В инвестиционной практике я ориентируюсь на компании, которые отличаются высокой рентабельностью собственного или инвестированного капитала. Компании, генерирующие на задействованный капитал отдачу, превышающую ставку дисконтирования, создают стоимость. Высокая отдача на задействованный капитал является индикатором наличия у компании конкурентных преимуществ. Хорошую историю от посредственной отличает именно высокая рентабельность капитала собственного/инвестированного. Но для того, чтобы заработать, нам недостаточно просто купить компанию с высокой рентабельностью капитала по любой цене. Чем ниже будет мультипликатор pbv относительно ROE, либо мультипликатор EV/INVESTED CAPITAL относительно ROIC, тем большую доходность мы сможем получить.

( Читать дальше )

В рамках серии постов, посвященных банкам Казахстана, сегодня речь пойдёт о БЦК – третьем по размеру активов банке Казахстана.






Банк с 2018 года увеличил объём активов в 4 раза за счёт общего расширения банковского сектора и увеличения рыночной доли. Если в 2018 году доля БЦК в активах составляла 6%, то в июне 2024  уже 10,5%.

( Читать дальше )

На аналитическое покрытие добавляются банки Казахстана. Сегодня речь пойдёт о крупнейшем по размеру активов, кредитного портфеля, собственного капитала, финансовом институте страны – Халык Банке.   

Начнем с небольшого знакомства с банковской системой Казахстана. Совокупные активы банков Казахстана в конце 2023 года увеличились до 51 трлн. тенге. При этом объём произведённого валового внутреннего продукта за январь-декабрь 2023 года составил 120 трлн. тенге. Можно сделать вывод о достаточно низком охвате экономики банковским сектором – всего 42%. Эффект низкой базы – это возможность для роста банковского сектора темпом, опережающим прирост номинального ВВП.

( Читать дальше )

По префам Сургута вопросы получаю относительно ценового таргета. Моя желаемая (целевая) долгосрочная доходность в инвестициях — 20+% годовых.

На слайде визуализирована модель дисконтирования дивидендов. Префы Сургута – это один из наиболее подходящих инструментов для оценки данным методом. Относительно базовых предпосылок (валютный курс, % доходность депозитов, доходность нефтяного бизнеса) по средней рентабельности капитала у Сургутнефтегаза, по объёму дивидендных выплат в следующие годы, мне интересно продавать до ближайшего дивиденда не дешевле, чем за 80 рублей.

В 2024 г. нефтяной бизнес + % доход на уровне РСБУ внесут вклад в доналоговую рентабельность капитала начала года на уровне 11+ процентных пунктов. Посмотрим за курсовыми разницами. При курсе 88 на конец года дивиденд на преф по итогам 2024  в зависимости от конъюнктуры в нефтяном бизнесе  и % доходности депозитов составит 5-6 руб. За год получить 25 % до налогов дивидендами, имея при этом частичный хедж от девальвации, привлекательно для меня. С учетом расчётных дивидендов уже за 2025-й год, если мы будем закладывать ослабление рубля хотя бы на инфляционный дифференциал, высоко оцениваю вероятность того, что гэп от текущей цены (68) будет закрыт в теч. 12 месяцев. Дивиденды от СНГЗ реинвестирую сюда в полном объёме.

( Читать дальше )

В среднем сценарии (2024 average URALS 66, USDRUB 92) компания может сгенерировать ~500 млрд.рублей операционной прибыли. Вторая составляющая прогноза, которая оказывает существенное влияние на процентные доходы и курсовые разницы, заключается в уровне валютизации финансовых вложений.



Уверенно можно говорить о том, что большую часть 2023 года финансовые вложения СНГЗ ~ на четверть были представлены в рублях. То есть доля fx составляла ~75 %. Опубликованные Росстатом цифры о переоценке финансовых вложений нефтяных компаний на конец года можно интерпретировать по-разному. Я сейчас затрудняюсь сделать однозначный вывод о том, какой процент депозитов номинирован в рублях. Предлагаю на 2024 год закладывать 2 сценария валютизации: 75/100 %%. В обоих сценариях финансовый результат получается почти идентичный, если мы не прогнозируем USDRUB на конец 2024 года > 100. В случае 75 % валютизации выше процентные доходы, но ниже курсовые разницы. По итогу одно демпфирует другое. В части курсовых разниц в таблице представлены 3 сценария USDRUB на конец года: 90/95/100/. От курса будут зависеть fx доходы.

( Читать дальше )