Алексей Бачеров

Что не так с ЯБИДОЙ (EBITDA)?

Многие начинающие инвесторы, которые немного познакомились с фундaментальным анализом, начинают любить использовать EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization — прибыль до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и начисленной амортизации). А между тем это очень спорный показатель!

К числу критиков использования EBITDA в отчётности относится Уоррен Баффет, которому принадлежит высказывание: «Неужели менеджеры думают, что зубная фея понесёт капитальные затраты?» (Does management think the tooth fairy pays for capital expenditures?) Теоретически, компания может потратить миллиардные суммы на покупку новой техники, но эти реальные затраты не будут учтены публикуемым показателем EBITDA.

Алексей Москвич, на которого я был подписан на ФБ, и который является дипломированным оценщиком бизнеса как-то написал такой интересный пост:

ЭТО СТРАННОЕ СЛОВО EBITDA

При оценке бизнеса в рамках доходного подхода используются методы, основанные на капитализации или дисконтировании денежного потока.

Очередная игра в выходные на моём Телеграмм Канале. Вопросы и пояснения. Как и в прошлый раз предлагаю попробовать решить задачи, а уже потом переходить к пояснениям.

Преамбула к игре:

Выходные, время немного развлечься и порешать задачки. В этот раз я решил коснуться вопроса, который хорошо бы знать людям, которые занимаются инвестициями, управлением портфелями, создают и тестируют свои торговые стратегии. Но вопросы я придумал из области социального характера, так как математика в них одинаковая.

Поехали!

👇👇👇

Финансовое издание решило провести исследование по финансово-экономически вопросам среди 250-ти эмитентов, чьи акции торгуются на Московской Бирже.

Вопрос 1

По оценкам отдела занимающегося опросами, в лучшем случае из всех представленных эмитентов пройти анкетирование согласятся не более 30%. Какова будет статистическая ошибка полученного исследования если её рассчитать самым простым и быстрым способом?

a) 3,16%

b) 4,92%

c) 5,16%

d) 5,77%

e) 6,32%

Вопрос 2

Сколько финансовому изданию надо потратить дополнительно денег, чтобы уменьшить ошибку исследования на 1,5 процентных пункта, если известно, что себестоимость одного анкетирования составляет 5 тысяч рублей.

«Когда вы увидите цифры бюджета — это будет позитивное удивление». Максим Орешкин

Посмотрел интересное интервью Орешкина РБК на Восточном экономическом форуме 2023. К заявлениям чиновников всегда стоит относится со скепсисом, так как в силу их положения они далеко не всё могут говорить. Это касается всех без исключения и в любой стране Мира. Но это не значит, что из их слов нельзя почерпнуть ничего полезного.

На мой личный взгляд Орешкин хорошо поставил на место различных алармистов, в том числе с намеком на само РБК, который любит транслировать всякий бред (но винить за это нельзя РБК, там действуют законы СМИ, о которых я уже не раз писал, и они сильно отличаются от законов экономики и инвестиций), а также главное я нашел подтверждение своему суждению о том, что экономический рост в России вполне реален, а значит мой прогноз заработать в акциях российский компаний на горизонте 5 лет 20% годовых, совершенно реален, и возможно консервативен.

Забавно было в очередной раз отметить «конфронтацию» между экономическим блоком правительства и ЦБ.

Лучше показать, чем сто раз рассказывать! 

В своих интервью я сетовал на то, что сейчас сложно найти хорошие аналитические статьи по ситуациям с компаниями зомби в открытом доступе.

Сегодня, решил немного поиграться простыми показателями, чтобы сделать хоть какие-то грубые оценки. Для этого воспользовался скринером YAHOO. И то, что я увидел меня реально впечатлило.

По скринеру YAHOO сейчас в США торгуется 13 858 публичных компаний.

Первое, что я решил посмотреть — сколько компаний из них не принадлежат акционерам. Это значит, что их акционерный капитал отрицательный, и по сути они целиком принадлежат кредиторам. Таких оказалось 2340 штук или почти 17%. При этом туда попали такие мастодонты как Макдональдс, Боинг, Филип Моррис, Старбакс и другие… Капитализация первых 10 составляет почти 1,2 трлн долларов.

Другой критерий, который я решил посмотреть — это количество компаний, чьи прибыли до вычета налогов и выплаты процентов (EBIT) меньше, чем расходы по процентам. Для этого я взял показатель EBIT / Interest Expense и отсеял все, у которых его значение больше 0.

В эти выходные на моём телеграмм канале подписчики решали задачи, которые часто возникают перед инвесторами. Преамбула была такой:

Предлагаю поиграть в простую математику. Буквально на днях было опубликовано, что средневзевшанный курс USDRUB в 2023 года по консенсус прогнозу ведущих аналитиков составит 85.5 рублей. Известно, что средневзвешенный курс с января по конец августа составил 81.7.

Сами же задачи формулировались следующим образом (предлагаю тем, кому интересно постараться решить их самому, прежде чем переходить к моим пояснениям):

Задача 1. Какой средний курс рубля должен быть оставшиеся месяцы года, чтобы по итогам 2023 он составил 85.5?

Варианты ответов:

1. 89,4
2. 92,9
3. 93,1
4. 95,5
5. 98,1

Задача 2. Волатильность курса рубля составляет 10% в год. Ниже какого значения курс не упадёт с вероятностью 95% в оставшиеся 4 месяца? (считать, что распределение нормальное, округлить до целых)

Варианты ответов:

1. 82
2. 88
3. 84
4. 91
5. 93

Решили? А теперь мои пояснения по решению!

Я немного слукавил, когда написал про простую математику. Простой она была только в первой задаче, во второй требовала больше знаний и я бы не сказал, что школьного уровня. Но давайте по порядку.

Так как я открыл стратегию автоследования ABTRUST не только на COMMON, но и в Тинькофф, то конечно я начала свои посты в их внутренней соцсети, которая называется «Пульс».   

И я честно не могу понять, почему руководители этой соцсети оделись в «короткие штанишки», дабы повторить путь многих других подобных «соцсетей», приказавших долго жить. Наверное, умение наступать на грабли и пилить в процессе полученные бюджеты — это любимая история большинства менеджеров, так как создавать действительно что-то полезное и удобное для пользователей дело непростое и требующее порой «стальных яиц».

Первое, на что стоит обратить внимание и что является полным бредом, это, конечно, запрет правилами публиковать ссылки на любые другие соцсети, телеграммы и т.п. Бред это просто потому, что если вы хотите поделиться какой-то интересной информацией с подписчиками и сослаться на источник, то вас заблокируют, так как это будет нарушением правил. Я могу понять, когда речь идёт о прямой рекламе, и даже могу понять если дело касается нативной рекламы (хотя последнее весьма спорно), но когда речь идёт о запрете на «ссылку на источник» — это просто глупость! Я получил бан, когда в одном из постов сослался на статью Сергея Блинова. А Сергей очень многое публикует в Яндекс Дзен.

Вчера принял участие в программе Биржевая среда с Яном Артом. Затронули много интересных и далеко непростых тем. В первый час обсуждали вопросы, которые наиболее волнуют инвесторов в текущий момент. Но втором часе перешли к разговору по заявленным темам в названии, а именно, о математики и психологии на рынке. Много интересных вопросов удалось обсудить благодаря вопросам зрителей.

Тайминг беседы:
00:00 Вступительное слово
02:47 Фондовый рынок России, будет ли коррекция?
19:36 О побуждение людей к инвестициям со стороны властей и блокировке активов
36:50 Что будет с рублём?
42:24 Работа со зрителями, ответы на вопросы из чата
1:15:34 Начало второй части. Можно ли просчитать рынок с помощью математики?
1:25:40 Какие дисциплины стоит пройти человеку, который решил заниматься инвестициями
1:38:10 Про пассивные и активные инвестиции
1:46:05 Психологические ловушки и психологические ошибки инвесторов
1:53:43 Ответы на вопросы зрителей после второй части

Люди часто не понимают в чем преимущество облигаций перед депозитами для инвесторов, ориентируясь обычно только на доходность и знание того, что депозит физическому лицу может быть возвращён в любой момент по первому требованию. Ещё иногда учитывают налоговую составляющую. Кроме того, многие крайне негативно относятся к тому факту, что облигации могут потерять в стоимости в течении времени её владения. Но такие представления неполные и мне хотелось бы пролить немного больше света в этом вопросе, чтобы расставить правильные акценты.

Первое, о чем стоит договориться — это конечно об итоговой доходности. В моих примерах мы рассмотрим два простых и достаточно классических инструмента: депозит и государственная облигация с одинаковой итоговой доходностью в 10% годовых и со сроком возврата ровно через 1 год. Мы будем считать эту доходность чистой, то есть уже за вычетом налогов и различных транзакционных издержек: комиссий брокера, переводов в банках и т.д. и т.п.

Второе. Депозит в 1000 у нас закрывается в конце года, и по условиям досрочное его закрытие лишает человека всех накопленных процентов.