Монетарная политика

Предложенный мною набор графиков с довольно высокой, на мой взгляд, точностью иллюстрирует основную идею трейдеров на рынке золота

На верхнем графике:

синяя линия – общие резервы ведущих ЦБ (иностранная валюта + золотой запас);

красная линия – денежная масса в развитых странах, выраженная в долларах;

серая линия – котировки золота (спот в Лондоне).

Здесь мы видим давно сформировавшийся естественный тренд: чем больше денежной массы, тем больше валюты и золота резервируется мировыми ЦБ. То есть в цикле смягчения денежно-кредитной политики мы имеем рост спроса на резервные валюту и золото, что повышает цены на металл, в цикле жесткой ДКП – наоборот. 

На нижнем графике:

синяя линия – резервы золота ведущих мировых ЦБ; здесь уместно отметить, что такие страны как Германия, Франция, Италия, Япония, Швейцария – держат свои золотые резервы на стабильном уровне, то есть их динамика не волатильна. А вот резервы Китая и России в последнее время сильно выросли, и активный рост начался после «операции» 2014 года в Украине (словно китайцы знали о планах Путина);

Рост инфляции до рекордного за 30 лет уровня смешало карты правительству, которое планировало ввести в апреле самые высокие налоги за всю историю. Потребительские цены в феврале выросли на 6,2% в годовом исчислении, а производственная инфляция подскочила до 9,9%.

Индекс потребительских цен, % (г/г)

Налог на социальное страхование планировали увеличить на 1,25% для работников и работодателей по всей стране, что позволило бы собирать дополнительные £12 млрд в год. Таким образом налоговое бремя для англичан оказалось бы самым тяжелым в послевоенное время. Однако 23 марта министр финансов Риши Сунак объявил о заморозке этих планов в связи с тяжелым экономическим положением граждан.

Помимо этого шага правительство повышает порог налога на заработную плату, с 2024 года снижает базовую ставку подоходного налога, а также сокращает пошлину на газ и дизельное топливо на 5 пенсов за литр до конца текущего года. Для 55-литрового бензобака это выразится в экономии £3 (~388 руб.) при полной заправке.

ФРС находится в роли догоняющего, из-за чего многие аналитики предрекали повышение ставки в марте на 0,5%. Но этого не произошло из-за боязни регулятора оказать негативное влияние на финансовые рынки. Проблема в том, что незначительное изменение ключевой ставки так же не окажет влияния и на инфляцию. Меньше недели прошло с последнего повышения, а Джером Пауэлл уже высказался за возможное ужесточение более чем на ¼ пункта на последующих заседаниях.

Сначала инфляция была «преходящей», потом ее причиной стали узкие места в поставках, после пришли высокие цены на нефть, а венчает вершину ожидание продовольственного кризиса. Все это плохо увязывается с оценкой ФРС о снижении инфляции в США ниже 3% в 2023 году.

Источник изображения: federalreserve.gov

Цены на бензин в США продолжают устанавливать новые рекорды, что непосредственно отражается на повсеместном росте цен. В связи с этим Международное энергетическое агентство подготовило план по сокращению спроса на нефть. Среди предлагаемых мер фигурирует снижение разрешенной максимальной скорости для автострад, ограничение движения автотранспорта в городах по выходным, отказ от самолетов в пользу поездов и приоритет общественного транспорта над частным. По данным МЭА, принятие ограничений в США и Европе позволит снизить мировой спрос на нефть на 2,7 млн б/с.

На прошедшей вчера пресс-конференции Джером Пауэлл сделал шаг навстречу признанию собственной ошибки: «у нас была ценовая стабильность в течение длительного времени, и, возможно, мы приняли это как должное». Теперь же регулятор дает сигнал рынку, что готов действовать сообразно изменившимся условиям.

Инфляция в США продолжает расти и в феврале достигла отметки в 7,9%, что вынудило ФРС пересмотреть прогноз на 2022 год с 2,6% в декабре до 4,3%. Это более чем в два раза превышает целевой показатель регулятора. Однако члены комитета полагают, что цикл повышения ставок позволит уже к следующему году получить темпы роста цен ниже 3%.

Источник изображения: federalreserve.gov

Для сдерживания инфляции вчера регулятор поднял ключевую ставку на 0,25%, а к концу года она должна вырасти до 1,9%. При заданном темпе ФРС придется повышать ставку на ¼ пункта на каждом последующем заседании. Ужесточение монетарной политики приведет к повышению ставок по кредитам, а экономика потеряет часть импульса. ФРС закладывает эти обстоятельства в свой прогноз, снижая прогноз по ВВП на 2022 год с 4,0% в декабре до 2,8%.

Глобальный энергетический кризис усугубляет проблему мировой инфляции, что вынуждает центральные банки ужесточать денежно-кредитную политику. В конце прошлого года Банк Англии первым из стран G7 повысил ключевую ставку, завтра зеркальная мера ожидается от ФРС США. Повышение ключевой ставки при прочих равных условиях положительно влияет на курс национальной валюты, поскольку замедляется оборот средств, вклады становятся предпочтительнее кредитов, сокращается циркулирующий объем денежной массы. Охлаждение экономики способствует снижению инфляционного давления.

Инфляция в Штатах побила 40-летний рекорд и приблизилась к 8% по итогам февраля. Однако высокая стоимость энергоресурсов и дорожающая сельскохозяйственная продукция предвещают дальнейший рост цен. Ряд экспертов полагают, что ФРС будет вынуждена повысить ключевую ставку сразу на два пункта (0,5%).

Изменение ключевой ставки ФРС, %

Сейчас каждый политический шаг вызывает серьезные волнения на нефтяном рынке, поскольку неопределенность повышает риски нового энергетического кризиса. По оценкам Rystad Energy, массовый запрет российской нефти спровоцирует рост цен до $240 за баррель в течение нескольких месяцев и приведет к риску стагфляции в странах ЕС и даже США. Это вынуждает Запад искать альтернативу российской нефти.

В 2018 году Иран вновь отключили от SWIFT, а США пригрозили санкциями странам-импортерам иранской нефти, призвав закупаться в Саудовской Аравии. В результате добыча в Иране с более чем 2 млн баррелей в сутки за несколько лет рухнула до 600 тыс. б/с. Теперь США пошли на попятную, реанимируя переговоры по иранской ядерной сделке. Аналогичная ситуация происходит вокруг Венесуэлы, имеющей самые большие доказанные запасы сырой нефти в мире. После многолетнего санкционного прессинга и блокировки золотовалютных резервов впервые за несколько лет американская делегация посетила Венесуэлу.

Для политической карьеры Джо Байдена крайне важно изыскать способы снижения нефтяных цен, которые приводят к значительному росту инфляции в США. Сегодня выйдут данные за февраль, ряд экспертов прогнозирует показатель выше 8%.

Инфляция в еврозоне обновила исторический рекорд – при прогнозе в 5,3% фактический показатель достиг 5,8%. Вице-президент ЕЦБ Луис де Гиндос охарактеризовал ее «неприятным сюрпризом» и предрек дальнейший рост цен.

Инфляция в еврозоне, % (г/г)

Основная причина – удорожание энергоносителей, которые в феврале для ЕС выросли на рекордные 31,7%. Продукты питания также подскочили в цене на 6,1%. Среди входящих в союз стран наибольшая инфляция зафиксирована в Литве (13,9%), а наименьшая – во Франции (4,1%). В марте прогнозируется рост индекса потребительских цен выше 6% для еврозоны.

При этом в Европе разделились мнения о том, как ЕЦБ должен реагировать на рост цен. Исходя из экономической теории, для охлаждения экономики и снижения инфляции необходим подъем ключевой ставки: кредиты станут дороже, оборот денег замедлится, а рост цен остановится. Проблема в том, что в текущих реалиях подъем ставки грозит снижением экономического роста, рецессией и даже стагфляцией. Уже сейчас темпы прироста ВВП далеки от оптимистичных.

Долгое время ФРС не признавала инфляцию реальной проблемой, называя рост цен «временным явлением». Эта ошибка приведет к следующим неоптимальным решениям, известным как «множественное равновесие» — считает профессор Уортонской школы Пенсильванского университета Мохаммед А. Эль-Эриан.

Несмотря на рост инфляции до 7,5%, ФРС продолжает программу покупки облигаций. Это сильнее надувает пузырь и грозит серьезным коллапсом при резком переходе к монетарному ужесточению. Эль-Эриан считает, что регулятор упустил время, когда посадку можно было осуществить мягко. Текущие внешнеэкономические факторы подтолкнули цены на нефть к отметке в $100 за баррель, что обещает затяжной рост инфляции как в США, так и во всем мире.

Инфляция в США, % (г/г)

Ситуацию могло бы сгладить увеличение добычи странами-участницами ОПЕК+: завтра состоится плановое заседание, на котором будет рассмотрено повышение на 400 тыс. баррелей в сутки с апреля. Однако в большей степени цены на энергоресурсы сейчас зависят от геополитической обстановки, нежели от соотношения спроса и предложения.

Для национальной валюты ведущими факторами роста являются крепкая экономика государства, высокий спрос на товары за границей, международный авторитет и уверенность граждан в завтрашнем дне. Будучи децентрализованной валютой Bitcoin лишен национальной привязки, поэтому основной движущей силой для него являются вера сообщества, степень распространения и признания криптовалют.

Источник изображения: криптовалютная биржа StormGain

Поскольку Bitcoin даже ведущими аналитическими агентствами признается хранилищем ценности, основной метрикой для него является накопление монет. Чем больше людей верят в дальнейший рост цен, тем активнее они придерживают Bitcoin на кошельках. Согласно последним данным агентства Glassnode, доля монет, находящихся без движения от года, вновь превышает 60%.

Вслед за ожиданиями повсеместного увеличения процентных ставок вверх поползла стоимость заимствований даже для наиболее кредитоспособных компаний. Так, в Европе показатель впервые с 2020 года превысил 1% при прогнозе первого повышения ставки ЕЦБ только в октябре текущего года.

Источник изображения: bloomberg.com

В пятницу вышли январские данные о занятости в несельскохозяйственном секторе США со значительным опережением прогнозов: 467 тыс. против 150 тыс., соответственно. Это повышает шансы на первый подъем ключевой ставки ФРС уже в марте, но увеличивает риски для коррекции на фондовом рынке.

Как подчеркивают в Bank of America, за последние 50 лет только единожды фондовый рынок был переоценен так же сильно, как и сейчас – в 1999 году. Последующий кризис привел к падению рынка на 75%.