АЛРОСА

По мере уменьшения товарных запасов и их приближения к нормальным уровням мы видим потенциал дальнейшего роста цен на алмазы в среднесрочной перспективе. На наш взгляд, конъюнктура мирового рынка алмазов остается благоприятной для «АЛРОСА».

В пятницу мы посетили Севералмаз – ключевой актив роста АЛРОСА. Команду представлял заместитель гендиректора Валерий Калашников, и он произвел положительное впечатление в плане знаний и опыта. Модуль по переработке – сердце производственной цепочки – должен быть выведен на проектную мощность 4 млн т в год во 2П19, после разрешения проблем с рядом узких мест, включая мощность двигателя мельницы. Ожидается, что себестоимость производства будет уменьшаться, т.к. применяются меры по повышению эффективности, и со временем содержание алмазов в руде и качество (цена за карат) должны улучшиться. Наш прогноз по АЛРОСА остается позитивным с учетом оценки: мы видим потенциал роста с текущего уровня EV/EBITDA 2018П (5.1x), и считаем, что появление большей ясности по новой дивидендной политики должно стать катализатором для акций.

Молния в Блумберге на закате недели:

S&P ПОВЫСИЛО РЕЙТИНГ АЛРОСЫ ДО ИНВЕСТИЦИОННОГО УРОВНЯ `BBB-'

Фундаментальные показатели алмазной промышленности улучшились на фоне растущего спроса, поддерживаемого ростом мирового ВВП, снижением запасов и большей предсказуемостью предложения, отмечает S&P.

Стабильный прогноз по рейтингу отражает мнение S&P о том, что сильные кредитные показатели компании и прочная рыночная позиция сбалансируют риски, связанные с волатильностью отрасли и более высокими дивидендными выплатами

Мы ожидаем роста выручки и EBITDA кв/кв на фоне улучшения макроэкономической конъюнктуры во 2К18 (котировки Brent взлетели до $74.6/барр., +11% кв/кв, в то время как рубль упал, средний курс во 2К18 составил 62руб./$ против 56.9 руб/$ в 1К18), положительного лага экспортной пошлины (+13/т), который привел к росту нетбэк цен, роста объемов продаж газа (2К18 — первый квартал, когда газовые активы «АЛРОСА» были полностью консолидированы), а также роста объемов на Ямал СПГ.

Увеличение объемов нафты также способствовало росту выручки. Мы прогнозируем, что выручка достигнет 196 млрд руб. (+9% кв/кв, +52% г/г) а EBITDA составит 64.4 млрд руб. (+14% кв/кв, +48% г/г).

Это означает, что компания обновит свои исторические максимумы по квартальному показателю выручки и EBITDA и установит новые рекорды. На чистой прибыли должно было отрицательно сказаться вышеупомянутое ослабление рубля, которое привело к масштабному убытку от аффилированных компаний в размере 19.4 млрд руб., в основном из-за убытков, связанных с валютными кредитами аффилированных структур (преимущественно, Ямал СПГ).

В связи с этим мы ожидаем падения чистой прибыли на 30% кв/кв до 30.3 млрд руб. (рост в 9.4x г/г), поскольку она по-прежнему сильно зависит от колебаний рубля из-за эффекта валютных корректировок. Компания на этой неделе также проведет квартальную телеконференцию.

Мы считаем, что представленные результаты согласуются с нашим прогнозом чистой прибыли компании по итогам 2018 г. Наша оценка прогнозной цены акций «АЛРОСы» на 12-месячном горизонте остается без изменений (130 руб.), предполагая полную доходность на уровне 43%. В отношении акций «АЛРОСы» мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

Производство без учета затопленного рудника Мир составило 8.5 млн карат (-9% г/г) из-за более низкого содержания алмазов на трубках Юбилейная и Зарница. Квартальная добыча во втором полугодии должна увеличиться на 22% против 2К, чтобы АЛРОСА смогла достичь своего целевого показателя в 36.6 млн карат в 2018. Мы считаем эту задачу непростой, несмотря на ожидаемый сезонный рост. АЛРОСА продала 6,3 млн карат необработанных алмазов ювелирного качества, что предполагает среднюю цену реализации $164/карат — это соответствует росту средней цены на 6% за карат, что наряду с ослаблением рубля на 9% должно помочь компенсировать снижение содержания алмазов в руде на 18% г/г. Мы предварительно оцениваем EBITDA за 2К на уровне 35.6 млрд руб. (на 1П приходится 58% консенсус-прогноза на 2018) и подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по АЛРОСА с учетом оценки и сильного потенциала роста дивидендов.

Ключевые показатели 2 кв. 2018 г.:

• Добыча алмазов выросла на 15% кв/кв (-18% г/г) до 8,5 млн карат, что связано с сезонным возобновлением производства на россыпных месторождениях и постепенным выходом на проектные показатели ранее запущенных активов – подземного рудника «Удачный» и «Севералмаз».
• Относительно 2 кв. 2017 г. снижение добычи обусловлено выбытием из обработки руды с трубки «Мир», снижением алмазоносности рудного сырья глубоких горизонтов трубки «Интернациональная», а также увеличением доли обработки руды с более низким содержанием алмазов с трубки «Юбилейная» и подземного рудника трубки «Айхал» Айхальского ГОКа.
• Обработка руды и песков составила 10,1 млн тонн, увеличившись на 77% кв/кв
(+1% г/г) в связи с сезонным возобновлением производства на россыпных месторождениях (+4,4 млн т) при стабильном уровне добычи руды.
• Среднее содержание алмазов в руде по Группе снизилось на 35% кв/кв (-18% г/г) до 0,84 карат/т, что в основном связано c сезонным возобновлением производства на россыпных месторождениях «Алмазы Анабара» с более низким содержанием алмазов, снижением содержания на россыпных месторождениях Мирнинского ГОКа.
• Продажи алмазов Группы АЛРОСА (не включая продажи бриллиантов) во 2 кв. 2018 г. составили 9,0 млн карат (-32% кв/кв), в том числе 6, млн карат алмазов ювелирного качества (-38% кв/кв) и 2,7 млн карат алмазов технического качества (-16% кв/кв).
• Запасы на конец 2 кв. 2018 г. снизились на 11% кв/кв (-23% г/г) до 11 млн карат на фоне устойчивого спроса на рынке на весь ассортимент алмазной продукции.
• Рост средних цен реализации на алмазы ювелирного качества: по результатам продаж в апреле-июне средние цены реализации* (с учетом изменения структуры продаж) выросли на 6% кв/кв (+18% г/г) до $164/карат, что связано с улучшением структуры продаж, стабильным спросом и низким запасов у потребителей – предприятий гранильного сектора.
• Продажи в денежном выражении (не включая продажи бриллиантов) снизились на 33% кв/кв до $1,057 млрд. Продажи бриллиантов во 2 кв. 2018 г. составили $26,2 млн: +11% кв/кв и +15% г/г.
• Прогноз на 2018 г.: оценка производства ожидается без изменений на уровне 36,6 млн карат (-8% г/г).