Европлан облигации

⏰ Что только не происходило с нашим многострадальным отечественным фондовым рынком за последние несколько месяцев: от дивидендной эйфории времен конца календарной весны, через долгожданную отмену льготного ипотечного кредитования и традиционную августовскую дефляцию, до окончательного разочарования в возможностях Центрального банка обуздать рост цен и смирения с необходимостью поддержания жесткой денежно-кредитной политики на протяжении куда более продолжительного временного промежутка

🔎 Несмотря на некоторое затишье в публичном поле, я ни на минуту не выпадал из рынка — как можно: это ведь так интересно наблюдать за творящимися в мире вещами и сравнивать свои ожидания от каждого конкретного события с тем, как оно отзывается в сердцах, порой, безмерно эмоционального, но всегда крайне жадного и эгоцентричного российского частного инвестора.

💡 В середине минувшего лета я принял важное решение о необходимости скорейшей модернизации своей инвестиционной стратегии согласно духу нашего непростого времени.

Российский рынок акций восстанавливается после летнего снижения и пока взял передышку в районе 2800 п. по Индексу МосБиржи. С фундаментальной точки зрения в IV квартале может появиться сразу несколько драйверов, которые могут способствовать дальнейшему подъему котировок. Время собирать портфель.

Средний рост после коррекции на рынке составляет около 40% по индексу

За время сентябрьского отскока российский рынок сумел восстановиться уже на 13%, но это далеко не предел. Статистика за последние 20 лет показывает, что средний рост после коррекции на рынке составляет около 40% по индексу.

С фундаментальной точки зрения рынок остается дешевым — P/E составляет 4х против исторического 6,1х, что на 35% ниже среднеисторического. Кроме того, в IV квартале может появиться ряд катализаторов для роста: уход нерезидентов и ожидания разворота денежно-кредитной политики.

Вместе с тем текущая доходность по облигациям остается крайне высокой. Длинные ОФЗ предлагают YTM (доходность к погашению) выше 16%, а корпоративные облигации второго эшелона со сроком погашения через 1–2 года могут принести 23–24%.

Что нужно знать инвесторам в преддверии IV квартала? Делимся прогнозами аналитиков БКС, представленными в стратегии — глобальном взгляде на рынок, отдельные сектора и акции.

Мы понижаем цель по Индексу МосБиржи на 11%, до 3400, на 12 месяцев вперед (потенциал роста — 23% без дивидендов, 32% — с дивидендами). Сохраняем «Нейтральный» долгосрочный взгляд, при этом краткосрочный — остается «Позитивным».

Беспрецедентно дешевый рынок (за исключением 2022 г.) с фундаментальной точки зрения создает идеальную точку входа в IV квартале 2024 г.: ожидания разворота ставки в конце II квартала 2025 г. станут драйвером рынка уже в I квартале следующего года.

Главное

• Новая цель — 3400 (потенциал — 32% с дивидендами), взгляд «Нейтральный».

• Краткосрочный взгляд: «Позитивный» на стабилизации ставок и ухода нерезидентов в IV квартале.

• Макрофакторы — рост ключевой ставки в III квартале 2024 г. и уход нерезидендов — временные, не продлятся долго. P/E рынка упал до 4х — рекордно низкий, на 35% ниже среднеисторических 6,1х.

Согласно сообщениям в СМИ, дефицит бюджета в 2025 г. может составить всего 0,5% от ВВП, что поддержит рынок облигаций. Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. В портфеле меняем Сегежу на ОФЗ серии 26225.

Главное

• Дефицит бюджета в 2025 г. может составить 0,5% от ВВП, или 1 трлн руб., — позитивно.

• Плановый приток на рынок ОФЗ ожидается в размере 2,5 трлн руб.

• Расходы в 2025 г., по оценкам, могут вырасти на 3 трлн руб. — умеренно негативно.

• Доллар к рублю около 90 руб. — позитивно.

• Нефть Urals около $70 за барр. — нейтрально.

• Меняем Сегежу на ОФЗ серии 26225.

Несмотря на рост расходов, оцениваем бюджет умеренно позитивно. В июньском отчете ЦБ отмечал, что при сохранении дефицита в рамках плана не ожидает влияния на инфляцию. Аналитики БКС согласны: с одной стороны, государство увеличивает поддержку экономики госрасходами, но с помощью налогов изымает еще больше. Это должно позитивно сказаться на инфляции в 2025 г. — бюджетный импульс будет ниже.

Согласно сообщениям в СМИ, дефицит бюджета в 2025 г. может составить всего 0,5% от ВВП, что поддержит рынок облигаций. Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. В среднесрочном портфеле облигаций меняем Сегежу на ОФЗ 26225.

Главное

• Дефицит бюджета в 2025 г. может составить 0,5% от ВВП, или 1 трлн руб., позитивно.

• Плановый приток на рынок ОФЗ — 2,5 трлн руб.

• Расходы в 2025 г., по оценкам, могут вырасти на 3 трлн руб., умеренно негативно.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.

• Среднесрочный портфель в рублях: меняем Сегежу на ОФЗ 26225.

Несмотря на рост расходов, оцениваем бюджет умеренно позитивно. В июньском отчете ЦБ отмечал, что при сохранении дефицита в рамках плана он не ожидает влияния на инфляцию. Аналитики согласны: с одной стороны, государство увеличивает поддержку экономики госрасходами, но изымает налогами еще больше. Это должно позитивно сказаться на инфляции в 2025 г. — бюджетный импульс будет ниже.

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Портфель оставляем без изменений.

Главное

• В фокусе публикация бюджета до 1 октября — ожидаем снижения госрасходов в 2025 г.

• В итоге за август инфляция составила 0,2% — умеренно негативно.

• Недельная инфляция 0,10% против 0,09% неделей ранее — ожидаем 0,4% за сентябрь.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

• Нефть Urals около $70 за барр. — нейтрально.

• Газпром — лучший флоатер 1-го эшелона.

Публикация бюджета на 2025 г. — самое ожидаемое событие. Согласно текущему закону о бюджете с правками от июля 2024 г., расходы бюджета в 2025 г. составят 34,4 трлн руб., что на 2,8 трлн меньше, чем в текущем году. Если итоговые расходы окажутся меньше хотя бы на 1 трлн, то это уже будет позитивно с учетом того, что инфляция в 2024 г. ожидается выше плана на 2–3%. Если расходы в следующем году будут на уровне текущего, будем считать, что это умеренно позитивно, если на 0,5 трлн руб. выше — нейтрально, а еще больше — уже умеренно негативно или негативно.

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Среднесрочный портфель облигаций оставляем без изменений.

Главное

• В фокусе публикация бюджета до 1 октября — ожидаем снижения госрасходов в 2025 г.

• В итоге за август инфляция составила 0,2% — умеренно негативно.

• Недельная инфляция 0,10% против 0,09% неделей ранее — ожидаем 0,4% за сентябрь.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

• Нефть Urals около $70 за барр. — нейтрально.

• Газпром — лучший флоатер 1-го эшелона.

Публикация бюджета на 2025 г. — самое ожидаемое событие. Согласно текущему закону о бюджете с правками от июля 2024 г., расходы бюджета в 2025 г. составят 34,4 трлн руб., что на 2,8 трлн меньше, чем в текущем году. Если итоговые расходы окажутся меньше хотя бы на 1 трлн, то это уже будет позитивно с учетом того, что инфляция в 2024 г. ожидается выше плана на 2–3%. Если расходы в следующем году будут на уровне текущего, будем считать, что это умеренно позитивно, если на 0,5 трлн руб. выше — нейтрально, а еще больше — уже умеренно негативно или негативно.

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Среднесрочный портфель облигаций в рублях оставляем без изменений.

Главное

• ЦБ повысил ставку до 19% и не исключает ее дальнейшего увеличения.

• В итоге инфляция за август составила 0,2% — умеренно негативно.

• Инфляция за неделю — 0,09%, выше сентябрьской нулевой нормы, умеренно негативно.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

• Нефть Urals около $70 за барр. — нейтрально.

• Среднесрочный портфель в рублях — ПКБ бенефициар низкой безработицы.

Экономика, кредитование и инфляция замедляются — ЦБ согласен, позитивно. ЦБ не стал ждать параметров бюджета на 2025 г., а в условиях сохраняющегося роста кредитования и высокого уровня инфляции повысил ставку до 19%. Параметры бюджета по дефициту и расходам должны быть опубликованы до 1 октября 2024 г. Ожидаем, что они снизятся в 2025 г. с уровней 2024 г. Иначе ставка может быть повышена до 20% и более.

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля оставляем без изменений.

Главное

• ЦБ повысил ставку до 19% и не исключает ее дальнейшего увеличения.

• В итоге инфляция за август 0,2% — умеренно негативно.

• Инфляция за неделю 0,09% — выше сентябрьской нулевой нормы, умеренно негативно.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.

Экономика, кредитование и инфляция замедляются — ЦБ согласен, позитивно

ЦБ не стал ждать параметров бюджета на 2025 г., а в условиях сохраняющегося роста кредитования и высокого уровня инфляции повысил ставку до 19%. Параметры бюджета по дефициту и расходам должны быть опубликованы до 1 октября 2024 г., которые, как ожидаем, снизятся в 2025 г. с уровней 2024 г. Иначе ставка может быть повышена до 20% и более.

Данные по инфляции несколько омрачили общую картину: инфляция за август составила 0,2%, вместо недельного уровня 0,1%, а в сентябре — 0,09% при нулевой норме в 2016–2019 гг. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2026 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9-11% с более чем 15%.

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Портфель оставляем без изменений.

Главное

• На прошлой неделе случилась дефляция 0,02%, за август инфляция составила всего 0,11% — позитивно.

• Ближайшие триггеры для рынка — бюджет на 2025 г. и решение по ставке ЦБ.

• С учетом последних данных ожидаем сохранение ставки ЦБ на уровне 18%.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

• Нефть Urals около $70 за барр. — нейтрально.

• Среднесрочный портфель в рублях — выделяем Газпром.

Экономика, кредитование и инфляция замедляются — ЦБ согласен, позитивно. С учетом дефляции в последнюю неделю августа инфляция за месяц составила 0,11%. Это все еще выше, чем -0,2% в среднем в 2016–2019 гг., когда инфляция находилась на уровне цели ЦБ, но разрыв с июлем уменьшился. Регулятор и правительство начали совместную работу по замедлению инфляции, и первым шагом стала отмена или сокращение субсидий по кредитам госкомпаниям, аграриям, МСП и рознице. Последовательное сокращение кредитования приведет к уменьшению спроса в экономике и ее торможению вместе с инфляцией.