Алроса: блеск потускнел?

В комментариях меня попросили написать мнение об Алросе. Отчёта за 9 месяцев пока нет, самый свежий – за 6 месяцев. Давайте посмотрим на него и попробуем спроецировать результаты на текущий день.

Отмечу, чтофинансового пика по выручке Алроса достигла в 2021 году, когда на фоне отложенного спроса после пандемии ковида удалось заработать 326,9 млрд рублей выручки. В 2023 году результат почти удалось повторить – выручка составила 326,5 млрд рублей.

Но в 2024 году выручка рухнула до 244 млрд рублей, при этом впервые в своей истории компания допустила убыток по итогам 2-го полугодия.

По итогам 1 полугодия 2025 года выручка сократилась на 25,2% г/г до 134,2 млрд рублей, а EBITDA сократилась почти в 2 раза. 

Тем не менее, по итогам 1 полугодия 2025 года удалось нарастить чистую прибыль на 10,8% до 40,6 млрд рублей. Однако почти вся она была «бумажной»: Алроса получила доход от курсовых разниц и продажи и переуступки прав требований по дивидендам ангольской Катоки. Это принесло в кассу суммарно почти 40 млрд рублей – т.е. практически вся чистая прибыль сформирована разовыми денежными поступлениями. Без них Алроса сработала бы в ноль.

Если смотреть на FCF, то снижение денежных потоков очевидно: FCF составил всего 2,6 млрд рублей против 38 млрд годом ранее.

Конечно, дивидендным инвесторам хорошо, т.к. Алроса платит дивы из ЧП, а не из FCF. Но малое значение FCF ставит под сомнения будущую платёжеспособность компании. Потенциальные дивы – 2,75 рублей за полгода.

❓Что будет во 2 полугодии 2025 года? На самом деле – ничего хорошо. Традиционно второе полугодие в разы слабее первого. Если говорить в цифрах, то во 2 полугодии выручка ВСЕГДА была ниже – в среднем на 30%. 

Следовательно, если экстраполировать результаты на вторую половину 2025 года с сильным рублём и отсутствие разовых доходов, то при сохранении примерно того же объёма операционных расходов, мы можем ожидать примерно 6-12 млрд рублей ЧП – это прям в лучшем случае. И если Алроса не набрала долгов.

Это 0,41-0,81 рубля дивидендами. Очень негусто. В итоге за год в лучшем случае может выйти 3,16-3,56 рублей. Это если без корректировок и при наличии положительной ЧП по итогам 2 полугодия. 8-9% дивдоходности. В целом выглядит не очень-то и плохо.

Что может помешать?

1. Санкции и ещё раз санкции. Российские алмазы – токсичные. Правда, нужно учитывать, что огранка российских алмазов происходит в одном-единственном городе в Индии, и Индия против нас ничё не имеет. Более того, после огранки токсичные алмазы превращаются во вполне респектабельные индийские бриллианты, которые хорошо продаются. Другое дело, что Индия хочет свой кусок пирога и продавливает Алросу по ценам.

2. Синтетические алмазы. Их производство с каждым годом всё более масштабное, а по свойствам натур-продукт и синтетика не очень отличаются. А вот по цене – очень даже. А если не видно разницы – зачем платить больше?

3. Падение спроса на внутреннем рынке. В условия СВО не до роскоши. Даже Гохран отметил, что в этом году не готов брать больше продукцию Алросы на баланс – а именно Гохран раньше спасал финансовые результаты корпорации в случае чего.

Тройной удар, в общем. В итоге всё это приводит к затовариванию (сейчас запасы Алросы оцениваются в 234,2 млрд рублей, и такой избыток готовой продукции будет долго давить на мировые цены – даже если санкции завтра вдруг снимут).

‼️Кроме того, беспокоит рост долга – чистый долг за год вырос с 98,9 до 115,5 млрд рублей, это 1,2 EBITDA. При этом 5 лет назад ЧД был всего 31,2 млрд рублей.

Теоретически, если все алмазы продать – то долг покрывается полностью и ещё остаётся. Но кто же купит? Большой вопрос. И по какой цене.

Индекс IDEX ниже ковидных уровней – так дёшево алмазы вообще никогда не стоили. И такая дешевизна проблема не только Алросы, но и других алмазных корпораций – например, De Beer вообще вынуждена начать массовое сокращение сотрудников.

‼️Казалось бы, у Алросы есть козырь в рукаве: она планирует начать добывать золото, причём как на действующих месторождениях (в виде попутного продукта), так и на новых – она покупает соответствующие участки. Но даже при полной добыче вклад золота в выручку составит всего 5-7%. Это в самом оптимистичном сценарии. Т.е. я бы не считал это достаточным буфером.

Плюс сейчас золото на максимумах, но где оно будет через пару лет, пока Алроса раскачается? Сейчас разработка месторождений принесёт только убытки, которые ещё нужно отбить.

✔️В общем, краткосрочные и среднесрочные проблемы Алросы грозят перерасти в долгосрочные. Санкции против российских алмазов наложились на общий кризис в алмазодобывающей отрасли. Золотодобыча на данном этапе не может достаточно диверсифицировать выручку и требует сначала инвестиций. 

С текущей ключевой ставкой и нормой доходности выше 16% форвардная дивдоходность выглядит не очень интересной. Чтобы акция стала интересной, её цена должна упасть в район 20 рублей, что означает снижение от текущих цен почти в 2 раза.

Дойдёт ли до этой отметки? Не знаю. Но покупать дороже 30 рублей я бы точно не стал – недостаточная потенциальная доходность с учётом всех долгосрочных рисков. Такие дела.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy