Евротранс

В связи с ожиданием более быстрого снижения ключевой ставки в 2025 г. мы уменьшили безрисковую ставку для дисконтирования с 14,5% до 13%. Теперь ожидаем падение доходностей длинных ОФЗ до 13% на конец III квартала 2025 г. при изменении ключевой ставки до 16% в сентябре 2025 г. и прогнозе снижения до 11,5% через год. Аналогичная доходность 13% у длинных ОФЗ была в марте 2024 г., когда ставка также, как и в текущем прогнозе на сентябрь, составляла 16% и ожидалось ее снижение до 12% через год.

Понижение применяемой в оценке безрисковой ставки повышает цены активов, в связи с чем на целый ряд бумаг и Индекс МосБиржи мы повышаем наши целевые цены на горизонте 12 месяцев. Другие макропараметры остаются в силе. Важен сейчас и непосредственно влияющий на настроение фондового рынка новостной поток об антироссийских санкциях США, крайний срок введения которых назначен на конец следующей недели. Непонятны не только последствия внешних ограничений, но даже их суть, поскольку Дональд Трамп рассматривает либо санкции, либо пошлины, либо «что-то еще».

Федеральная антимонопольная служа (ФАС) отмечает коррекцию цен на бензин на бирже, дальнейшие решения на топливном рынке будут зависеть от динамики биржевых цен. Об этом заявил журналистам замглавы ФАС Виталий Королев.

«Сейчас пока видим коррекцию. Дальше все будет зависеть от динамики биржевых цен», — сказал он.

Компания обсуждает выпуск цифровых финансовых активов на сумму до 10 млрд рублей. И это важный шаг в сторону цифровизации корпоративного финансирования. 

В целом интересно посмотреть, как рынок ЦФА продолжит развиваться — компании наращивают выпуск цифровых продуктов. 

Обзор технической картины в компании:

После длительной коррекции с января 2024 года, акции нащупали свое «дно» и торгуются в боковике 110-130 рублей уже год.  

❗️Советую дождаться выхода из боковика прежде, чем покупать — в сентябре и декабре 2024 мы уже видели ложный пробой накопления в обе стороны, после чего цена возвращалась в диапазон.

На текущий момент отметил для себя уровнь 109,4 снизу и 138 сверху как ориентиры, после которых буду принимать решение об открытии сделки 🤝

Коллеги, приглашаю на свой канал для погружения в инвестиции через призму IT и цифровизацию бизнеса, где еще больше актуальных новостей и моих разборов — https://t.me/+-a0sqZD702Y5MDQy 

Сегодня на заседании Банк России снизил ключевую ставку на 2 п.п., до 18%. Благоприятное событие для рынков акций и облигаций, но рынок уже успел заложить в цены такое снижение — нейтральное влияние.

Главное

• Решение совпало с нашими и ожиданиями финансового рынка — регулятор подал нейтральный сигнал.

• Мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи 4,4х — справедливая оценка акций на фоне геополитических рисков.

• Акции компаний, нацеленных на внутренний рынок, выглядят привлекательнее.

• В длинных ОФЗ считаем привлекательной доходность к погашению не ниже 14%.

• Долгосрочные продукты с фиксацией высокой ставки надолго — наш выбор.

В деталях

Снижение ключевой ставки — драйвер для роста

Решение ЦБ совпало с нашими и ожиданиями финансового рынка. Банк России вынужден реагировать на устойчивые темпы снижения инфляции. Во II квартале 2025 г. показатель сезонно скорректированной инфляции составил 4,9% против прогнозируемых 7%.

Теоретически снижение ключевой ставки — позитив для рынка акций, тем не менее рынок (Индекс МосБиржи полной доходноcти) уже успел прибавить более 7% за прошедшие 2 недели. В совокупности со сложившимися ожиданиями относительно снижения ключевой до 18% реакция в акциях может быть слабой.

На наш взгляд, акции Евротранса не выглядят долгосрочно интересными. У компании очень спорная отчетность, несмотря на неплохие темпы роста выручки (+46%), почти целиком она обеспечена за счет оптовых продаж (90,8%), в составе которых возможны свопы со связанными сторонами. Без этого темпы роста выручки были бы уже не такими. Компания уже завышала таким способом свои показатели в прошлом, и, учитывая оборачиваемость ее капитала значительно ниже сектора (13 против 50), делает это снова. Розничный сегмент растет умеренно (+11%), планы по расширению сети электрозарядных станций и установке ветрогенераторов на АЗС, хотя и выглядят амбициозно, но даже при 20%-ном росте это направление сможет добавить лишь 2% к выручке компании. При этом маржинальность бизнеса снижается: рентабельность EBITDA упала до 8,9%, а чистая рентабельность — до мизерных 3,0%.

Финансовое состояние компании вызывает опасения: запасы сырья выросли на 55%, а дебиторская задолженность погашается медленно, а долговая нагрузка растет, показатель ND/EBITDA – 2.4х. У компании периодически возникают проблемы со своевременной уплатой налогов, что может приводить к блокировкам счетов по линии ФНС. А странные маркетинговые заявления, по ощущениям, просто прикрытие для скрытой докапитализации из-за возможных кассовых разрывов.