За неделю общий объем нетто-позиций сократился более чем на $700 млн.
Основная причина — экспирация контрактов 18 декабря. Многие держатели декабрьских фьючерсов решили не переносить позиции, по видимому, устав нести расходы на поддержание длинной валютной позиции (для удержания инвестор должен продать истекающий декабрьский контракт и купить следующий за ним мартовский контракт с убытком 35-40 коп. для юаневых и ~2,3 руб. для долларовых фьючерсов).

В периоды предыдущих экспираций фьючерсных контрактов сокращение валютной позиции физ. лиц также происходило, но в меньших масштабах, порядка $500 млн., после чего «физики» быстро восстанавливали позиции к исходному уровню.

Выход частных инвесторов из валюты в совокупности с рекордными в этом году интервенциями ЦБ и размещением юаневых ОФЗ позволили рублю в декабре укрепиться до максимума с лета 2023 года.

Мы по-прежнему сохраняем краткосрочный прогноз от 19 февраля 2025 года по ослаблению рубля до 92-100 за доллар, допуская, что его реализация растянется на первый квартал 2026 года.

( Читать дальше )

После октябрьских праздников Народный Банк Китая возобновил плавную ревальвацию национальной валюты. Сегодня официальный курс USD/CNY был установлен = 7,0918, на максимальном уровне с октября прошлого года.

В начале года евро и большинство других валют развитых стран резко укрепились к доллару, в результате чего юань относительно евро подешевел до 10-летнего минимума. НБК традиционно избегает резких колебаний юаня к доллару и, по видимому, принял решение выравнивать курс курс юаня по отношению к валютам основных торговых партнеров Китая более плавно.

Инвесторам следует обратить внимание на то, что рыночный курс USD/CNH (на сегодня =7,1240) сейчас отстал от официального, что скорее всего будет компенсировано в ближайшем будущем. А на российском рынке официальный кросс-курс ЦБ РФ еще ниже, например, на 22.10.2025 = 7,1580.

Повторим августовский прогноз  — на наш взгляд, процесс укрепления юаня к доллару и евро продолжится с вероятной целью управляемой ревальвации юаня выглядит средний курс за последние два года, а именно EUR/CNH = 7,90.

( Читать дальше )

На следующей неделе 19 июня пройдет экспирация валютных фьючерсных контрактов.

Частные инвесторы в начале мая нарастив спекулятивную длинную позицию до рекордного объема - ❗️около $2 млрд.,❗️ последний месяц удерживают её на этом уровне.

Для того, чтобы сохранить валютную позицию дальше, требуется перекладка в более дальние серии, что на фоне высоких процентных ставок по рублю, дорогостоящее занятие!
Например, перекладка из июньского долларового контракта в сентябрьский обойдется в 3,6 рубля (текущая цена Si-6.25 = 79,0; Si-9.25 = 82,60).

В подобной ситуации во время мартовской экспирации частные инвесторы были вынуждены сократить валютную позицию более чем на $0,5 млрд.

Выдержат ли нервы удержать фундаментально обоснованную позицию в условиях давления убытков? Сокращение валютной позиции в производных инструментов по влиянию на рынок аналогично прямой продаже валюты.

Скорее всего, в отсутствие других дополнительных факторов на следующей неделе мы увидим обновление локального максимума по рублю, и прохождение дна в валюте перед разворотом к девальвации, которой будет посвящено все второе полугодие 2025 года.

( Читать дальше )

Сегодня Банк Китая неожиданно понизил ключевую процентную ставку на 0,1% до 1,7%.

Решение последовало после выхода слабых данных. ВВП во втором квартале вырос всего на 4,7%, ниже целевого уровня 5%.
Вслед за краткосрочной были снижены остальные ключевые ставки:
📎 годовая ставка кредитования — с 3,45% до 3,35%;
📎 5-летний Loan Prime rate — с 3,95% до 3,85%.

Долгое время регулятор избегал снижения ставки ради стабильности национальной валюты. Сегодняшнее решение вряд ли существенно повлияет на экономику, но сигнализирует о готовности пойти и на ослабление юаня.

Как мы писали ранее, девальвация может быть достаточно умеренной, порядка 3-5% с текущего уровня USD/CNH ~7,30 до 7,5-7,7.

Помимо задачи оживления экономики девальвация могла бы помочь в борьбе с низкой инфляцией (годовая инфляция в июне составила всего 0,2%).

Умеренная девальвация выглядит наиболее вероятным, но не неизбежным сценарием. В случае начала цикла снижения ставки ФРС США ослабление доллара к основным мировым валютам может помочь Китаю получить тот же эффект при более мягком ослаблении юаня до 7,35-7,50 за доллар США.

( Читать дальше )

Введение санкций против Московской биржи и зарубежных компаний, участвующих в торговых операциях с российскими контрагентами стало самым сильным ударом для валютного рынка с 2022 года.

Но похоже, что вместо разрушенных старых финансовых цепочек выстраиваются новые. Косвенное подтверждение этого — постепенное сокращение дисконта российского курса юаня к глобальному.

Непосредственно после остановки валютных торгов $ на Мосбирже купить доллар за юани согласно официальным курсам ЦБ стало дороже на 1,7% справедливого уровня.

Всю вторую половину июня дисконт стабильно превышал 1%, в первой половине июля сократился до 0,6-0,8%,
16 июля сократился до минимального за месяц уровня — 0,5%.

Сокращение дисконта, скорее всего, отражает увеличение количества зарубежных контрагентов, зарабатывающих арбитражный доход на разнице курсов и таким образом, повышая эффективность рынка и помогая российским экспортерам и импортерам.

В частных разговорах с банкирами мы видим подтверждение того, что, по крайней мере, для малого и среднего бизнеса есть решения по проведению внешнеторговых расчетов.

( Читать дальше )

На фоне стабильного курса на глобальном рынке, внутри России согласно ЦБ РФ (курс доллара на 19.06 = 87.0354, курс юаня =11,7964) юань девальвировался к доллару до уровня 7,3781. Таким образом, дисконт по отношению к глобальному курсу вырос почти до 1,5%.
На срочном рынке кросс-курс USD/CNH (как отношение котировок активных фьючерсов на доллар и юань) достиг 7,48.

Снижение юаня к доллару отражает проблемы с поиском импортерами валют западных стран. Если раньше, по всей видимости, между экспортерами, продававшими на Мосбирже юани, и импортерами со спросом на доллар и евро, была прослойка посредников, готовых провести расчеты за арбитражную комиссию менее 1%, то теперь процедура усложнилась. Возникает информационный вакуум, проблемы в открытии торговых линий для внебиржевых межбанковских сделок, плюс банки, сохранившие возможность для переводов в западных валютах, в принципе не готовы работать с санкционными лицами. Все это вполне может довести размер дисконта юаня к доллару до нескольких процентов.

( Читать дальше )

Курс оншорного юаня (CNY, не путать с офшорным юанем CNH, который котируется на зарубежных рынках, в т. ч. в России) сегодня опустился до минимума с начала года, что может служить индикатором готовности китайских властей, в конце концов, провести девальвацию национальной валюты.

Снижение оншорного юаня напрямую регулируется центральным банком, в последнее время устанавливающего все более низкий так называемый reference rate.
Сегодня ЦБ зафиксировал курс доллара на отметке 7,1149. Регулятор позволяет отклоняться рыночному курсу юаня в пределах 2% в обе стороны от “reference rate”, и рыночный курс отреагировал снижением до 7,2559, нижнюю границу диапазона, отражая сильное рыночное давление на юань.

Почему юань ослабляется и какой может быть девальвация?

Стабильность юаня является ключевой задачей Банка Китая, поэтому девальвация — последнее средство, которое может быть испробовано, если остальные меры стимулирования экономики не сработают.

Именно это сейчас происходит. Масса точечных мер дала лишь временный эффект, и майская статистика показала замедление экономики из-за продолжающегося кризиса девелоперов.

( Читать дальше )

На этой неделе рубль укреплялся благодаря продажам экспортной выручки для уплаты налогов. Курс доллара снизился с 93,15 до 91,25. Банк России вчера повысил прогноз ключевой ставки в 2024 и 2025 годах. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина вчера объяснила  мартовскую слабость рубля увеличившимися сроками поступления выручки за поставленные на экспорт российские товары и спрогнозировала, что в мае-июне приток валюты на рынок увеличится.

Несмотря на столь позитивный фон для рубля, физические лица после тактического сокращения валютной позиции неделей ранее, на этой неделе возобновили покупку валютных фьючерсов и 26 апреля довели совокупный объем открытых позиций до $763 млн., нового максимума с мая 2023 года.

Ранее мы уже писали про необъяснимую с точки зрения фундаментального анализа слабость рубля. Похоже, что сомнения по поводу внешнеторговых расчетов либо эскалации геополитических рисков продолжают нарастать.

На наш взгляд, по окончании апрельского налогового периода рубль может потерять поддержку, а рост валютных позиций физ. лиц — дополнительный сигнал переходить в более защитную структуру.

( Читать дальше )