По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ФРС

Заседание ФРС было ястребиным и привело к росту доллара, но влияние было краткосрочным по одной причине: текущий состав ФРС скоро изменится, власть данного состава ФРС не распространяется далее 2017 года и, по сути, все планы членов ФРС по дальнейшему повышению ставок ограничены декабрьским заседанием.

ФРС огласила о начале сокращения баланса с 1 октября согласно плану, опубликованному в июне.
В ходе пресс-конференции Йеллен подтвердила, что сокращение баланса будет происходить автоматически согласно плану, планка для пересмотра/отмены сокращения реинвестиций очень высока.
При замедлении экономики члены ФРС могут изменить «руководство вперед», снизить свои ожидания относительно траектории дальнейшего повышения ставок.
При значительном замедлении экономики США возможно одноразовое снижение ставки или даже снижение ставок обратно до нуля, но ФРС не намерена прекращать сокращение реинвестиций или возобновлять покупки активов до тех пор, пока все остальные инструменты не будут использованы.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:


1. Заседание ФРС, 20 сентября

Заседание ФРС окажет на рынки долгосрочное и краткосрочное влияние.
Оглашение о начале сокращения баланса широко ожидаемо и не станет сюрпризом для рынков, но приведет к изменению потоков капитала в долгосрочной перспективе.
Новые прогнозы ФРС, оценка экономической ситуации и, как следствие, намерения в отношении перспектив нормализации ставок приведут к сильной, но краткосрочной реакции рынков.

Основные моменты заседания ФРС:
— Прогнозы членов ФРС.
Первая реакция рынка будет на точечные прогнозы членов ФРС по перспективе повышения ставок и на изменение прогнозов по росту инфляции.
ФРС впервые представит свои прогнозы на 2020 год, но основная реакция рынка будет на изменения в прогнозах на текущий год, т.к. политика ФРС с 2018 года во многом зависит от реализации фискальных стимулов Трампа и от кандидатуры нового главы ФРС, которую Трамп должен огласить в этом году.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

Исход заседания ЕЦБ можно охарактеризовать кратко: Драги приложил все усилия для разворота евро вниз, но безрезультатно.
Согласно корреляции евро стал единственным инструментом, который оказался безразличным к магии голубиной риторики Драги: доходности ГКО стран Еврозоны упали, фондовые рынки остались во флэте.
Рыночные ожидания относительно повышения ставки ЕЦБ по факту завершения пресс-коференции Драги переместились на апрель 2020 года против ожиданий первого повышения ставки в июне 2019 года перед заседанием и против ожиданий на первое повышение ставки в июне 2018 года после знаменитой речи Драги 27 июня.
Динамика евро является аномалией с учетом общей корреляции и должна приводить к выводу, что рост евро на текущем этапе происходит не по причине намерений ЕЦБ по сворачиванию стимулов или, как минимум, не полностью зависит от планов по нормализации политики ЕЦБ.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Nonfarm Payrolls

Нонфармы вышли ниже ожиданий рынка по всем параметрам, но рост рынка труда США остается уверенным, подтверждая рост экономики США, хотя и без ускорения инфляционного давления.
Ещё до публикации нонфармов банки предупреждали о сезонном замедлении рынка труда США в августе на протяжении 15 лет, но при этом в большинстве случае цифры подлежали пересмотру на повышение во втором чтении.
В первой реакции участники рынка продали доллар, но, спустя несколько минут после публикации нонфармов, Блумберг опубликовал инсайд от ЕЦБ, что привело к закрытию лонгов евродоллара.
Сильный ISM промышленности США на фоне оптимистичного интервью Гэри Кона по налоговой реформе закрепил разворот доллара вверх.

Основные компоненты отчета по рынку труда США за август:
— Количество новых рабочих мест 156К против 180К прогноза, ревизия за 2 предыдущих месяца -41К: в июне до 210К против 231К ранее, в июле до 189К против 209К ранее;

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Симпозиум в Джексон-Хоул

Речь Йеллен не содержала комментариев по перспективам монетарной политики и оценки ситуации в экономике США.
Глава ФРС сосредоточила свое внимание на необходимости сохранения жестких правил финансового регулирования для предотвращения рисков наступления новых кризисов, тем самым подвергнув критике позицию Трампа по этому вопросу.
Через несколько секунд после публикации заявления Йеллен инвесторы продали доллар, доходность ГКО США упала.
Более вероятно, такая реакция связана с ожиданиями рынка, инвесторы опасались, что Йеллен свяжет облегчение финансовых условий с необходимостью повышения ставки, невзирая на отсутствие достижения цели ФРС по инфляции.
Закрытие лонгов доллара на неоправдавшихся ожиданиях привело к падению доллара.
Такое предположение только объясняет механику процесса, но не отвечает на вопрос о том, зачем рынок продает доллар на текущих уровнях.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Протокол ФРС

Реакция рынков на протокол ФРС не была чистой, т.к. перед публикацией протокола Трамп огласил о роспуске двух своих консультативных советов.
Трамп был вынужден распустить их, т.к. представители бизнеса, задачей которых было предоставление рекомендаций по стимулированию роста экономики США, стали выходить из состава советов в знак протеста против реакции Трампа на события в Шарлотсвилле.
Это привело к очередному снижению ожиданий инвесторов на реализацию фискальных стимулов Трампа и, как следствие, к падению доллара.

Реакция усилилась после публикации протокола ФРС, который указал на рост обеспокоенности членов ФРС относительно причин и продолжительности снижения инфляции.
«Многие» члены ФРС допускают некоторую вероятность, что инфляция останется ниже цели ФРС в 2% дольше, чем ожидалось ранее.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:


1. Протокол ФРС, 16 августа

В сопроводительном заявлении ФРС от заседания 26 июля участники рынка уделили внимание двум аспектам:
— Оценке роста инфляции;
— Времени старта сокращения баланса ФРС.

По инфляции формулировка была изменена на «снизилась ниже 2%» по сравнению с «немного ниже 2%» ранее, формулировка по времени старта сокращения реинвестиций была изменена на «относительно скоро» против «в этом году» в июньской сопроводиловке.
По факту заседания ФРС 26 июля инвесторы продали доллар, т.к. предпочли сосредоточиться на смягчении риторики относительно роста инфляции и проигнорировать указания относительно близости старта сокращения реинвестиций по причине отсутствия четкого указания на старт в сентябре.

С момента июльского заседания данные подтвердили замедление роста инфляции в США.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда США за июль вышел уверенно сильным, но слабый рост зарплат подтверждает отсутствие инфляционного давления.
ФРС может спокойно начать сокращение баланса без необходимости совмещать столь рискованное действие с повышением ставок до момента возвращения инфляции к целевому уровню в 2% или до ратификации Конгрессом США фискальных стимулов Трампа.
Реакция участников рынка на нонфармы объясняется заниженными ожиданиями в отношении роста экономики США и чрезмерным позиционированием против доллара.

Основные компоненты июльского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 209К против 180К/183К по разным прогнозам, ревизия за два месяца +2К: за май до 145К против 152К ранее, за июнь до 231К против 222К ранее;
— Уровень безработицы U3 4,3% против 4,4% ранее;
— Уровень безработицы U6 8,6% против 8,6% ранее;

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ФРС

Заседание ФРС было голубиным в отношении инфляции и ястребиным в отношении времени старта сокращения баланса ФРС.
В июне оценка инфляции звучала как «немного ниже 2%», на июльском заседании формулировка изменилось на «ниже 2%».
В июньском сопроводительном заявлении было указано, что сокращение реинвестиций начнется «в этом году», в июльской сопроводиловке: «относительно скоро», что также можно трактовать как прямое указание на заседание 20 сентября.

Реакция рынка на заседание ФРС была смешанной, т.к. за полчаса до публикации сопроводительного заявления член ЕЦБ Новотны сообщил, что ЕЦБ в ближайшее время следует дать явный сигнал о начале сворачивания стимулов.
Доллар попытался уйти в рост на указании времени начала старта сокращения реинвестиций, но смягчение риторики относительно роста инфляции на фоне выступления Новотны привели к продажам доллара на росте.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

«Руководство вперед» осталось неизменным, формулировка об увеличении размера/продолжительности программы QE при необходимости была сохранена без изменений.
Драги сообщил, что это решение было принято единогласно, а причина сохранения данной формулировки связана с возможным ужесточением финансовых условий, при которых возникнет угроза достижению цели ЕЦБ по инфляции, в этом случае могут потребоваться дополнительные стимулы.

Риторика Драги на пресс-конференции была голубиной.
Главный акцент главы ЕЦБ был на инфляции.
Драги сообщил, что, невзирая на восстановление экономики и падение безработицы, эти факторы не являются главными для изменения политики, т.к. мандат ЕЦБ учитывает только ценовую стабильность.
Нет признаков роста зарплат, рост базовой инфляции остается слабым, инфляция останется на низких уровнях в ближайшие месяцы из-за падения цен на энергоносители.

( Читать дальше )