I. Пошлина

Новый день — новый налог. Сегодня вышла новость о предложении увеличить НДПИ на золото. Акции золотодобытчиков довольно сильно отреагировали на эту новость. Но так ли всё плохо?

Начнем с самих цифр: доп нашлепка по факту небольшая — всего 78р/г. То есть ~1.1% от текущей цены. Притом что маржинальность у золотодобытчиков сейчас космическая. Более того, давайте вообще почитаем повнимательнее. Напомню контекст: Осенью ввели экспортные пошлины. Почему конкретно для золотодобытчиков это негатив в меньшей степени я объяснял тут. 

«Дело в том, что после того, как ввели экспортные пошлины на золото, экспорт золота обнулился в прямом смысле этого слова, поскольку, как вы знаете, мы в позапрошлом году приняли изменение, и у нас без НДС теперь банки могут продавать физлицам золото, то соответственно, резко стали давать небольшие дисконты к цене на золото на внутреннем рынке из-за пошлины, из-за этого физлица стали раскупать через банки золото, и у нас практически остановился экспорт золота, он прекратился», — сказал в ходе заседания комитета замглавы Минфина Алексей Сазанов.

( Читать дальше )

Первый день второго квартала 24-го года отметился переписыванием исторических хаев долларовых цен на золото.

Приэтом, в ценах, скорректированных на инфляцию, все еще ниже пандемийных значений, цен 11-12-го годов, не говоря про заоблачные цены пика холодной войны.




В рублях же золото тоже выглядит очень мощно:


( Читать дальше )

В одном из своих обзоров, я уже упоминал работы Криса Рутерглена.

Ключевая идея его модели цен на золото состоит в том, что стоимость всего доступного инвестиционного золота пропорциональна денежной массе. Как ни странно, одного этого предположения достаточно, чтобы разумно исследовать возможный диапазон цен. 

В недавней работе, он продолжает расширять предсказательную силу модели: а именно исследует факторы, которые приводят к высоким и низким циклам. Денежная масса растет, значит и золото растет, удобнее перейти в более «стационарную» систему. Для этого, можно перейти от переменной «цена на золото» к другой переменной: отношению спотовой цены к «среднему» уровню. Таким образом, от растущего графика


( Читать дальше )

Ключевые моменты

• С начала 23 года общемировые запасы золота в ETF-ах уменьшились на 7%, однако из-за роста цены AUM увеличились на 5%
• Геополитический риск и инвестиционный спрос поддержали цену на золото, которая выросла в ноябре.
• В ноябре оттоки из ETF уменьшились. Среди североамериканских фондов наблюдался прирост.

Вообще, наблюдается интересное: динамика цены на золото несколько отвязалась от корреляции с запасами в ETF

Я отмечал в каком-то из прошлых постов, что если рассматривать азиатские фонды (по сути капля в море), то корреляция намного лучше. Совпадение?

( Читать дальше )

Тут в на топике полиметалла увидел ссылку на статью в Ведомостях. Несколько даже удивился, ибо акценты, как по мне, сделаны не на то и неправильно. Ведь исходный пресс-релиз Silver Institute я прочитал вскоре после выхода и уже был с ним знаком. К тому же, они выпустили интересную презентацию с апдейтом разбора рынка белого металла.

Итак, начнем с таблички. Как видим, оценка 23-го года несколько изменилась, по сравнению с предыдущим прогнозом (прошлый прогноз представлен в моем посте). 


На что надо смотреть?

Предложение

Во-первых, предложение физического металла — стагнирует. За 10 лет диапазон колебаний объемов предложения умещается в скромные 6%. Почему нельзя нарастить майнинг серебра я обсуждал в прошлом посте. Более того, майнинг (более 80% предложения) немного деградирует. Переработка серебра растет, и достигнет ~18% общего предложения. Однако, из-за небольшой доли, даже если переработка сильно возрастет (например из-за роста цены) то все равносущественного влияния на общий объем предложения ожидать не стоит.

( Читать дальше )

Несмотря на нетто-отток из ETF-ов, спрос со стороны ЦБ поддержал суммарный спрос на рекордных уровнях.

Теперь к структуре спроса-предложения. Пока видим баланс (в других драг металлах наблюдается нехватка предложения).


( Читать дальше )

Начну с недавних странностей в золоте.

В своих постах и выступлениях я неоднократно говорил про отличную корреляцию объемов золота в ETF-ах и его ценой.


Однако, последние 3 недели золото неплохо растёт (на картинке последняя дата — 20 октября) при том, что нетто-отток из ETF-ов довольно большой. С одной стороны, корреляция вполне может иметь и запаздывания. Да и в принципе, ну не обязана же она соблюдаться еженедельно (и даже ежемесячно)! Но с другой, слишком уж странный рост был, решил поизучать поподробнее.

Интегральная картинка тоже красивая.


( Читать дальше )

Недавно я писал про серебро. Продолжим разбирать рынок благородного металла.


Хорошая новость: по оценкам, дефицит серебра в 23-м году уполовинится. Плохая новость: это все еще будет очень большое значение — почти 15% годового производства. Довольно показательна следующая таблица: за вычетом нетто-инвестиций в ETP, рынок серебра в дефиците последние 5 лет.

Причем масштабы дефицита внушительны...

( Читать дальше )

Начнем с графика мировой инфляции. Как видим, середина 10-х была наиболее спокойным временем: даже мировые уровни инфляции порядка 1.5-2.5%; казалось, что околонулевая инфляция — это новая нормальность и всё такое.

Ожидаемо, этот период совпал с довольно долгим периодом низких цен на золото. Действительно, коль последнее часто воспринимается как инфляционный хэдж — нет инфляционных ожиданий, соответственно нет необходимости в хэдже.


( Читать дальше )

В новостях сегодня можно увидеть следующее.

Минфин РФ с 7 сентября по 5 октября планирует направить на покупку иностранной валюты/золота в рамках бюджетного правила средства объемом 276,16 млрд рублей, ежедневный объем покупок составит эквивалент 13,15 млрд рублей, говорится в сообщении министерства.

Минфин РФ 7 августа впервые с февраля прошлого года перешел к покупкам валюты/золота в рамках бюджетного правила. Ежедневный объем покупок был определен в эквиваленте 1,8 млрд рублей, общий объем с 7 августа по 6 сентября — 40,5 млрд рублей. При этом данные операции Банк России с 10 августа и до конца 2023 года не «зеркалирует» на рынок. Регулятор отмечал, что решение принято в целях снижения волатильности финансовых рынков. Отложенные покупки могут быть осуществлены в течение 2024 года и последующих лет. Решение об этих операциях будет принято после возобновления «зеркалирования» Банком России регулярных покупок в рамках бюджетного правила.

Разумеется, начались опасения, что это подорвет и без того слабый рубль.

( Читать дальше )