лика кошкина

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Заседание ЕЦБ было скучным и безрадостным, т.к. завершение программы QE совпало с замедлением экономики Еврозоны.
«Руководство вперед» констатировало факт завершения программы QE ЕЦБ в декабре 2018 года, формулировка по ставкам осталась неизменным, упор был сделан на рефинансировании с открытой датой.

Экономические прогнозы были изменены незначительно:

Премьер Британии Мэй отменила голосование в парламенте Британии по соглашению Брексит до тех пор, пока от ЕС не будут получены разъяснения/гарантии в отношении временного характера поддержки открытой границы с Ирландией.
Сегодня премьер Британии Мэй проведет встречи с премьером Голландии Рютте и канцлером Германии Меркель, встреча с президентом ЕС Туском назначена на 19.00мск, главой Еврокомиссии Юнкером на 21.15мск.
ЕС заявил, что соглашение о разводе не подлежит изменению, но возможна декларация по разъяснению/гарантиям ЕС о временном характере поддержки границы с Ирландией.
Сегодняшние встречи Мэй с лидерами ЕС будут посвящены выработке текста декларации, которая позволит парламенту Британии ратифицировать соглашение по Брексит, решение лидеры ЕС примут в ходе саммита в четверг.
Вчерашнее падение фунта на оглашении переноса голосования по Брексит было эмоциональным, т.к. провал голосования был очевиден, большей частью оно проходило на выступлении лидера партии лейбористов Корбина, который требовал голову Мэй, но впоследствии отказался от вотума недоверия до истечения срока действия статьи 50 в марте 2019 года.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Ноябрьский отчет по рынку труда США вышел уверенно сильным, но реакция рынка на него не порадовала.
Бегство от риска привело к уходу в ГКО США, снижение доходностей ГКО способствовало отсутствию спроса на доллар.

Ключевые моменты отчета по рынку труда США за ноябрь:
— Количество новых рабочих мест 155К против 200К прогноза, ревизия за два предыдущих месяца составила -12К: сентябрь пересмотрен до 119К против 118К ранее, октябрь до 237К с 250К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,7% против 3,7% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,6% против 7,4% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 62,9% против 62,9% ранее;
— Рост зарплат 0,2%мм 3,1%гг против 0,1%мм 3,1%гг ранее (ревизия вниз с 0,2%мм);
— Продолжительность рабочей недели 34,4 против 34,5 ранее.

В отчете практически нет недостатков.
Можно придраться к росту зарплат по месяцу, особенно по ревизии вниз за прошлый месяц, к снижению средней продолжительности рабочей недели, т.к. эти моменты указывают, что сильный рост зарплат по году вызван в большей степени низкой базой прошлого года, но при желании в любом отчете можно найти недостатки.
Важно, как данный отчет будет трактовать ФРС и очевидно, что при текущем росте зарплат ФРС не сможет отрицать наличие рисков перегрева рынка труда:

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС был голубиным, но рынки на него практически не отреагировали.
Вероятно, это произошло по двум причинам:
— Выступление главы ФРС Пауэлла в среду уходящей недели.
Голубиная риторика привела к резкой переоценке рыночных ожиданий по темпам повышения ставок ФРС, в моменте ожидания по повышению ставок в 2019 году падали ниже одного раза.
Грубо говоря, протокол ФРС рынки отработали на день раньше.
— Потоки капитала.
Потоки капитала в конце месяца были в доллар, плюс погашения ФРС в четверг усилили рост доллара.

Что сообщил Пауэлл в среду?
Пауэлл заявил, что ставки ФРС находятся сейчас на уровнях чуть ниже широкого диапазона нейтральных ставок, данное заявление резко отличается от риторики Пауэлла месяц назад, тогда он утверждал, что ставка гораздо ниже нейтрального уровня.
Конечно, номинально Пауэлл прав, нейтральная ставка не имеет четкого уровня, её оценки различаются, но мнения членов ФРС сходятся в том, что диапазон нейтральной ставки составляет 2,5%-3,5%.
Констатация факта по диапазону нейтральной ставки может отличаться от личной оценки Пауэлла по уровню нейтральной ставки, которую он ранее определял как 3,0%+-.
Но Пауэлл в своей речи добавил, что последствия постепенного повышения ставок ФРС являются неопределенными и может потребоваться около года или более для полного проявления их влияния на экономику США.
Это заявление предполагает компромисс между ФРС и администрацией Трампа, логично ожидать, что ФРС прекратит повышение ставок весной-летом 2019 года и не возобновит повышение ставок до ноября 2020 года, т.е. до выборов президента США.
Данный вывод хорошо сочетается как с утечкой инфо о том, что минфин Мнучин пытается сгладить конфликт между ФРС и Трампом, предлагая вместо повышения ставок сосредоточиться на более быстром сокращении баланса ФРС, так и с инсайдами ранее о том, что Мнучин и Пауэлл достигли соглашения о прекращении цикла повышения ставок после достижения 2,5%.
Изменение намерений Пауэлла также очевидны из замечания о том, что точечные прогнозы членов ФРС по ставкам основаны на лучших прогнозах о перспективах роста экономики, но ФРС начнет уделять большее внимание входящим данным.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Брексит

Британия и лидеры ЕС подписали соглашение о разводе и декларацию о будущих отношениях, что, несомненно, является позитивом для фунта на открытие недели, но позитив будет краткосрочным.
Проблема состоит в том, что голосов для ратификации соглашения по Брексит в парламенте Британии нет.
Партия DUP, младший партнер по коалиции с консерваторами, заявила, что не поддержит соглашение, а если парламент ратифицирует его – DUP выйдет из коалиции, что приведет к досрочным выборам.
Партия DUP готова сотрудничать с бу главой МИД Британии Джонсоном по его плану Брексит при утверждении его на пост премьера при отставке Мэй.
Премьер Британии Мэй ранее рассчитывала на минимум 15 голосов от оппозиционной партии лейбористов, но некоторых из не устраивает финальное соглашение о разводе.

Голосование в парламенте Британии по ратификации соглашения Брексит должно состояться через две недели.
Лидеры ЕС утверждают, что Британия не сможет добиться лучшего соглашения и торг по разводу неуместен.
При провале соглашения более вероятна замена партией консерваторов премьера Британии, скорее всего, при отставке Мэй этот пост займет Джонсон, в худшем, менее вероятном, варианте пройдут досрочные выборы в парламент Британии, на которых не исключена победа партии лейбористов, которые выступают за проведение повторного референдума по Брексит.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Брексит

Кабмин Британии дал согласие на подписание достигнутого соглашения с ЕС, но перевес голосов был небольшим, а голосов для ратификации соглашения в парламенте Британии по-прежнему нет.
Часть министров во главе с министром по Брексит Раабом подали в отставку, а из оставшихся пять министров-евроскептиков намерены пересмотреть соглашение в отношении открытой границы с Ирландией и времени пребывания Британии в Таможенном союзе с ЕС, причем рассчитывают достичь прогресса до саммита лидеров ЕС по Брексит 25 ноября.
Но ЕС уже заявил, что все возможные уступки были сделаны и изменение соглашения невозможно.

Партия консерваторов собирает подписи для проведения голосования по вотуму доверия Мэй, это не приведет к досрочным выборам в парламент, но замена кандидатуры премьера Британии, по их мнению, позволит добиться лучшего соглашения с ЕС.
До сих непонятно, достаточно ли голосов для инициирования голосования по вотуму доверия, но если младший партнер по коалиции партия DUP не изменит своего отношения к достигнутому соглашению, то отставка Мэй станет для консерваторов единственным выходом, т.к. в противном случае распад коалиции приведет к досрочным выборам в парламент Британии и возможной победе партии лейбористов во главе с Корбиным.
Ситуация должна разрешиться в начале предстоящей недели, после того как будет получен официальный ответ ЕС по возможности внесения изменений в соглашение.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС было скучным, мало чем отличающимся от сентябрьской сопроводиловки.
Рост экономики и рынка труда был оценен ещё более позитивно, но было отмечено замедление инвестиций после сильного роста в начале года.
Замечание по инвестициям не свидетельствует о наличии обеспокоенности членов ФРС, т.к. предполагается, что ослабление происходит в виде отката после чрезмерного роста, а признание рисков сбалансированными для перспектив роста экономики говорит, что ФРС не видит проблем на текущем этапе, а значит будет продолжать политику постепенного повышения ставок.

Тем не менее, протокол ФРС от сентябрьского заседания включал замечание о том, что негативные эффекты от роста доллара компенсируются притоком инвестиций, а значит ноябрьский протокол может содержать мнения об ужесточении финансовых условий, в частности, по причине роста доллара.
Протокол от ноябрьского заседания ФРС будет опубликован 29 ноября.

Внимание инвесторов будет приковано к выборам в Конгресс США.
Прогнозы экспертов и банков совпадают, ожидается, что демократы получает большинство в нижней палате с небольшим перевесом голосов, а республиканцы сохранят большинство в Сенате.
Ожидания по реакции также идентичны у всех экспертов, подвешенный Конгресс приведет к падению доллара, снижению фондового рынка и росту ГКО США.
С учетом, что победа Трампа на выборах президента в 2016 году во многом обязана обвинениям против Клинтон главой ФБР Коми, ожидания по исходу выборов в Конгресс логичны.
Также не поспорить с прогнозируемой реакцией, ибо снижение надежд на запуск фискальных стимулов Трампа, повышение шансов в отношении импичмента президенту США, проблемы с повышением потолка госдолга несовместимы с собственным ростом доллара, в отношении фондового рынка США и динамики ГКО США можно поспорить, т.к, рынок акций зависит от исхода переговоров Трампа и Китая по торговле, а рост доходностей ГКО США логичен при любом раскладе в среднесрочной перспективе, но непосредственная реакция на победу демократов, безусловно, будет на уход от риска.
Первые экзит-поллы начнут поступать с 2.00мск, но ключевые штаты для исхода выборов закроют свои избирательные участки с

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда вышел уверенно сильным, но реакция рынка была слабой, т.к. внимание инвесторов на текущем этапе сосредоточено на предстоящих выборах в Конгресс США, возможном прогрессе в достижении соглашения по Брексит и росте ожиданий на начало переговоров США и Китая по торговле.

Основные компоненты отчета по рынку труда США за октябрь:
— Количество новых рабочих мест 250К против 190К прогноза, ревизия за 2 месяца ранее составила 0К: август был пересмотрен до 286К против 270К ранее, сентябрь до 118К против 134К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,7% против 3,7% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,4% против 7,5% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 62,9% против 62,7% ранее;
— Рост зарплат 0,2%мм 3,1%гг против 0,3%мм 2,8%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,4 ранее.

Главный плюс отчета — рост зарплат:

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Итоги заседания ЕЦБ оправдали ожидания участников рынка.
«Руководство вперед» осталось неизменным, а Драги не перестал излучать оптимизм в отношении роста экономики и инфляции.
Тем не менее, по итогам заседания евро не смог вырасти, во многом благодаря отсутствию сюрпризов со стороны ЕЦБ, а также сохраняющимся проблемам по Брексит и Италии.

Пресс-конференцию Драги можно разделить на два блока:
— Оценка экономики Еврозоны.
Драги подтвердил, что поступающие данные были слабее ожиданий, но в целом согласуются с продолжением роста экономики и базовым прогнозом ЕЦБ.
Замедление экономического импульса Драги пояснил откатом от сильного роста 2017 года, а также временным эффектом в автомобильной промышленности Германии, который должен потерять влияние в 4 квартале 2018 года.
Драги заявил, что продолжает ждать роста базовой инфляции благодаря уверенному росту рынка труда и зарплат.
Риски для перспектив признаны сбалансированными, но главной опасностью остается торговый протекционизм.
— Италия.
Львиное большинство вопросов, адресованных Драги, было посвящено Италии, но Драги отвечал на них сквозь зубы.
Личное мнение Драги состоит в том, что соглашение по бюджету между правительством Италии и Еврокомиссией будет найдено, бюджет нужно изменить, ибо доходности ГКО будут расти при нормализации политики ЕЦБ, что увеличит расходы на обслуживание госдолга и сократит возможность для фискальных стимулов.
Драги заверил, что ситуация в Италии не заразна для других стран Еврозоны.
Марио напомнил, что мандат ЕЦБ в ценовой стабильности, а не в монетизации госдолга, в том числе и через проведение программы QE для отдельных стран Еврозоны.
Но не исключил проведение программы OMT для Италии в случае необходимости, но только при согласовании программы помощи с ЕС.
Тем не менее, Драги заявил, что был бы очень удивлен ситуацией, при которой ключ капитала, который изменится с 1 января 2019 года, стал бы применяться при реинвестициях в рамках программы QE, ибо покупки активов в рамках программы QE происходили согласно старому ключу.
Крайнее замечание в пользу Италии, ибо новый ключ капитала снизил бы покупки ГКО Италии более, чем на 20%, в пользу ГКО Германии.