акрон

🔴 Лукойл (#LKOH) – Продажа (3,5% ➡️ 0%)

В нашем портфеле присутствовали две российские нефтяные компании – Лукойл и Газпромнефть. Суммарно на них приходилось 11,3% от портфеля (3,5% — LKOH, 7,8% — SIBN). Данные компании отражали нашу ставку на рост нефтяных котировок.

До заседания ОПЕК+ и принятых на нем решениях о расширении квот для некоторых стран, была уверенность в существовании дефицита предложения нефти в мире к концу четвертого квартала 2021 года. После расширения квот, по прогнозным данным ежемесячного отчета ОПЕК, дефицит на нефтяном рынке все еще был достаточно вероятен к концу года, а соответственно, сильных коррекций на нефтяном рынке ожидать не стоило, при сохранении текущей ситуации.

Положение нефти усугубило распространение Дельта-штамма. Китай начал вводить новые локдауны и перекрывать целые города из-за единичных случаев. Закрытие международных торговых портов намекает на то, что Китай готов действовать радикально, вероятно, в том числе в продолжение торговой войны с США. Такая политика одного из крупнейших потребителя нефти сгущает тучи над котировками черного золота.

Мы ожидаем, что Акрон в скором времени погасит акции, и считаем, что технический выкуп будет в целом НЕЙТРАЛЬНЫМ для инвестиционного кейса Акрона. Рынок в любом случае не ожидал, что акции будут проданы на рынок для улучшения ликвидности и free float. Акрон торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 7.4x против 5.8x у Yara.

Группа «Акрон» завершила полномасштабную модернизацию агрегата карбамида №6 на своей площадке в Великом Новгороде. 

Мощность выпуска вырастет с 600 до 2050 т/сутки, при этом годовой выпуск карбамида составит 2 млн тонн, это сделает новгородский «Акрон» крупнейшей площадкой по выпуску карбамида не только в России, но и в Европе.

В проект было инвестировано 85 млн долларов США. 

Новгородский «Акрон» станет крупнейшей площадкой по выпуску карбамида в Европе (acron.ru)

Акрон дополнительно поддержит российский АПК в период осенней посевной кампании. 

Компания предоставит скидки на современные и экологически чистые NPK-удобрения, которые наиболее востребованы отечественными аграриями в период осенней посевной кампании.
Скидка в размере 5% будет доступна крестьянско-фермерским хозяйствам и производителям овощей до 31 октября текущего года.
Дополнительное снижение цены на 5% предусмотрено для тех же категорий потребителей, если они расположены в регионах, где введен режим чрезвычайной ситуации из-за природных и климатических катаклизмов (пожары, засухи, наводнения и др.). 

В период подготовки к весенним полевым работам 2021 года, за период с октября 2020 года по май 2021 года, под весеннюю посевную кампанию Группой «Акрон» на внутренний рынок было отгружено более 930 тыс. тонн минеральных удобрений, +27,2% г/г.

В целом в 2020 году Группа «Акрон» отгрузила на внутренний рынок 1,4 млн тонн минеральных удобрений, +93%г/г. 

«Акрон» предоставит российским аграриям скидки на современные минеральные удобрения (acron.ru)

🟢 Акрон (#AKRN) — покупка

Акрон — ведущий производитель сложных и азотных удобрений, имеющий вертикальную интеграцию производства в части азота и фосфора. Калийный проект пока находится в стадии развития (запуск планируется в 2025 году).

Выручка Компании достаточно широко диверсифицирована по рынкам сбыта (продажи в 70+ стран мира), что позволяет бизнесу выбирать наиболее выгодные для себя направления при разной конъюнктуре на рынке.

Является, на наш взгляд, крепким середнячком в плане структуры активов, долговой нагрузки и рентабельности с адекватной оценкой деятельности.

Планов по кратному наращиванию производства у Компании нет (по их планам рост производства составит около 3% в год в следующие 4 года).

Однако акции Акрона являются достаточно интересными на российском рынке – чего стоит только их рост на ~30% в марте 2020 года, когда весь рынок летел в пропасть, однако дальнейшая динамика была вялой и не соответствовала рыночным аналогам, например, Фосагро.

Акрон — дивидендный аристократ российского рынка. По моему мнению, эта «темная лошадка» принесет за 2021 год дивидендов в размере 16%-19% годовых и на текущий момент обладает потенциалом апсайда + 30% +70% к текущей цене 6030р.

Напишу краткие выводы моих расчетов:

1)     Прибыль Акрон за 2021 год составит порядка 71 млрд рублей.

2)     Прибыль 2021 в расчете на акцию будет около 1767 руб.

3)     При коэффициенте выплаты дивидендов 55%, компания выплатит 972р на акцию за текущий год или 16% к цене акции 6030 рублей.

4)     Вариант 2 — при коэффициенте выплаты дивидендов 65%, компания выплатит 1149 р на акцию за текущий год или 19% к цене акции 6030 рублей.

5)     Почему компания платит такие высокие дивиденды? Потому что фрифлоут составляет менее 5%, акции находятся у «своих» и дивиденды компания платит «себе», но и миноритариям по пути. К тому же недавно компания объявила программу байбэка по цене 6050 рублей за акцию – видимо, менеджмент быстро сообразил про доходность и и перспективы бизнеса.

6)     С лета прошлого года рынок забыл про Акрон. Пока другие росли, цена акций Акрона болталась в боковике. А мы знаем, чем дольше флэт, тем громче выстрел.

7)     Цены на минеральные удобрения выросли с прошлого года в среднем в 1,5 раза.

8)     Р/Е forward составляет 3,4. Средний Р/ Е по отрасли производства минеральных удобрений это 8-10.

9)     Исходя из прибыли и общей оценки бизнеса акция имеет потенциал апсайда в размере +30% +70% к текущей цене.

А теперь расчеты.

Попробуем разобраться в показателях компании подробнее.

За 1 квартал заработано прибыли по МСФО  10615 млн рублей, или 284р/акцию (источник: отчет компании по МСФО за 1 квартал).

Второй квартал был рекордным для компании по прибыльности. Открываем отчетность по РСБУ за 2 квартал: прибыль считается накопленным итогом с начала года, вычитаем прибыль за 1 квартал.

Чистая прибыль Акрон по РСБУ за 2 квартал 2021 г: 25945 — 5603 = 20342 млн рублей. Будем ее использовать как приблизительную прибыль за 2й и последующие кварталы. Конечно, возможны корректировки и различные отклонения, но мой расчет не претендует на точность.

Получаем за год:

Чистая прибыль

1 кв       10 615 

2 кв       20 342

3 кв       20 342                                 

4 кв       20 342

________________       

за год   71641    млн рублей

акций всего 40,534 млн штук

ЧП/акция           1767,43               руб/акцию

Р/Е 3,4. Обычно акции этого сектора торгуются с Р/Е около 10. Р/Е 3,4 означает жесточайшую недооценку на текущий момент.

Компания выплачивает обычно 55-65% дивидендов от чистой прибыли за год. Посмотрим, что у нас получается:

Дивиденды, 55% от ЧП              972,0863966      16% к цене акции 6030р/шт

Дивиденды, 65% от ЧП              1148,829378      19% к цене акции 6030р/шт

Цена акции находится в боковике с июля прошлого года, тогда как компании-аналоги подросли на 30-50% с этих пор. В свободном обращении находится менее 5% акций компании. К тому же, видя такие шикарные результаты, менеджмент компании объявил байбэк акций по цене 6050 рублей/шт. Я бы тоже не отказалась иметь в портфеле дивитикер с доходностью 16-19% годовых, с непотопляемым и постоянно растущим бизнесом.

Исходя из моих самых скромных оценок, акция обладает потенциалом апсайда к цене в размере 30%-70% текущей стоимости 6030 рублей. Остается только подождать отчетности по МСФО в конце августа, чтобы «темная лошадка» раскрыла свой настоящий потенциал.

Предположим, апсайда не будет, что тогда? В этом случае я просто буду получить дивиденды в размере 16% годовых, которые будут год от года расти вместе с бизнесом компании.