Алроса

Ключевые показатели в сравнении год к году
🔹 Выручка сократилась на 6%, до 157 млрд руб.: кризис в отрасли продолжается, разгорается торговый конфликт США и Индии, главного центра мировой огранки.

🔹 На фоне падения выручки и инфляции затрат валовая прибыль и прибыль от продаж снизились на 37% и 39%, до 54 млрд руб. и 33 млрд руб. соответственно.

🔹 Чистая прибыль выросла на 27%, до 36 млрд руб., за счет продажи ангольских активов в I полугодии 2025 г.

🔹 Выручка за III квартал увеличилась до 41 млрд руб. по сравнению с 13 млрд руб. в III квартале 2024 г.

🔹 Прибыль от продаж за III квартал улучшилась до -0,2 млрд руб. против -7,7 млрд руб. годом ранее.

БКС сохраняет «Негативный» взгляд. Акции АЛРОСА торгуются со спотовым мультипликатором Р/Е выше 20х. Компания попала в «идеальный шторм»: переукрепленный рубль, отраслевой кризис и санкционное давление. По мере преодоления кризиса компания постепенно будет улучшать финансовые результаты, что приведет к ее переоценке.

АЛРОСА отчиталась о снижении выручки и прибыли, отчитавшись по РСБУ за третий квартал 2025 года.

• Выручка сократилась на 30% относительно второго квартала (к/к), до 41 млрд руб.
• Прибыль от продаж (операционная прибыль) ушла в отрицательную зону, составив –234 млн руб.
• За январь–сентябрь выручка упала на 5,6% год к году, до 157 млрд руб., а операционная прибыль была ниже на 42%, достигнув около 19 млрд руб.

«Представленные цифры оказались довольно слабыми, отражая неблагоприятную конъюнктуру на алмазно-бриллиантовом рынке. Отметим, что курс рубля практически не изменился в третьем квартале относительно второго (около 81 рубля за доллар), поэтому этот фактор не должен был оказать влияние на динамику финансовых показателей. Напомним, отчетность по РСБУ не является консолидированной, но исторически охватывала более 70% бизнеса компании (динамика показателей по РСБУ обычно совпадает с МСФО).
Мы продолжаем смотреть осторожно на эмитента, который при спотовых ценах на алмазы и курсе рубля торгуется с форвардным EV/EBITDA более 7х против 5-6х исторически

В комментариях меня попросили написать мнение об Алросе. Отчёта за 9 месяцев пока нет, самый свежий – за 6 месяцев. Давайте посмотрим на него и попробуем спроецировать результаты на текущий день.

Отмечу, чтофинансового пика по выручке Алроса достигла в 2021 году, когда на фоне отложенного спроса после пандемии ковида удалось заработать 326,9 млрд рублей выручки. В 2023 году результат почти удалось повторить – выручка составила 326,5 млрд рублей.

Но в 2024 году выручка рухнула до 244 млрд рублей, при этом впервые в своей истории компания допустила убыток по итогам 2-го полугодия.

По итогам 1 полугодия 2025 года выручка сократилась на 25,2% г/г до 134,2 млрд рублей, а EBITDA сократилась почти в 2 раза. 

Тем не менее, по итогам 1 полугодия 2025 года удалось нарастить чистую прибыль на 10,8% до 40,6 млрд рублей. Однако почти вся она была «бумажной»: Алроса получила доход от курсовых разниц и продажи и переуступки прав требований по дивидендам ангольской Катоки. Это принесло в кассу суммарно почти 40 млрд рублей – т.е. практически вся чистая прибыль сформирована разовыми денежными поступлениями. Без них Алроса сработала бы в ноль.

Согласно заявлению замминистра Алексея Моисеева, в 2025 году закупки Гохраном алмазов у АЛРОСА будут небольшими. Минфин оценивает рынок как “в целом конструктивный”. Параметры сделки уточняются, а план на 2026 год обещают определить в январе, когда распределят квоты между камнями и металлами.  

Если немного посмотреть назад, то весной 2025 года Минфин сообщал о готовности поддержать отрасль, но уже в сентябре ведомство поставило массовую закупку “на паузу”. Прошла лишь покупка уникальных камней, но их суммы и объемы не раскрывались. В 2024 году Минфин и АЛРОСА подтверждали сделки, но без детализации по цене и тоннажу, а выручка АЛРОСА именно от закупок Гохрана в отчетности не выделяется и публично не раскрыта.

Однако на закупки драгоценных металлов и камней в 2024 году было предусмотрено 51,5 млрд рублей. Это общий лимит, из которого финансируются и золото, и алмазы. Ранее Гохран обычно покупал алмазное сырье на $100–200 млн в год, но в 2024-м некоторые участники отрасли говорили о более крупных сделках. В 2025 году Минфин уже обозначил небольшой объем, значит база для следующего года будет крайне низкой.

◾ De Beers в третьем квартале 2025 года увеличила производство алмазов на 38% г/г, выпустив 7,7 млн карат, сообщила контролирующая алмазодобытчика компания Anglo American.

◾ Рост вызван в первую очередь показателями месторождения Jwaneng в Ботсване в преддверии длительного простоя фабрики на техобслуживание в четвертом квартале.

◾ De Beers подтвердила планы по выпуску в этом году 20–23 млн карат.

◾ За девять месяцев добыча алмазов составила 17,9 млн карат, что на 5% ниже аналогичного периода 2024 года.

◾ Консолидированная средняя цена реализации алмазов в третьем квартале составила $155 за карат, что на 5% ниже данных годичной давности.
Снижение среднего индекса цен на алмазное сырье на 14% за год было частично компенсировано хорошим спросом на камни более высокой стоимости.

◾ Объем продаж алмазного сырья на двух сайтах в третьем квартале 2025 года составил 5,7 млн карат (годом ранее — всего 2,1 млн карат).
Рост объема продаж связан с реализацией инициативы по ребалансировке запасов, при которой определенный ассортимент продается с более низкой маржой, пояснила компания.

С технической точки зрения российский рынок акций сильно перепродан, поэтому в краткосрочной перспективе высока вероятность резкого отскока. Ближайшее сопротивление находится в районе 2500 пунктов по Индексу МосБиржи. Между тем факторы, которые продолжают влиять на российский рынок акций, все те же — это процесс урегулирование украинского кризиса, а также монетарная политика ЦБ.

Актуальный состав портфеля

• Фавориты: НОВАТЭК (NVTK), ИКС 5 (Х5), ВТБ (VTBR), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), ЕвроТранс (EUTR).

• Аутсайдеры: Сегежа Групп (SGZH), Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты снизились на 13%, корзина аутсайдеров упала на 12%, а Индекс МосБиржи просел на 10%.

НОВАТЭК
В последние месяцы появился важный позитивный катализатор роста для стоимости акций компании. Клиентам отправлено уже десять партий СПГ с проекта «Арктик СПГ 2», о чем заявляют открытые источники. Это подтверждает тезис о сохранении функционирования логистической цепочки, даже несмотря на риски вторичных санкций для покупателей.

«Какое-то количество (алмазов) закупим. Пока мы аккуратно считаем и в целом конструктивно смотрим на рынок, поэтому это количество не будет большим», - сообщил журналистам замминистра финансов Алексей Моисеев.

💭 Определим, есть ли основания рассматривать акции компании как перспективную инвестицию...

💰Финансовая часть (1 п 2025)

📊 В первом полугодии выручка снизилась на 23,5% относительно предыдущего года, а показатели чистой прибыли были подвержены влиянию разовых факторов. Положительный финансовый результат первого квартала обусловлен как крупными поставками в Гохран, аналогичными прошлогодним, так и благоприятной ситуацией с обменным курсом валют. Однако второй квартал оказался убыточным, поскольку единовременный положительный эффект в размере 27,2 млрд рублей был достигнут исключительно благодаря продаже доли в Катоке. Ожидается, что вторая половина текущего года станет ещё менее успешной, приведя компанию к итоговым результатам почти без прибыли по итогам всего года, если исключить влияние дохода от сделки с Катокой, которая позволила сократить уровень чистого долга.

💱 Запасы готовой продукции продолжают увеличиваться, достигнув уровня примерно на 40% выше показателей 2021 года, когда значительный рост свободного денежного потока (FCF) был обеспечен массовой реализацией накопленных запасов. Принимая во внимание одноразовый характер доходов от продажи Катоки, в противном случае первое полугодие характеризовалось бы оттоком свободных денежных потоков. 

“Алроса” рассматривает запуск попутной добычи золота на алмазных месторождениях Мирнинско-Нюрбинского ГОКа в Якутии. Речь о выделении металла из алмазосодержащих песков, которые идут на фабрику с россыпей. Утверждены запасы по участкам Горное и Ирелях на 433 кг, получены разрешения на новые ГРР в Мирном. Пилот на фабрике внедрят после подтверждения эффективности.

Мировой рынок алмазов сейчас слабее доковидного уровня, а индекс IDEX держится ниже 2022 года. Золото, напротив, обновляло исторические максимумы на протяжении всего 2025 года, и остается вблизи высоких уровней.

У компании есть компетенции в Крайнем Севере и действующая цепочка через “Алмазы Анабара”, которые уже добывают до 190 кг в год и планируют 166 кг в 2025 году. Портфель подкреплен покупкой Магаданского ГРП с Дегдеканским полем и опциями по Чукотке.

Эффект для бизнеса ожидается диверсифицирующий. Попутная добыча не требует крупных вложений, повышает загрузку фабрик и сглаживает волатильность денежных потоков. Вероятен геологический апсайд, так как россыпи могут указывать на близлежащие рудные тела. Масштаб в первые годы ограничен, но профиль риска выручки станет мягче.