дкп

Для снижения инфляции в России к 4% потребуется продолжительный период жестких денежно-кредитных условий, говорится в бюллетене департамента исследований и прогнозирования ЦБ РФ «О чем говорят тренды».

«Для устойчивого снижения инфляционного давления и выхода в этом году на цель по инфляции Банка России потребуется поддержание жестких денежно-кредитных условий продолжительное время. Следует отметить, что при устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий достигнутая жесткость денежно-кредитных условий (то есть неизменность реальных процентных ставок и кредитной активности, которую эти ставки обеспечивают) может поддерживаться при постепенно снижающейся ключевой ставке», — добавляют эксперты ЦБ.

cbr.ru/press/event/?id=18505

Индекс государственных долговых бумаг RGBI, включающий 24 наиболее ликвидные ОФЗ, падает пятую торговую сессию подряд, уменьшившись за это время на 1,4%. Сигнал Центробанка на последнем заседании оставить ставку на уровне 16%, вместо ожидаемых 17%, снизил индекс на 2,25%, до 117,37 пункта. Рынок ожидал смягчения ДКП, но жесткость ЦБ разочаровала.

Продажи ОФЗ и ожидания смягчения ДКП

Снижение индекса связано и с ожиданиями рынка по снижению ставки, которые уменьшились после заседания ЦБ в феврале. Инвесторы уже давно ожидали изменений в ДКП, особенно после быстрого снижения ставки в 2022 году. Нынешняя риторика ЦБ негативно повлияла на рынок ОФЗ, вызвав увеличение доходности на 4–5 п.п. на ближнем конце кривой.

Влияние ожиданий ставки на спрос

Ожидания пересмотра прогнозов ЦБ и его жесткая риторика ограничивают спрос на ОФЗ. Банки, крупнейшие держатели ОФЗ, предпочитают оставаться на стороне из-за высокой стоимости фондирования. Перспектива снижения ставки в июле 2024 года может поддержать рост котировок ОФЗ.

( Читать дальше )

Министерство финансов РФ 6 марта разместило ОФЗ-ПД серии 26244 с датой погашения 15 марта 2034 года на сумму 72,28 млрд рублей при спросе в размере 110,49 млрд рублей и средневзвешенной доходности 12,92% годовых, ОФЗ-ПД серии 26207 с датой погашения 3 февраля 2027 года на сумму 5,02 млрд рублей при спросе в размере 8,5 млрд рублей и средневзвешенной доходности 12,72% годовых.


( Читать дальше )

⏰ Пока ты спишь — доллар падает. Соглашусь, не самое частое явление в дикой природе, однако именно оно сейчас во многом определяет динамику происходящую на глобальных рынках.

⚠️ Буквально вчера вышли очередные данные по американскому PMI (индексу деловой активности) за февраль месяц от Института управления поставками (ISM), согласно которому сфера услуг, составляющая около 80% экономики США, продолжает расти, но делает это без уважения это не столь активно, как того ожидают от неё ведущие финансово-экономические аналитики. В этом большом посте мы рассмотрим далеко идущие последствия замедления темпов роста крупнейшей экономики мира.

🔎 Первое, что стоит знать про PMI — так это то, что данный показатель является важным подспорьем в вопросах прогнозирования курса американской валюты. Если упрощать до невозможности, то падение показателя ниже ожидаемых значений является следствием замедления экономики и систематического отсутствия спроса, что в обязательном порядке приводит к разговорам о необходимости принятия скорейшего решения о снижении процентной ставки и, в конечном счете, выливается в потерю покупательной способности национальной валюты.

( Читать дальше )

Голубой — ключевая ставка ЦБ;  Синий — доходность десятилетних госбумаг; Оранжевый — инфляция г/г

Бразильский сценарий:

Инфляция 12% -> Ключевая ставка 13,75%. (Taylor's rule ~2%)

Удерживали ставку 10 месяцев, пока инфляцию не утрамбовали до 3% (таргет 3% ± 1,5%).

Доходности десятилетних облигаций страны достигли ключевой ставки и было начали снижаться со снижением инфляции, но ЦБ все удерживал ставку и облигации вернулись в ставке! Настоящее снижение доходностей случилось за 3 месяца до фактического снижения ставки, а далее облигации отыгрывали новый всплеск инфляции в пределах установленной ключевой ставки.

Реальная ставка доходила и держалась у 8%.

Все это очень похоже на наш кейс. Реальная ставка уже 8,5%, только рынок у нас не верит, что ЦБ будет удерживать ставку так долго на уровне 16%, да и сам ЦБ в резюме обсуждений пишет, что нельзя давать рынку понять, что ставка будет неизменной в 16%, наоборот нужно говорить о сохранении высокой реальной ставки при снижении инфляции (вероятно те 8%, что есть сейчас).

( Читать дальше )

В понедельник снижение котировок ОФЗ продолжилось – доходности прибавили еще 9-17 б.п. (12,49% — по 5-летним бумагам, 12,54% — по 10-летним). Индекс RGBI уже практически полностью нивелировал рост с осени прошлого года на ожиданиях достаточно быстрого возврата инфляции к цели за счет жесткой ДКП ЦБ. На текущий момент ожидания рынка по началу снижения ключевой ставки смещаются на 2 полугодие, что давит на котировки госбумаг.

Рекомендуем по-прежнему придерживаться короткой дюрации облигационных портфелей, делая ставку на корпоративные флоатеры (основная часть портфеля), а также на участие в первичных размещениях облигаций с фиксированной ставкой сроком не более 3 лет и кредитным рейтингом не ниже категории «А».

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Отсутствие факторов для роста ожиданий по снижению ключевой ставки продолжает оказывать давление на котировки ОФЗ – за прошедшую неделю доходность среднесрочных и длинных ОФЗ продолжила рост на 10 б.п. – до 12,4% по 5-летним и 12,38% — по 10-летним госбумагам. Лучше рынка выглядели короткие бумаги за счет разового фактора – доходность годовых бумаг снизилась на 7 б.п. за неделю – до 14,32% годовых после погашения выпуска ОФЗ 26223 на 339 млрд руб.

На текущей короткой неделе не ожидаем, что ситуация на рынке изменится – сползание котировок вниз продолжится. Внимание инвесторов будет по-прежнему сосредоточено на инфляции. Напомним, по данным на 26 февраля инфляция в годовом выражении ускорилась до 7,6% с 7,4% неделей ранее, что являлось негативным сигналом для рынка.

По-прежнему имеем консервативный взгляд на долговой рынок, как минимум, на горизонте ближайших нескольких месяцев – не ожидаем появления сигналов от ЦБ по ослаблению ДКП и считаем флоатеры лучшей идеей на данном временном горизонте.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Опубликованный накануне материал «Резюме обсуждения ключевой ставки» с изложением дискуссии по различным вариантам на заседании 16 февраля 2024 года подтвердил текущий вектор ЦБ по денежно-кредитной политике (ДКП).

Во-первых, согласно документу, закрепление процесса дезинфляции требует сохранения достигнутой жесткости денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени. Большинство участников обсуждения ожидают, что в базовом сценарии условия для начала снижения ключевой ставки сложатся только во второй половине 2024 года. Во-вторых, на текущем этапе требуется особая осторожность при принятии решений при выборе траектории ключевой ставки. Опыт прошлых лет показывает, что переход населения от сберегательной модели поведения к потребительской при сильных изменениях уровня ключевой ставки происходил сравнительно резко. В связи с этим снижение ключевой ставки должно быть плавным.


( Читать дальше )

Факторов для роста котировок ОФЗ-ПД по-прежнему нет – инфляция начала демонстрировать тенденцию к росту, а спрос на аукционах ОФЗ несколько снизился. Так, на 26 февраля инфляция в годовом выражении ускорилась до 7,6% с 7,4% неделей ранее. Совокупный спрос на аукционах Минфина (размещался ОФЗ-ИН и 14-летний классический выпуск) составил 88 млрд руб. (размещено бумаг на 53 млрд руб.), тогда как с начала года стабильно составлял не менее 100 млрд руб.

Не смогло поддержать спрос и погашение вчера выпуска ОФЗ 26223 на 339 млрд руб. – инвесторы предпочли частично переложится в короткие бумаги, не увеличивая дюрацию портфелей. Так, за 2 дня доходность короткого годового выпуска снизилась на 11 б.п. – до 14,29% годовых. Доходности среднесрочных и длинных ОФЗ вчера изменились в разнонаправленно в пределе 1-2 б.п.

В целом, как минимум до середины весны не ждем появления сигналов по снижению инфляции и ослабления ДКП ЦБ – в ближайшие месяцы рекомендуем оставаться в корпоративных флоатерах.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Во вторник доходности госбумаг продолжили плавное восходящее движение – кривая поднялась на 2-3 б.п. (12,52% годовых по 3-летним ОФЗ, 12,32% — по 10-летним). Сигналы для роста ожиданий инвесторов по снижению ставки по-прежнему отсутствуют, что давит на котировки госбумаг. Опубликованные вчера «минутки» ЦБ по сути повторили комментарии главы ЦБ на пресс-конференции по итогам заседания 16 февраля. Ключевой сигнал – сохранение жесткой ДКП продолжительное время.

Сегодня Минфин на аукционе вместо короткого классического выпуска предложит ОФЗ-ИН, а также длинный 14-летний выпуск. В условиях сохранения жесткой политики ЦБ и положительной реальной ключевой ставки инфляционные ОФЗ выглядят менее интересно по сравнению с флоатерами – не ожидаем увидеть значимый спрос на ОФЗ-ИН на аукционе.

В целом, как минимум в ближайшие несколько недель давление на котировки ОФЗ-ПД будет сохраняться; покупка корпоративных флоатеров в портфель остается актуальной.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )