Сегодняшние новости по бюджетуподвели фундаментальное обоснование необъяснимо слабой динамики ОФЗ, о которой мы писалиеще 18 июня:

В 100% случаях рынок оказывался прав, когда доходности ОФЗ переставали следовать за более низкой ставкой ЦБ. Необъяснимое проявление коллективной мудрости инвесторов.

Остается дождаться повышения ставки ЦБ.
Скорее всего, оно произойдет уже в первом квартале 2027 года, но не исключено, что на одном из оставшихся заседаний в этом году.

Неважно, будет доходность ОФЗ 17%, 18% или 20% — практика показывает, что недооценка жесткости нашего регулятора влечет тяжкие последствия для результатов управления портфелем. Того после того, как прояснится его реакция на разворачивающийся инфляционный бум и вал денежной эмисси можно будет судить о том, стоит или нет заходить в долгосрочные рублевые облигации.

---

Источник: https://t.me/warwisdom/1335

❗️В Турции дефолтнул самый популярный ПИФ денежного рынка

В Турции прямо сейчас разворачивается беспрецедентный кризис в индустрии коллективных инвестиций. Регулятор (SPK) сегодня принял экстренное решение о принудительной ликвидации 131 инвестиционного фонда, оказавшегося в дефолте по возврату средств своим пайщикам. Дефолт затронул более 353 тысяч розничных инвесторов с общим объемом средств более $18,3 млрд (890 млрд лир). Самое вопиющее в этой истории — крах популярнейшего ПИФа денежного рынка «Tera Portföy Money Market Fund (TP2)». Совокупные активы под управлением дефолтных фондов группы Tera составили $7,5 млрд (366 млрд лир), львиная доля которых пришлась именно на этот фонд ликвидности.

🔍 Что произошло?
Формально действуя в рамках законодательства, группа частных управляющих компаний под вывеской ПИФов построила скрытую схему перекрестного инвестирования (Cross-investing). Средства фондов направлялись в ценные бумаги аффилированных лиц и дружественных холдингов.

( Читать дальше )

Несмотря на опасенияаналитиков, ждем от регулятора хорошие новости

⚡Полагаем, в эту пятницу Банк России продолжит цикл смягчения и снизит ключевую ставку на 0,25% пункта с 14,0% до 13,75%.

Несмотря на опасения по поводу сохраняющегося дефицита топлива, ускорения инфляции, более высокого бюджетного дефицита и т.п., по большому счету, с июльского заседания, на котором именно эти риски могли бы заставить ЦБ сделать паузу (но не заставили), ухудшений не произошло:

✔ Итоговая июльская инфляция вышла чуть ниже прогнозов аналитиков (0,54% vs 0,6%), а в годовом выражении замедлилась до 5,98% (с 6,02% в июне). В августе 2026 года наметилась месячная дефляция на уровне -0,08%.

✔ Федеральный бюджет в августе был сведен с профицитом +660 млрд. руб., что компенсировало июльский дефицит в -540 млрд. Т.е. суммарно за два месяца ситуация с бюджетными доходами/расходами улучшилась.

❌ Главный аргумент за паузу – девальвация рубля. С момента июльского заседания курс доллара вырос на ~9%, что добавит дополнительно несколько десятых процента к инфляции. Но с другой стороны, ослабление рубля на фоне роста мировых цен на нефть могут существенно улучшить наполняемость бюджета, дефицит которого выглядит в данный момент главным раздражителем регулятора.

( Читать дальше )

Российский рынок валютных облигаций и курс $ обсудили на РБК

Несмотря на ослабление рубля с 70 до 85 по-прежнему считаю валютные облигации наиболее привлекательным сегментом российского рынка.

Почему?
✔️Рубль вышел из состояния переукрепленности, но ещё не перепродан. Текущий USD/RUB = 85 с поправкой на разницу в накопленной инфляции соответствует 79,9 начала 2025 года и 66,5 конца 2021 года — все ещё дискомфортный уровень для крупных экспортёров.

Обычно, когда рубль начинает падать, он падает, пока власти не начинают принимать меры поддержки, например, ЦБ повышает % ставку. До этого очень далеко. Наоборот, пока государству нужен более слабый рубль для поддержки бюджета и о мерах поддержки никто не заговорит, пока $ не дойдёт хотя бы до ₽100.
Мы сохраняем среднесрочный прогноз USD/RUB = 92-100, лично склоняюсь к верхней границе этого коридора.

✔️Доходности по ААА валютным облигациям выросли с 7,5% до 9,5% годовых. 9,5% в долларах или юаянях — это отличная доходность, гарантирующая прирост сбережений в реальном выражении. На первый взгляд, кажется, что 14% в рублях тоже создает запас прочности. Но это сейчас. Кто знает, какая будет инфляция через год или два?

( Читать дальше )

💥 Жесткая монетарная политика в Бразилии привела к беспрецедентной волне дефолтов.

По данным ведущего кредитного бюро страны, за лето 2026 года общее число бразильских компаний с просроченной задолженностью достигло беспрецедентной отметки 9,1 млн. юридических лиц.

Долговые проблемы захватили все слои экономики от потребителей и малого бизнеса до крупнейших промышленных компаний.

В августе объявил дефолт флагман бразильской промышленности — Braskem, крупнейший в Латинской Америке нефтехимический холдинг. Ещё в 2023 году Braskem обладал кредитным рейтингом инвестиционного уровня — BBB- от международных агентств S&P и Fitch, а арабский гигант Adnoc пытался приобрести компанию за $7,6 млрд. долл.

Ранее, весной 2026 допустил дефолт Raizen, мировой лидер по производству тростникового сахара и этанола. Совместное предприятие нефтегазового супермейджора Royal Dutch Shell и холдинга бразильского миллиардера Рубенса Ометто, Raizen как и Braskem еще недавно считался первоклассным эмитентом и до февраля 2026 года обладал международным кредитным рейтингом инвестиционного уровня — BBB- по версии S&P.

( Читать дальше )

Валютные спекулянты устроили распродажу своих позиций

Судя по статистике Московской биржи вчера инвесторы – физ. лица провели рекордную продажу валютных фьючерсов. Совокупная нетто-позиция сократилась на 535 млн. долл. (на 2,7 млрд. юаней, 128,5 млн. долл. и 5,7 млн. евро).

В целом физ.лица продолжают занимать через фьючерсы длинную валютную позицию, но ее объем ($1,489 млрд.) опустился до минимума с весны 2025 года.

По видимому, именно массовый выход спекулятивных инвесторов из своих валютных активов и стал причиной вчерашнего резкого укрепления рубля (нац. валюта укрепилась на 2% с 12,65 до 12,40 за юань).

Кол-во физ. лиц, имеющих длинные открытые позиции во фьючерсах на китайский юань за вчерашний день сократилось с 18 423 до 8 364, т.е. больше половины розничных инвесторов полностью вышли из валюты.

Мы не видим существенных причин для разворота тренда на ослабление рубля. В сентябре заканчивается сезон летних отпусков, что приведет к снижению спроса на валюту со стороны туристов (по нашим оценкам, в августе отрицательное сальдо внешнеторгового баланса услугами достигнет пикового уровня ~-$7 млрд., а в сентябре вернется к уровню июня ~-$5 млрд.), но при этом, будет нарастать импорт товаров, который в этом году обновит исторический максимум.

( Читать дальше )

Снижение ставки ЦБ пока не повлияло на настроения
пайщиков облигационных ПИФов, но всё в руках управляющих!

7 июля мы писали про то, что в ПИФах рублевых облигаций с фиксированной доходностью начался беспрецедентный отток пайщиков после решения Банка России снизить ставку всего на 0,25%:

❗️Только по пятерке крупнейших ПИФов данной категории наблюдается погашение темпами порядка 4 млрд. рублей в день. Накопленный чистый отток с 23 июня из них превысил 38 млрд. рублей.

❗️❗️Это в несколько раз больше, чем отток из всех облигационных ПИФов за любой месяц за всю историю рынка, включая 2022 год!

За прошедшие три недели накопленный нетто-отток вырос более чем в два раза!

Примечательно, что инвесторов не остановило ни позитивные новости о приостановке Минфином аукционов по размещению ОФЗ, ни снижение ключевой ставки Банка России.

Ни в одном из крупнейших ПИФов с 23 июня не было ни одного дня с положительным нетто-притоком средств.
Совокупный нетто-отток активов по пятерке топ-ПИФов превысил 100 млрд. руб.

( Читать дальше )

Alphabet Inc., материнская компания Google, на прошлой неделе раскрыла отчетность за 2 квартал. Рынку данные не понравились, акции в день публикации упали примерно на 7% и пробили 200-дневную скользящую среднюю. Бизнес чувствует себя прекрасно: выручка основного бизнеса (поиска) выросла на 17% ко 2 кварталу 2025) облачного – даже на 82%, облако Google нарастило долю рынку. Инвесторов смутило дальнейшее увеличение капитальных затрат на инфраструктуру искусственного интеллекта (ИИ): компания повысила прогноз капитальных затрат на этот год с $180-190 млрд до $195-205 млрд (для понимания масштаба этой цифры – это примерно треть всех инвестиций в РФ в прошлом году). Особенно неприятно, что этот рост капитальных затрат, по-видимому, объясняется не увеличением объема, а подорожанием планируемых проектов: таким образом, компании приходится платить больше за тот же самый ожидаемый результат. Самая интересная и пугающая деталь квартального отчета – free cash flow (FCF, свободный денежный поток) стал отрицательным впервые за всю историю Alphabet/Google как публичной компании, составив -$5,9 млрд за квартал.

( Читать дальше )

🕊️ Итоги заседания ЦБ превзошли самый оптимистичный прогноз самого большого оптимиста в нашей команде.
 
На фоне бензинового кризиса и разгона инфляции мы были практически уверены в то, что регулятор возьмет паузу в снижении ставки и скорректирует свои среднесрочные прогнозы макропоказателей, допуская как возобновление цикла снижения, так и повышение ставки в последующем.

В лучшем случае прогнозировали снижение ставки на 0,25% с жестким комментарием.
 
Самой большой неожиданностью стал обновленный Среднесрочный прогноз Банка России.
Несмотря на повышение прогноза инфляции в 2026 году с 4,5-5,5% до 6-7% (❗️т.е. нижняя граница нового прогноза превышает верхнюю границу старого), ЦБ практически не изменил прогноз по ставке (средняя ставка в 2026 году составит 14,5-14,6% вместо 14,0-14,5%).

С учетом того, что с 1 января по 26 июля 2026 года средняя ключевая ставка равна 15,0%, с 27 июля до конца 2026 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 13,7–14,0%.

 
⚡️⚡️Иными словами, вопреки всем предыдущим предупреждениям, ЦБ не планирует повышение ставки в этом году и допускает продолжение снижения по 0,25% на каждом из оставшихся трех заседаний (в таком сценарии ставка на конец 2026 года будет 13,25%, а средняя ставка с 27 июля до конца 2026 года составит ровно 13,7%).

( Читать дальше )

Каким будет новый прогноз показателей ЦБ — главная интрига предстоящего заседания

В отношении того, что процесс снижения ставки будет поставлен на паузу мы согласны с консенсусным мнением аналитиков.

Как написали месяц назад,

Риск уже не в паузе (что очевидно, про снижение ставки в этом году можно забыть), а в том, что Банк России может отреагировать на начавшийся бензиновый кризис резким ужесточением монетарной политики.

Благодаря переносу индексации коммунальных тарифов с июля на октябрь годовая инфляция пока выросла не драматично, что позволяет регулятору не торопиться.

Можно предположить, что новый прогноз среднесрочных показателей будет достаточно обтекаемым в отношении оставшейся части 2026 года, допуская как повышение, так и снижение ставки.

По тому, каким будет прогнозный диапазон ставки, можно будет уточнить риск повышения ставки.

Месяц назад мы оценивали этот риск в 50%:

Доходность по длинным выпускам ОФЗ может достичь 17% годовых, что будет означать 50% риск повышения ключевой ставки в район 20%.

( Читать дальше )