Интеррао

Рост показателей поддерживает наш взгляд на «Интер РАО» как на фундаментально привлекательную историю на горизонте 12 месяцев. Мы по-прежнему считаем, что способность компании генерировать сильный свободный денежный поток вкупе с накопленными денежными средствами (объем которых превышает 50% от рыночной капитализации компании) должна транслироваться в привлекательную дивидендную доходность в среднесрочной перспективе.

Операционные показатели компании за 2К21 снизились кв/кв преимущественно под влиянием свойственных отрасли колебаний квартальной динамики и снижения спроса на электроэнергию. Годовую динамику Интер РАО поддержало постепенное восстановление экономики после пандемии. Мы считаем операционные результаты нейтральными для динамики акций.

Чистая прибыль «Интер РАО» по РСБУ в первом полугодии 2021 года снизилась на 16,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 7,777 миллиарда рублей.

Выручка «Интер РАО» за отчетный период составила 33,682 миллиарда рублей, увеличившись в 2,6 раза в годовом выражении. Себестоимость выросла в 2,1 раза — до 22,15 миллиарда рублей.


отчет

Все уже давно привыкли к понятию кубышка в разрезе тех средств, которые хранятся на счету Сургутнефтегаза. Но нефтяная компания не единственная хранит большую сумму денег на банковских счетах. ИнтерРАО одна из них. Сегодня хочу разобраться, куда может направить энергетическая компания данные средства.

Давайте взглянем на баланс компании, актуальный на 31 марта 2021 года. В нем мы можем увидеть в оборотных активах сумму в 232 млрд рублей денежных средств и их эквивалентов. Еще 108 млрд лежит в прочих оборотных активах. Всего 340 млрд рублей — это средства на банковских счетах в российской и иностранной валюте, банковские депозиты сроком до 3-х и до 12-ти месяцев. Причем депозиты рублевые в основной своей доле. 

Тут возникает вопрос, почему компания не хранит деньги в валюте и не получает бенефиты от девальвации рубля, как тот же Сургутнефтегаз. Но вопрос скорее риторический. Итак, что же может купить компания за эти деньги. Будем мыслить шире и посчитаем, что на эти средства может купить ИнтерРАО:

— Русгидро целеком или
— Юнипро и Энел вместе взятые или
— Три Детских мира или
— Три ЛСР и на сдачу Аэрофлот

Впечатляет! Денежных средств действительно много. И все они сгенерированы за прошлые периоды, когда ИнтерРАО вообще не платила дивиденды своим акционерам, либо выплачивала 25% от прибыли с доходностью в 3-4%. Пока расcчитывать даже на 50% не приходится. Руководство четко дало это понять.

Если посмотреть на стратегию до 2025 года, то денежные средства компании понадобятся для развития проектов ВИЭ, модернизацию своих электростанций и покупку новых компаний. Это лучший сценарий. А еще мы можем увидеть, как ИнтерРАО помогает Роснефти с ее проектом Восток Ойл. Это сценарий не в пользу акционеров.

Этой статьей я не хочу отвести ваши взгляды от компании, ведь это хороший представитель отрасли энергетиков и одна из немногих, чьи результаты растут год к году. Однако, мы должны понимать драйверы компании и ее перспективы. Этих самих драйверов я пока не вижу. Как и многие инвесторы, активно сливающие акции на уровень мартовской просадки 2020 года.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Еще не подписаны на мой Instagram? Так чего же вы ждете. По пятницам провожу крутейшие прямые эфиры.

Сильнее отрасли, на наш взгляд, смотрятся сейчас операторы ТЭС, и в данном контексте мы отмечаем акции «Интер РАО». Бумаги IRAO находятся в нашем покрытии с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 6,19 руб. на апрель 2022 года, что подразумевает потенциал 41%. Финансовые показатели получат поддержку не только от улучшения ценовых параметров и объемов потребления в РФ, но и сильной динамики по экспортному направлению в этом году. К рискам инвестиционного кейса мы относим возможное увеличение инвестиционной программы в Арктике. Остается также неясным вопрос о переходе эмитента на норму дивидендных выплат 50% прибыли по МСФО с текущих 25% после распоряжения правительства. Представители компании недавно подтвердили намерение придерживаться текущей дивидендной политики.

Мы провели онлайн-конференцию с Интер РАО

Представляем ключевые заметки:

🔹 Намечены новые стратегические цели на 2030–2035 гг., на реализации которых сосредоточено внимание руководства компании.

🔹 До 2030 г. коэффициент дивидендных выплат будет сохранен на уровне 25%.

🔹 Рассматривает возможность новых приобретений внутри страны, а также не исключает покупку активов за пределами России после 2030 г.

🔹 Программа опционов для менеджмента будет запущена, когда для этого наступит подходящий момент.

🔹 Интер РАО (https://vtbinvest.onelink.me/mTGg/57c76ffb?instrumentId=4975&classCode=TQBR&securCode=IRAO) участвует в проекте создания энергетической инфраструктуры для Восток Ойл (3,4-3,5 ГВт мощности, 1700 км сетей) в качестве EPC-подрядчика и оператора мощностей, но не исключается переход в статус соинвестора.

🔹 Недавнее приобретение 12 строительно-инжиниринговых фирм и ИТ-фирмы обеспечит прирост EBITDA компании на 25–30 млрд руб.

🔹 Интер РАО заинтересовано в проектах ВИЭ и водородных проектах.

Видеозапись конференции тут

Компания сосредоточена в большей степени в реализации стратегии роста ключевых показателей более чем в 2 раза к 2030 г. посредством органического роста и сделок M&A. На этом фоне ее стоит рассматривать как акцию роста, а не дивидендную фишку. Рост выплат акционерам будет скорее за счет улучшения финрезультатов, чем за счет изменения коэффициента, хотя на это также был расчёт.