Восток Ойл

«Роснефть» договорилась об условиях продажи доли проекта «Восток Ойл» консорциуму компаний Vitol и Mercantile & Maritime. Ранее, в конце 2020 года, 10% проекта «Восток Ойл» были проданы трейдеру Trafigura за 7 млрд USD. На тот момент цена нефти марки Brent была в районе 50 USD за баррель. Сумма нынешней сделки будет раскрыта после ее завершения, но стоит учитывать, что сейчас Brent торгуется выше 70 USD за баррель. С учетом удорожания нефти и того, что Vitol и Mercantile & Maritime заходят в проект после Trafigura, принимавшей на себя определенные политические риски, 5% «Восток Ойл» могли быть оценены в 4.5-5 млрд USD. Что дает новую оценку всего проекта в 90-100 млрд USD. Это больше, чем текущая капитализация Роснефти на Московской бирже.

С момента появления первых новостей о вхождении нового участника в проект Восток Ойл в середине мая 2021 года, акции Роснефти показали разнонаправленное движение, но в итоге находятся на том же уровне, что и месяц назад. Мы ожидаем, что после объявления цены сделки, акции Роснефти покажут рост. Чистый долг Роснефти составляет около 52 млрд USD. Постепенная продажа 25% от проекта «Восток Ойл» уменьшит чистый долг практически в два раза, что существенно улучшит мультипликаторы компании.

Тузов Артем
ИК «УНИВЕР Капитал»

Роснефть и консорциум компаний Vitol и Mercantile & Maritime, подписали соглашение о продаже 5% доли уставного капитала ООО «Восток Ойл». Закрытие сделки ожидается после получения сторонами необходимых регуляторных и корпоративных одобрений. Цена сделки не раскрывается.



📌 «Восток Ойл» — стратегический мегапроект Роснефти с ресурсной базой свыше 6 млрд тонн премиальной малосернистой нефти с низким содержанием серы в 0,01–0,04% (в 10 раз ниже, чем у Brent). Кроме того, проект характеризуется низкими удельными затратами на добычу и более низким углеродным следом по сравнению с другими крупными глобальными нефтяными проектами. Проект также обладает логистическими преимуществами, поскольку его географическое расположение позволяет поставлять нефть как в Европу, так и в Азию.

Капвложения для разработки столь крупного проекта могут составить до $160 млрд., поэтому Роснефть стремится заключить партнерские соглашения с российскими и иностранными участниками.

( Читать дальше )

«Роснефть» продала вторую долю в своём проекте «Восток Ойл». В этот раз покупателем стал консорциум с участием крупного нефтетрейдера Vitol, а объём покупки составил 5%. Сумма сделки пока что не разглашается. Напомним, что ранее другой крупный нефтетрейдер Trafigura купил 10% проекта по внушительной оценке в 70 млрд евро. Высокая оценка объясняется добычей до 2 млн б/с к 2030 году, существенной поддержкой государства в виде налоговых льгот, а также премиальным качеством нефти.

На наш взгляд, новость позитивна для акций «Роснефти», хотя и достаточно ожидаема. На данный момент «Восток Ойл» является ключевым проектом развития российского нефтяника. Каждая новая продажа доли с участием крупных международных инвесторов добавляет рынку уверенности в успешной реализации проекта. Всего планируется продать до 50% уставного капитала и использовать полученные средства на капитальные затраты в рамках реализации проекта, как это делает «Новатэк» со своими СПГ-заводами. Переговоры уже велись с индийскими и японскими инвесторами, в связи с чем в любой момент можно ожидать продажи очередных долей.

Кауфман Сергей
ИГ «Финам»

На данный момент мы рекомендуем «Покупать» акции «Роснефти» с целевой ценой 590,8 руб., что соответствует апсайду 7,3%.

«Роснефть» в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 1К21 по МСФО, которые в целом соответствовали ожиданиям рынка — рентабельность EBITDA выросла на 180 6. п. к/к на фоне роста цен на нефть, оптимизации расходов и положительного эффекта демпфера в формуле обратного акциза, который позволил компенсировать рост НДД и НДПИ, что привело к увеличению маржинальности EBITDA до уровня 25% впервые с 2K19. Несмотря на то, что операционные показатели компании продемонстрировали негативную динамику на фоне продажи зрелых непрофильных добывающих активов, прибыльность сегмента разведки и добычи выросла на 27% к/к в пересчёте на баррель нефтяного эквивалента. Если компании удастся сохранить текущие показатели эффективности, это может оказать существенное влияние на финансовые показатели компании по мере запуска более эффективных новых месторождений. В сочетании с уверенной генерацией СДП и увеличением чистой прибыли компании, результаты 1К21 оказались сопоставимы с уровнями, зарегистрированными до пандемии, в то время как предполагаемая дивидендная база выглядит увереннее, чем бумажная прибыль 2020 г.

Возвращаясь непосредственно к результатам компании, выручка за 1К21 увеличилась на 14% к/к до 1,74 млрд руб., что оказалось на 2% ниже консенсус-прогноза агентства «Интерфакс». Последнее главным образом обусловлено ростом выручки добывающего сегмента на 27% на фоне скачка цены Urals на 33% к/к (+37,5% Brent). Позитивный эффект от роста цен был частично компенсирован снижением добычи жидких углеводородов на 8% к/к на фоне продажи малорентабельных активов в 4K20. С учетом коррекции на списание активов, суточное производство углеводородов в 1K21 выросло на 1% к/к до 3,75 млн барр. в сутки после смягчения квот по добычи в рамках сделки OПEK+ в 2021 г. В сочетании с ростом добычи газа на 4,6% на фоне, главным образом, добычи на месторождениях Береговое и Зохр, выпуск углеводородов за 1K21 вырос на 1,5% к/к на сравнительной основе (исключая продажу активов). Тем не менее, совокупная добыча составила 4,76 млн барр. в сутки, что почти на 6% ниже базы сравнения 4K20.

Негативный эффект на операционные результаты был частично компенсирован мерами по дальнейшему сокращению расходов и улучшению маржи переработки. Так, операционные расходы на добычу снизились на 10% к/к на фоне оптимизации портфеля активов, тогда как расходы на переработку снизились на 19% к/к в рублевом выражении. Помимо этого, динамика перерабатывающего сегмента получила сильный импульс от улучшения демпфирующей составляющей на моторное топливо и обратного акциза на нефть, что привело к дополнительным 59 млрд руб. поступлений в EBITDA на фоне восстановления экспортных нетбэков на дизельное топливо и бензин.

Таким образом, корректированная на учёт запасов между сегментами и проч. разовые статьи, EBITDA сегмента нефтепереработки вернулась в положительную зону, тогда как EBITDA сегмента разведки и добычи увеличилась на 17% к/к, что привело к дальнейшему восстановлению прибыльности компании. В итоге, 1К21 EBITDA выросла на 22% к/к до 445 млрд руб. (+ 44% г/г), что полностью совпало с консенсус-прогнозом агентства “Интерфакс” (443 млрд руб.).

Ниже строки операционной прибыли мы не отмечаем никаких разовых статей, оказывающих существенное влияние на финансовый результат за 1К21; так, в результате незначительного укрепления курса рубля на 2,5% компания признала весьма умеренный доход по курсовым разницам в размере 5 млрд руб. Тем не менее, чистая прибыль оставалась довольно волатильной в последние сезоны отчётности, восстановившись с отрицательных значений на уровне 156 млрд руб. убытка в первом квартале прошлого года до уровня 324 млрд. в 4K20. В целом чистая прибыль за 1К21 составила 149 млрд руб., что оказалось на 2,8% выше ожиданий рынка (консенсус-прогноз агентства “Интерфакс” предусматривал чистую прибыль на уровне 145 млрд руб.). Тем не менее, чистая прибыль сократилась на 54% к/к, что, главным образом, было вызвано эффектом высокой базы 4K20 из-за признания разового позитивного эффекта от переоценки чистой приведенной стоимости месторождений Пайяхского кластера на уровне $6,6 млрд.

Мы также отмечаем, что компания существенно увеличила генерацию СДП (190 млрд руб., что в 2,6 раза выше показателей за 4K20), несмотря на рост интенсивности капитальных затрат (они выросли на 4% к/к, 22% г/г) на фоне реализации комплексного проекта “Восток Ойл”. Поскольку увеличение чистой прибыли находит прямое отражается в дивидендной доходности, предполагая теоретический вклад в размере 7,85 руб. по итогам 1К21, уверенный показатель СДП должен оказать поддержку дивидендным ожиданиям по году, превосходя предполагаемые дивидендные выплаты в 2,5 раз.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»

Между тем, налоговая нагрузка Роснефти в 1К21 не претерпела существенных изменений, составив 2,2x в отношении чистого долга к EBITDA в долларовом выражении (против 2,3x на конец 2020 г.). Хотя совокупный долг (исключая предоплату) снизился почти на $2,9 млрд в 1K21, подушка ликвидности также существенно сократилась, что предусматривает коэффициент покрытия краткосрочных долговых обязательств на уровне 2,3x (против З,0х в 4K20). Тем не менее перспективы скорого восстановления на нефтяном рынке должны будут оказать поддержку финансовым результатам компаний нефтегазового сектора, что предполагает улучшение их финансового положения в долгосрочной перспективе.
           

«Роснефть» опубликовала неплохие результаты – показатели за 1К21 были поддержаны благоприятной ценовой конъюнктурой, но отразили продажу малорентабельных активов (выручка оказалась на 2% ниже консенсуса, EBITDA совпала с ожиданиями, чистая прибыль превысила консенсус-прогноз на 3%). Высокий уровень операционного денежного потока обеспечил занчительный рост FCF (в 2.6 раза кв/кв).

«Роснефть» остается одним из наших фаворитов в секторе, поскольку мы ожидаем, что рынок будет уделять все большее внимания проекту Восток Ойл. Мы рассматриваем возможные сделки по продаже долей в проекте (которые могут состояться уже в этом году) в качестве важнейших катализаторов стоимости акций компании.

Атон

В настоящий момент «Роснефть» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 4.7x, что соответствует среднему 2-летнему уровню и на 9% выше уровня сопоставимых российских нефтегазовых компаний.

«Роснефть» опубликовала сильные результаты, поддержанные ростом цен. Выручка (1 737 млрд, +14% кв/кв) оказалась чуть ниже консенсуса и оценок АТОНа – она была поддержана более высокими ценами на нефть (Urals +30% кв/кв в рублевом выражении), однако позитивный эффект был частично нивелирован ухудшением операционных показателей. Добыча углеводородов упала на 5.6%, добыча жидких углеводородов – на 5.9% кв/кв, а газа – на 4.8% кв/кв. Более низкие показатели объясняются продажей Роснефтью низкорентабельных активов в конце 2020, с корректировкой на которую добыча углеводородов выросла на 1% кв/кв. Показатели переработки, наоборот, оказались сильнее кв/кв: объемы переработки выросли на 2.1% кв/кв благодаря улучшению динамики на российских НПЗ (+4.5% кв/кв), тогда как объемы переработки на международных НПЗ сократились на 17.5% кв/кв, в основном из-за повторных локдаунов. EBITDA (445 млрд руб., +22% кв/кв) совпала с нашими оценками и была, в том числе, поддержана снижением операционных расходов в сегменте добычи (-1.5% кв/кв в руб./бнэ) за счет сезонных факторов и продажи активов с меньшей рентабельностью. Рентабельность EBITDA составила 25.6%. В сегменте добычи EBITDA была поддержана более низкими операционными затратами, однако отразила возросшую налоговую нагрузку (скоррект. EBITDA +16.5% кв/кв до 467 млрд руб., рентабельность 41% против 45% в 4К20), в то время как в сегменте переработки EBITDA вернулась в плюс, достигнув 1 млрд руб. против –27 млрд руб. в 4К20.

Чистая прибыль «Роснефти» в 1К21 составила 149 млрд руб., что практически совпало с нашими оценками, но соответствует снижению на 54% кв/кв, поскольку показатели за 4К20 отразили разовые статьи, включая признание прибыли от приобретения активов Таймырнефтегаза, а также обесценение активов. Более того, 1К21 был отмечен существенно более низким эффектом от курсовых разниц в размере 5 млрд руб. против 64 млрд руб. в 4К. FCF составил 190 млрд руб., увеличившись в 2.6 раза за счет сильной динамики операционного денежного потока (415 млрд руб., в том числе 25 млрд за счет высвобождения оборотного капитала). Величина капзатрат в 1К21 составила 225 млрд руб., показав рост на 4% кв/кв. Чистый долг, включая предоплаты, упал на 1% кв/кв в долларовом выражении, а соотношение ЧД/EBITDA составило 3.5x.

Телеконференция – основные моменты. «Роснефть» представила новые данные по проекту Восток Ойл, отметив, что была разработана программа опытно-промышленной эксплуатации, осуществление которой начнется в 2022. Кроме того, определены места расположения приоритетных для компании площадок кустов скважин для эксплуатационного бурения. Восток Ойл включает в себя 52 лицензионных участка и 13 открытых месторождений углеводородов. Группа ведет переговоры по проекту с потенциальными новыми партнерами – в этом году ожидается заключение новых сделок по продаже долей в проекте.

Газовые проекты. «Роснефть» сообщила о начале добычи газа в 1К21 на месторождении Роспан, в 2021 объем добычи должен достичь 14 млрд м³. Начало добычи на Харампурском месторождении, которое ранее было отложено, должно состояться в 3К22.

«Роснефть» не назвала точную сумму планируемых капзатрат на 2021, отметив, что она будет несколько выше уровня 2020 (785 млрд руб.). Согласно текущим консенсус-оценкам, капзатраты в 2021 ожидаются на уровне 955 млрд руб.). Более 90% общего объема капзатрат будет направлено на upstream-проекты (разведку и добычу).
     

Сегодня финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2021 г. представила «Роснефть». Результаты оказались немного лучше ожиданий рынка. Отмечаем наращивание рентабельности EBITDA до 26% и получение прибыли против убытка в 1 кв. 2020 г. С учетом полученных результатов и исходя из дивидендной политики, а также на фоне ожидаемых сильных результатов и во 2 кв. 2021 г., акционеры «Роснефти» могут рассчитывать на высокие полугодовые дивиденды.

«Роснефть» отчиталась за 1 кв. 2021 г. лучше ожиданий. Выручка снизилась на 1%, что было обусловлено падением объемов реализации как нефти на 33% г/г, так и нефтепродуктов – на 14,5% г/г за счет сохраняющейся неблагоприятной эпидемиологической ситуации в мире и низкого спроса на энергоносители. Также снижению выручки способствовали низкие производственные результаты вследствие необходимости участия в соглашении ОПЕК+. Тем не менее, за счет сильного роста цен на нефть и нефтепродукты как в рублях, так и в долларах, снижение выручки было небольшим.

EBITDA напротив показала рост на 44% г/г – до 445 млрд руб. вследствие ценового фактора, а также за счет контроля над затратами, которые сократились за период на 9,8% — до 1,5 трлн руб. против 1,65 трлн руб. Также отметим и положительный эффект «обратного акциза», который позволил сократить расходы «Роснефти» на уплату акцизов до 59 млрд руб. со 141 млрд руб. в 1 кв. 2020 г. На фоне роста EBITDA подросла и рентабельность – до 26% по сравнению с 18% в 1 кв. 2020 г.

По итогам 1 кв. 2021 г. «Роснефть» получила 149 млрд руб. чистой прибыли против убытка в 156 млрд руб. годом ранее. Получение такого результата обусловлено ростом операционной прибыли в 2,4 раза – до 243 млрд руб., снижением финансовых расходов и получением прибыли по курсовым разницам в 5 млрд руб. вместо убытка в 177 млрд руб. в 1 кв. 2020 г. Рентабельность по чистой прибыли составила 8%.

Капитальные затраты «Роснефти» в 1 кв. 2021 г. выросли на 22% — до 225 млрд руб., что повлекло за собой снижение свободного денежного потока, однако он остался все равно в зоне положительных значений – 190 млрд руб. Рост капзатрат связан в основном с началом работ по одному из ключевых проектов компании – Восток Ойл.

Долговая нагрузка «Роснефти» на конец 1 кв. 2021 г. составила 2,2х (соотношение чистый долг/EBITDA), что является вполне комфортным уровнем.

Мы положительно оцениваем результаты «Роснефти», отмечая, что несмотря на все еще слабый мировой спрос на энергоносители и падение производственных результатов из-за участия в соглашении  ОПЕК+, компания нарастила рентабельность и получила прибыль. Мы полагаем, что во 2 кв. «Роснефть» улучшит производственные показатели и нарастит объемы реализации на фоне чуть лучшей ситуации со спросом и смягчения условий ОПЕК+. А рост цен на нефть и нефтепродукты окажет поддержку финрезультатам. С учетом текущей дивидендной политики Роснефти (не менее 50% от чистой прибыли по МСФО) мы полагаем, что акционеры могут рассчитывать на неплохие выплаты по итогам 1 полугодия. По нашим оценкам, дивиденд за 1 полугодие 2021 г. может составить 17-19 руб./акцию, что дает ориентировочно 3-3,5% доходности. Мы рекомендуем «покупать» акции Роснефти с целью в 645 руб. за акцию, потенциал роста от текущей цены – 18%.

Крылова Екатерина
«Промсвязьбанк»
             

«Роснефть» представила отчётность по МСФО за первый квартал 2021 года. Выручки нефтяника снизилась на 1,2% до 1737 млрд руб, а EBITDA выросла на 44% г/г до 445 млрд руб. Оба основных показателя оказались близки как к нашим ожиданиям, так и к ожиданиям рынка. Чистая прибыль в отличии от результатов годовой давности не пострадала от курсовых разниц, что позволило ей выйти в положительную область и достигнуть 149 млрд руб.

При этом свободный денежный поток снизился на 13,2% г/г. Это в первую очередь связано с ростом капитальных затрат, которые выросли из-за увеличения расходов на проект Восток ойл более, чем в два раза год к году. Вероятно, в ближайшие годы расходы на Восток ойл будут только расти, но пока у Роснефти более, чем достаточно операционного денежного потока, чтобы покрывать и дивиденды, и эти расходы.

Операционные результаты неизбежно оказались под давлением соглашения ОПЕК+. Добыча ЖУВ снизилась на 19,2% г/г, а производство нефтепродуктов и нефтехимии — на 7,3% г/г. С мая ОПЕК+ начала смягчение ограничений, в связи с чем уже во втором квартале операционные результаты будут улучшаться.
     

В целом отчётность можно оценить нейтрально. Основные финансовые показатели выросли благодаря росту цен на нефть и ослаблению рубля, однако с высокой точностью совпали с ожиданиями. Кроме того, сейчас финансовые результаты имеют меньшее значение для капитализации «Роснефти», чем успехи в развитии проекта Восток ойл, о которых менеджмент, вероятно, расскажет на конференц-звонке, который состоится сегодня в 16:00 МСК.

На данный момент мы рекомендуем покупать акции «Роснефти» с целевой ценой 590,8 руб, что соответствует апсайду 8,6%.

Кауфман Сергей
ИГ «Финам»

 Завтра, 14 мая, «Роснефть» представит финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2021 года. Мы ожидаем, что выручка компании снизится на 1,1% г/г до 1746,4 млрд руб, EBITDA вырастет на 45,5% до 449,8 млрд руб. Чистая прибыль, которая в прошлом году была отрицательной из-за курсовых разниц, станет положительной и, по нашим оценкам, достигнет 141,9 млрд руб.

Положительно на финансовых результатах «Роснефти» в первую очередь сказался рост цен на нефть, которые в рублях в первом квартале в некоторые моменты превышали 5000 руб. за баррель. Негативным моментом стали снижение добычи в рамках ограничений ОПЕК+, а также все еще низкая маржа нефтепереработки.

На конференц-звонке, который состоится в этот же день в 16:00 МСК, в центре внимания инвесторов будут новости по потенциалу продажи новых долей  в проекте Восток ойл и в целом актуальные планы по развитию данного проекта. Кроме того, менеджмент может дать комментарии насчёт общей ситуации на рынке нефти, а также хода развития проекта Роспан.

На данный момент мы рекомендуем покупать акции «Роснефти» с целевой ценой 590,8 руб., что соответствует апсайду 7,8%.

Кауфман Сергей
ИГ «Финам»

Роснефть опубликует свои финансовые результаты за 1К21 по МСФО в пятницу (14 мая).

Мы ожидаем, что выручка увеличится до 1 777 млрд руб. (+17% кв/кв), отражая рост цен на нефть (Urals подорожала на 31% кв/кв за квартал в рублевом эквиваленте), но будет частично нивелирована эффектом от продажи малорентабельных активов. По нашим оценкам, EBITDA вырастет на 24% кв/кв до 445 млрд руб., а рентабельность EBITDA увеличится до 25% (против 24% в 4К20). По нашим оценкам, чистая прибыль за 1К21 составит 148 млрд руб. против 324 млрд руб. за 4К20.

Атон

Телеконференция: 14 мая 2021 (пятница) в 16:00 по Москве (14:00 по Лондону); дозвон +7 495 283 97 05 (Россия), 0800 640 64 41 (Великобритания); ID конференции: 394 886 (на английском), 053 265 (на русском). Во время телеконференции мы сосредоточимся на комментариях к прогнозу на 2021 год, а также на любой новой информации, касающейся проекта Восток Ойл.

«Роснефть» оправдала наши ожидания, укрепившись на 24% с начала года, отметив самый сильный рост в нефтегазовом секторе. Мы ожидаем, что такая сильная динамика сохранится в 2021, поскольку мы рассматриваем Роснефть как уникальную комбинацию роста (проект Восток Ойл может привести к стабильному росту добычи Роснефти на протяжении всего текущего десятилетия, при условии, что ограничения ОПЕК+ будут ослаблены или полностью сняты) и превосходной дивидендной доходности.

Мы считаем Восток Ойл основным драйвером для акций в ближайшие годы. Наша оценка ЧПС составляет $69.7 млрд (по условиям сделки с Trafigura, проект был оценен приблизительно в $85 млрд), и мы полагаем, что по мере того как проект будет все больше учитываться в оценке Роснефти, цена ее акций будет расти. Мы сохраняем консервативную позицию, учитывая на данном этапе всего 25% ЧПС Восток Ойл, что добавляет $1.6/ADR к нашей оценке справедливой стоимости бумаги. На наш взгляд, объявления о продаже долей в проекте (на настоящий момент Роснефть планирует продать 50% -1 акцию в Восток Ойл) могут появиться уже в этом году и скорее всего станут важным катализатором для акций.

Рост еще впереди, а высокие дивиденды ожидаются уже в 2021-2022. Роснефть приятно удивила рынок, вернув свою чистую прибыль в позитивную зону в последнем квартале 2020, что предполагает дивидендную доходность 1% за 2020. Мы ожидаем, что в течение следующих нескольких лет дивидендный профиль Роснефти существенно улучшится: Роснефть не планирует снижать свои дивиденды для финансирования проекта Восток Ойл. Исходя из наших допущений по цене нефти и валютному курсу, мы полагаем, что ее дивидендная доходность вырастет до 9%/10% за 2021 и 2022 соответственно.

Оценка. Для оценки Роснефти мы использовали метод DCF и метод оценки по мультипликаторам. Наша объединенная оценка дала целевую цену $9.8 с потенциалом роста 39% к текущей рыночной цене. Стоимость капитала Роснефти была рассчитана с использованием бета 1.2, безрисковой ставки 3.5%, WACC 8.6% и темпов роста в постпрогнозный период 0%. Мы также учли 25% ЧПС Восток Ойл (наша оценка – $69.7 млрд), что добавило $1.6 к нашей целевой цене ADR. Для оценки по мультипликаторам мы использовали целевой форвардный мультипликатор EV/EBITDA 4.5 и P/E 7.0.

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА, и Роснефть остается одним из наших фаворитов среди покрываемых нами нефтегазовых компаний. Основные риски, которые мы выделяем – рост потенциального санкционного давления и риски реализации проекта Восток Ойл.

Бутко Анна
Федорова Мария
«Атон»