Снижение ставки ЦБ пока не повлияло на настроения
пайщиков облигационных ПИФов, но всё в руках управляющих!

7 июля мы писали про то, что в ПИФах рублевых облигаций с фиксированной доходностью начался беспрецедентный отток пайщиков после решения Банка России снизить ставку всего на 0,25%:

❗️Только по пятерке крупнейших ПИФов данной категории наблюдается погашение темпами порядка 4 млрд. рублей в день. Накопленный чистый отток с 23 июня из них превысил 38 млрд. рублей.

❗️❗️Это в несколько раз больше, чем отток из всех облигационных ПИФов за любой месяц за всю историю рынка, включая 2022 год!

За прошедшие три недели накопленный нетто-отток вырос более чем в два раза!

Примечательно, что инвесторов не остановило ни позитивные новости о приостановке Минфином аукционов по размещению ОФЗ, ни снижение ключевой ставки Банка России.

Ни в одном из крупнейших ПИФов с 23 июня не было ни одного дня с положительным нетто-притоком средств.
Совокупный нетто-отток активов по пятерке топ-ПИФов превысил 100 млрд. руб.

( Читать дальше )

Alphabet Inc., материнская компания Google, на прошлой неделе раскрыла отчетность за 2 квартал. Рынку данные не понравились, акции в день публикации упали примерно на 7% и пробили 200-дневную скользящую среднюю. Бизнес чувствует себя прекрасно: выручка основного бизнеса (поиска) выросла на 17% ко 2 кварталу 2025) облачного – даже на 82%, облако Google нарастило долю рынку. Инвесторов смутило дальнейшее увеличение капитальных затрат на инфраструктуру искусственного интеллекта (ИИ): компания повысила прогноз капитальных затрат на этот год с $180-190 млрд до $195-205 млрд (для понимания масштаба этой цифры – это примерно треть всех инвестиций в РФ в прошлом году). Особенно неприятно, что этот рост капитальных затрат, по-видимому, объясняется не увеличением объема, а подорожанием планируемых проектов: таким образом, компании приходится платить больше за тот же самый ожидаемый результат. Самая интересная и пугающая деталь квартального отчета – free cash flow (FCF, свободный денежный поток) стал отрицательным впервые за всю историю Alphabet/Google как публичной компании, составив -$5,9 млрд за квартал.

( Читать дальше )

🕊️ Итоги заседания ЦБ превзошли самый оптимистичный прогноз самого большого оптимиста в нашей команде.
 
На фоне бензинового кризиса и разгона инфляции мы были практически уверены в то, что регулятор возьмет паузу в снижении ставки и скорректирует свои среднесрочные прогнозы макропоказателей, допуская как возобновление цикла снижения, так и повышение ставки в последующем.

В лучшем случае прогнозировали снижение ставки на 0,25% с жестким комментарием.
 
Самой большой неожиданностью стал обновленный Среднесрочный прогноз Банка России.
Несмотря на повышение прогноза инфляции в 2026 году с 4,5-5,5% до 6-7% (❗️т.е. нижняя граница нового прогноза превышает верхнюю границу старого), ЦБ практически не изменил прогноз по ставке (средняя ставка в 2026 году составит 14,5-14,6% вместо 14,0-14,5%).

С учетом того, что с 1 января по 26 июля 2026 года средняя ключевая ставка равна 15,0%, с 27 июля до конца 2026 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 13,7–14,0%.

 
⚡️⚡️Иными словами, вопреки всем предыдущим предупреждениям, ЦБ не планирует повышение ставки в этом году и допускает продолжение снижения по 0,25% на каждом из оставшихся трех заседаний (в таком сценарии ставка на конец 2026 года будет 13,25%, а средняя ставка с 27 июля до конца 2026 года составит ровно 13,7%).

( Читать дальше )

Каким будет новый прогноз показателей ЦБ — главная интрига предстоящего заседания

В отношении того, что процесс снижения ставки будет поставлен на паузу мы согласны с консенсусным мнением аналитиков.

Как написали месяц назад,

Риск уже не в паузе (что очевидно, про снижение ставки в этом году можно забыть), а в том, что Банк России может отреагировать на начавшийся бензиновый кризис резким ужесточением монетарной политики.

Благодаря переносу индексации коммунальных тарифов с июля на октябрь годовая инфляция пока выросла не драматично, что позволяет регулятору не торопиться.

Можно предположить, что новый прогноз среднесрочных показателей будет достаточно обтекаемым в отношении оставшейся части 2026 года, допуская как повышение, так и снижение ставки.

По тому, каким будет прогнозный диапазон ставки, можно будет уточнить риск повышения ставки.

Месяц назад мы оценивали этот риск в 50%:

Доходность по длинным выпускам ОФЗ может достичь 17% годовых, что будет означать 50% риск повышения ключевой ставки в район 20%.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Первое повышение ключевой ставки?
 
Пока аналитики сохраняют надежду, что Банк России продолжит снижение % ставки в этом году, незаметно прошло первое повышение.
❗️Сегодня индикатор RUSFAR, отражающий среднюю ставку по сделкам РЕПО с ЦК вырос до 14,82%!
Это на 0,57% выше, чем ключевая ставка ЦБ (14,25%)! На приведенном графике видно, что ставка РЕПО никогда с начала цикла снижения «ключа», т.е. с лета 2025 года, не превышала настолько ставку Банка России. Напротив, сделки РЕПО в основном заключались по более низким ставкам, в среднем в первом полугодии RUSFAR был на 0,39% ниже ключевой ставки ЦБ.

В отличие от чисто умозрительной ключевой ставки ЦБ, по которой сделок не заключается в принципе, среднедневной объем сделок РЕПО с Центральным контрагентом (ЦК) на Московской бирже превышает 4 трлн. рублей.

 
Почему выросли ставки?
Росту ставок РЕПО на этой неделе предшествовал рекордный рост объема привлечения фондирования на еженедельных аукционах РЕПО с Банком России. На аукционе 30 июня был установлен рекорд привлечения – 5,39 трлн. руб. (рост на 1,26 трлн. по сравнению с предыдущим аукционом). А уже 7 июля рекорд был перебит с объемом привлечения 6,21 трлн. рублей!

( Читать дальше )

Левереджированные ETF стали слишком большими
 
Торгуемый в Гонконге CSOP SK Hynix ETF – предлагающий exposure на акции SK Hynix со 2 плечом – всего за 9 месяцев после запуска достиг объема активов под управлением в $13 млрд. Бум инвестиций в искусственный интеллект (ИИ) стал причиной взлета цен на память, что привело к многократному росту акций соответствующих компаний (Micron, Samsung, SK Hynix и т.д.), капитализация SK Hynix превысила триллион долларов. Естественно, такое ралли привлекло огромные потоки со стороны инвесторов, и значительная часть пошла в левереджированные продукты. CSOP SK Hynix ETF обеспечивает двойное дневное изменение цены акций SK Hynix (с эффективной ребалансировкой после каждого торгового дня). Проблема в том, что данный фонд стал настолько большим, что он обеспечивает основной объем торгов в акциях и влияет на цены.
 

For many investors outside Korea, particularly in Hong Kong, the CSOP product also offered one of the simplest ways to make a leveraged single-stock bet on the company. Strong performance attracted more inflows, which in turn required larger rebalancing trades — a cycle that few expected to reach its current scale…

( Читать дальше )

На валютном рынке сегодня произошло эпохальное событие – японская иенаупала до 162,50, обновив 40-летний минимум по отношению к доллару США.

Власти страны отчаянно защищали национальную валюту на рубеже 160, потратив за последний месяц на интервенции более $70 млрд.
 
Однако первое заседание ФРС США под руководством нового главы Кевина Уорша опровергло надежды (а для многих, наоборот, опасения) на смягчение монетарной политики в угоду Дональду Трампу. Это дало старт мощному ралли в долларе по отношению к мировым валютам, в том числе, и к иене.
 
Парадокс иены
Слабая иена — большая загадка и ловушка для валютных инвесторов. Считается, что валюта страны с более низкой инфляцией должна укрепляться. В Японии – исторически самая низкая в мире инфляция. С начала XXI века накопленная инфляция составила всего 16% (т.е. менее 1% в год), в то время как в США – 100%! А иена за этот период девальвировалась с ~100 до 162 за доллар!

С точки зрения фундаментальной теории — иена колоссально недооценена, а доллар США переоценен.

( Читать дальше )

Участники рынка начали закладывать риск повышения ставки ЦБ

События резко ускоряются. Ещё неделю назад мы оптимистично были уверены в тренде на снижение ставки Банка России, а сегодня в него продолжают верить только самые наивные.

❗️ Риск уже не в паузе (что очевидно, про снижение ставки в этом году можно забыть), а в том, что Банк России может отреагировать на начавшийся бензиновый кризис резким ужесточением монетарной политики.

Понятно, что от повышения ставки бензин не появится на заправках, но формально свежие недельные данные по инфляции дают такой повод.

Рост потребительских цен четвертую неделю подряд — 0,15% или выше. Темп 0,2% в неделю соответствует ~10% годовых.
И это ещё не учитывает начавшуюся девальвацию рубля, увеличение бюджетного дефицита, и т. п. и т. д.

Не удивительно, что болезненнее всего на происходящее реагируют длинные ОФЗ, доходность которых приблизилась к 16% годовым.
Падение цен на длинные выпуски порядка 5% выглядит адекватной реакцией рынка, пытающегося эффективно заложить сценарий монетарного ужесточения.

( Читать дальше )

⚡️Какое решение по ставке будет принято 24 июля – главная интрига предстоящего заседания Банка России
 
В последнее время в интернете появилось множество спекуляций по поводу отсутствия главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной на публичных мероприятиях.
 
Если попытаться сделать выводы из всего массива новой информации, то можно постулировать, что давление в пользу смягчения политики нарастает вопреки возрастанию и неопределенности с ростом бюджетных расходов:

❗️Владимир Путин в своих недавних июньских выступлениях (на ПМЭФ-2026 и последующем совещании с правительством) послал рынку, пожалуй, самый твердый за последние годы сигнал о том, что рассчитывает на дальнейшее снижение ключевой ставки на заседании 19 июня:

Думаю, что мы вправе рассчитывать и на снижение ключевой ставки

❗️Принятые в июне 2026 года поправки, разрешающие Правительству РФ и Минфину оперативно наращивать расходы казны за счет заимствований и остатков на счетах без согласования с парламентом, — это сильный проинфляционный сигнал для Банка России, который уже выделял фактор бюджетного дефицита как главное препятствие к более быстрому смягчению.

( Читать дальше )