Ключевая ставка ЦБ РФ

Можно ожидать продолжения ралли в рублевых бондах.
Пресс релиз ЦБ тут: cbr.ru/press/PR/?file=25102019_133000Key.htm

Страшно покупать длинные ОФЗ при текущих ценах. Интересно, а если в декабре еще снизят на 50 текущие цены подрастут?

Все заинтересованные помнят, что в пятницу – решение Банка России по ключевой ставке. Многие вслед за Эльвирой Набиуллиной предполагают, что снижение составит 50 б.п., и ставка достигнет 6,5%. Вряд ли будет иначе, если учитывать консенсус участников рынка, экономистов и представителей самого регулятора. Вопрос в том, как на это снижение отреагируют облигации? Сопоставим данные, на примере ОФЗ. Последний раз такую низкую доходность гособлигации давали в далеком 2013 году. Когда, собственно, и начала таргетироваться ключевая ставка (до этого ЦБ оперировал ставкой рефинансирования, которая к 2012 году потеряла актуальность). Похожие на нынешние доходности облигация были и полтора года назад. После чего облигационный рынок испытал глубокую просадку.

Что отличает нынешнее положение ставок от прошлогоднего и от осени 2013 года? К весне 2018 года Россия пришла с беспрецедентно низкой рублевой инфляцией. Снижение ставок казалось делом решенным, длинные облигации стремительно росли в цене. Что и вызвало коррекцию на перегретом в какой-то момент рынке. О перегретости говорит и отрыв прошлогодних доходностей ОЗФ от значений ключевой ставки. Впрочем, тогда Банк России еще продолжал консервативную денежную политику, с поправкой на риски 2014-16 годов.

Мой прогноз по ставке на 6 сентября — снижение на 0,25%, с 7,25% до 7,00%. Думаю, прогноз находится в общем консенсусе участников рынка. На этот консенсус опирается и Банк России в своих решениях.

Кроме этого, аргументов «за», пожалуй, два, и они убедительны. Первый: общемировая тенденция снижения ставок. Рынки спокойны, и это позволяет Банку России сосредоточиться в оценках внешнего финансового окружения ни на детализации рисков, а на отслеживании поведения прочих центральных банков. Если соответствовать этому поведению, снижать ставку нужно, и по курсу рубля это не должно ударить. 

Второй: стимулирование экономики. А экономика, судя по оценкам и макропрогнозу Минэка, замедляется. И это наиболее важный аргумент в пользу смягчения ДКП.

Насчет шага снижения. Отечественный ЦБ мог бы снизить ставку и на 50 б.п., до 6,75%. Однако страхи турбулентности на внешних финансовых площадках вряд ли позволят совершать столь серьезные шаги. Последняя коррекция глобальных рынков состоялась менее года назад, и тогда Банк России ставку тактически повышал, как минимум, в целях устойчивости рубля. Сейчас, кстати, рубль снова не в лучшей форме. Так что страхи неблагоприятного развития финансовых событий не умозрительны. А ДКП Банка России обещает быть взвешенной, с определенным оптимизмом.

Минэкономразвития опубликовало новый 5-летний макропрогноз (http://economy.gov.ru/wps/wcm/connect/a06f6494-ac25-45d4-b148-53bf10b3d40b/190826.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=a06f6494-ac25-45d4-b148-53bf10b3d40b).

Основное:
• Прогноз роста ВВП на 2019 г подтверждён на уровне 1.3%, прогноз на 2020 г снижен с до 1.7% (ранее — 2.0%)
• Прогноз инфляции на 2019 г снижен до 3.8% (4.3%), 2020 г – 3.0% (3.8%)
• Прогноз роста инвестиций в 2019 г снижен до 2.0% (было 3.1%), 2020 г – 5.0% (7.0%)
• Прогноз роста реальных располагаемых доходов населения на 2019 г снижен до 0.1% (1.0%), 2020 г – 1.5% (1.5%)

Волнующим документ не назовешь. Минэк верен себе: отдаленные ожидания оптимистичны и корректируются вниз по мере приближения. Но документ системный, а понижения прогнозируемых показателей экономической активности на 2019-20 гг слишком заметны. Реакцию на документ, видимо, получим 6 сентября, когда состоится очередное заседание СД Банка России по денежно-кредитной политике. Впервые за 5,5 лет ключевая ставка, скорее всего, достигнет 7%. Для облигационного рынка – положительно. Для рубля – пока относительно все равно.

САНКТ-ПЕТЕРБУРГ, 4 июля. /ТАСС/. Совет директоров ЦБ на заседании 26 июля рассмотрит возможность снижения ключевой ставки, сообщила журналистам глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина в рамках Международного финансового конгресса.
(https://tass.ru/ekonomika/6630430)

Ставку нужно снижать. И нужно правильно оценивать причинно-следственные связи. Предполагаемое и, видимо, предстоящее снижение ключевой ставки – реакция на низкую инфляцию и подспорье росту экономики. На фондовый и долговой рынок, о чем многие из нас думают, это снижение не в силах оказать серьезного воздействия. Отечественные фондовые площадки – заложники движений иностранного капитала. За рубежом деньги дешевы. И деньги идут в т.ч. к нам. Короткие ОФЗ уже торгуются вблизи 7% годовых, и на этот сектор более низкая внутренняя ключевая ставка уже не способна оказать давления. Рынок акций воспринимается инвесторами как генератор дивидендной доходности при относительной дешевизне самих бумаг. Покупать ли в этой связи что-то «под ставку»? Вряд ли.

Банк России на ближайшем заседании совета директоров 14 июня может впервые за год снизить ключевую ставку. О такой возможности заявила в четверг в интервью Bloomberg TV глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина.

Данные, полученные за период с прошедшего заседания по ставке, подтверждают существенно более благоприятную, чем ожидалось, динамику по инфляции, пояснила она. «Надо признать, что внешние условия оказались несколько более волатильными в последние недели, и мы примем во внимание все эти факторы, но, по нашему мнению, вариант снижения ставки возможен».

При этом возможен и вариант сохранения ключевой ставки на текущем уровне в 7,75% годовых. По словам Набиуллиной, ЦБ не видит необходимости в «резких движениях». Ранее в четверг в ходе Петербургского международного экономического форума глава ЦБ РФ сказала, что регулятор готов возобновить смягчение монетарной политики «в ближайшем будущем», после того как два упреждающих повышения ставки в прошлом году «дали необходимый эффект».

Сегодня прочел рекомендацию одного из известных фондовых экспертов. Рекомендация кажется очевидной. Эксперт говорит о высокой вероятности снижения ключевой ставки 14 июня и о том, что под это событие желательно купить длинные ОФЗ и дивидендные акции.

Причем и в чем тут заблуждения?
• Их 2. Первое не так важно для биржевых операций, это понижение Банком России ключевой ставки, с 7,75% до 7,5%. Не устаю повторять: Центральный банк – обычный бюрократический институт, и его действия почти лишены прогнозной сущности, чиновники ЦБ (это справедливо не только к России) годами играют в догонялки. Так, понижать ставку нужно было в начале года, чтобы дать рынкам акций и облигаций более серьезный старт, улучшить условия для бизнеса и т.д. Да и повышать ее в ответ на падение глобальных рынков в прошлом году было действием, напоминающим реакцию на страхи и эмоции. Понижение ставки, которое, видимо, состоится в середине июня, вновь станет констатацией сложившихся фактов. Акции уже выросли от декабрьских минимумов на 20-30%, банки на упреждение снижают депозитные и даже кредитные ставки. Доходность большинства торгующихся ОФЗ ниже 7,75%. Ну, а план по аукционам ОФЗ и так перевыполнен при относительно высокой ставке. Ее понижение в июне уже не даст значимой экономии Минфину и бюджету.

Сегодня Банк России объявляет значение ключевой ставки и ориентиры денежно-кредитной политики.

Шансы распределены между сохранением и снижением ставки на классические 0,25%, с 7,75% до 7,5%. И распределение равное.

Почему ставка может быть снижена? Россия активнее, чем когда-либо, занимает деньги на внутреннем рынке. В первом квартале заимствования достигли 514 млрд.р., во втором запланированы на уровне 600 млрд.р. Займы обходятся в ± 8% годовых. Ключевая ставка – действенный инструмент регулирования их стоимости. Ее снижение на четверть процента снизит и стоимость заимствований на ту же четверть процента. А в обстановке повышенного спроса на внутренний госдолг сомневаться в его отсутствии Минфину и ЦБ пока не приходится.

Внешняя среда тоже достаточно дружественна. В ЕС продолжается программа количественного смягчения, в США объявлено о приостановке ее сворачивания. И там, и там ставки или критически низки, или перестали повышаться. В общем, капитала много, можно занимать его дешевле. Да и зачем выделяться на общем фоне.