Недавно мы написали, что валютные интервенции Минфина не сильно отразятся на курсе рубля.

Отталкиваясь от стоимости российской нефти =$70-75 за баррель, мы посчитали, что Минфин начнёт покупать порядка $2,5 млрд. в месяц.

Однако, если как пишут сми в апреле цена Urals превысила $90, т. е. практически исчез дисконт к Brent (или, что вероятно, фьючерсные котировки перестали отражать реальную цену физической нефти), то и интервенции будут значительно больше!


❗️При цене российской нефти = $90 за баррель, объем покупки валюты может составить порядка ₽500 млрд.

С учетом новых данных, похоже, рубль прошел пик укрепления и уже в мае начнёт ослабление, по крайней мере, к 77-78 за $.

В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года, что уменьшит предложение валюты на 4,6 млрд. руб. в день.

Начиная с мая активизируется спрос на валюту для туристических поездок. В среднем внешнеторговый дефицит услуг (куда попадают расходы на зарубежные поездки) с мая по август больше чем в январе-феврале на 70%. Т. е. с зимнего уровня января-февраля 2026 =$3 млрд. дефицит по услугам может вырасти до -$5 млрд. в месяц.

( Читать дальше )

Сегодня Банк России снизил ключевую ставку с 15,0% до 14,5%.

Несмотря на то, что ЦБ снижает ставку в восьмой ряд подряд, инвесторы оказались разочарованы решением: индекс акций Мосбиржи упал на 1,5%, долгосрочные ОФЗ потеряли в цене более 1%.

Что не понравилось инвесторам?
❗️ несмотря на широкий консенсус среди аналитиков по снижению ставки на 0,5%, именно в проф. сообществе почему то широко обсуждались варианты снижения сразу на 100 бп.

❗️ЦБ ухудшил прогноз по средней ставке в 2026 году с 13,5-14,5% до 14-14,5%. Несмотря на кажущуюся малозначительность этих полпроцента, на самом деле, это существенно ухудшает значение ставки в конце года. Новым базовым сценарием становится КС = 12,75%, а не 12%.
Это означает резко выросшую вероятность пауз по снижению или перехода от 50 бп к шагам снижения по 0,25%.

ЦБ ухудшил прогноз средней ключевой ставки в 2027 году с 8-9% до 8-10%.

❗️Наконец, на пресс-конференции Эльвира Набиуллина сказала, что в этот раз рассматривалось только два варианта — снижение на 0,5% и пауза. Это первый признак ужесточения настроений регулятора, ведь во время прошлого заседания на столе были варианты паузы, 0,5% и 1%-го снижения.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Война в Иране за месяц стала «черным лебедем» для облигационных инвесторов в большинстве стран мира. Во многих из них за три недели ситуация перевернулась  на 180 градусов.
Заседания центральных банков на этой неделе усугубили настроения инвесторов везде кроме России.
 
Еврозона
Ещё в конце февраля инвесторы прогнозировали снижение ставки ЕЦБ в этом году с 2,0% до 1,8%.
В первые же дни войны стало понятно, что Европе не до снижения ставок. А
после вчерашнего заседания ЕЦБ цены облигаций отражают уже 3 повышения ставки с 2,0% до 2,6%.
 
США
В конце февраля инвесторы прогнозировали в течение года три снижения ставки ФРС в общей сложности с 3,75% до 3,0%.
В среду на заседание ФРС Джером Пауэлл дал понять, что в ближайшее время ни о каком снижении не может быть и речи, с чем участники рынка согласились.
 
Австралия
В 2025 году ЦБ начал цикл снижения ставки, опустив её с 4,35% до 3,6%.
Смягчение оказалось поспешным, инфляция начала ускоряться ещё до иранских событий.
На этой неделе регулятор второй раз с начала года повысил ставку на 25бп. Теперь инвесторы ждут к концу 2026 года, что ставка вырастет до 4,6%, обновив 15-летний максимум.

( Читать дальше )

Пока весь мир следит за войной в Иране, на американском рынке развернулась драма в сегменте частного кредитования (private credit – когда инвесторы финансируют компании не через облигации, а через неторгуемые кредиты). Этот сегмент позиционировался как более доходная и менее волатильная альтернатива облигациям, однако ограниченная ликвидность всегда была его слабым местом. В хорошие времена инвесторы часто игнорируют риски, и private credit с его высокой доходностью стал очень популярным.

Скептицизм инвесторов по поводу инвестиций в инфраструктуру для искусственного интеллекта ударил по и private credit. Управляющая компания Blue Owl, специализирующаяся на альтернативных инвестициях, столкнулась с трудностями при попытке организовать финансирование для Oracle и CoreWeave. Акции Blue Owl с пика в январе 2025 упали почти в 3 раза. На прошлой неделе кризис дошел до крупнейших игроков: BlackRock ограничил вывод средств из топового фонда private credit с активами $26 млрд, акции BlackRock в пятницу упали на 7%.

( Читать дальше )

Сегодня Минфин сообщил

В связи с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве Минфин России принял решение не проводить операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила в марте 2026 года.
При возобновлении операций объем отложенной покупки/продажи будет уточнен с учетом новых параметров базовой цены на нефть.

Это означает, что уже с завтрашнего дня валютные интервенции останутся только в размере зеркалирования инвестиций в ФНБ.
Т.е. по сравнению с 17,3 млрд. в январе
и 16,6 млрд. руб. в феврале, ежедневные продажи валюты Банком России сократятся до 4,6 млрд. в день.

На днях мы писали, что изменение бюджетного правила — Game changer для валютного рынка. Участники рынка тогда слабо отреагировали на новость, считая, что в марте интервенции еще продолжатся. Однако сегодняшнее решение показывает, что для исправления ситуации с падением доходов бюджета Минфин готов действовать быстро.

( Читать дальше )

Вчера индикатор RUSFAR CNY (процентная ставка по однодневному фондированию в юанях), рассчитываемый Мосбиржей, второй раз с начала года поднялся выше 10% годовых.

В отсутствие публичного индикатора среднесрочных валютных ставок, аналогичного 3-месячной Ruonia, мы рассчитали и привели на графике динамику юаневой % ставки, рассчитанной через разницу между котировками ближайшего и следующего по дате исполнения юаневого фьючерса, выраженную в % годовых. Своп-разница по юаневым фьючерсам CNY-3.26 с исполнением 19.03.2026 и CNY-6.26 с исполнением 18.06.2026 за последние несколько недель сократилась с 30+ до ~20 копеек.

❗️Это равноценно росту 3-месячной ставки заимствований в юанях до 8% годовых.

Таким образом, речь идет уже не просто о краткосрочном скачке 1-дневных валютных процентных ставок, а о структурном дефиците юаневой ликвидности.

Никто не может объяснить, почему юаневые процентные ставки из нормального состояния (ниже 4% годовых), в котором находились большую часть 2025 года, вдруг подскочили вдвое?

( Читать дальше )

В пятницу Верховный суд США принял решение, что введение Трампом в апреле прошлого года пошлин на товары из большинства стран превышает лимиты власти президента. В течение этого срока Трампа Верховный суд принял порядка 20 решений в его пользу, утвердив расширение полномочий в сфере миграции, использования вооруженных сил и др., однако отказался подтвердить специфическую интерпретацию фразы из закона 1977 года, на основе которой были введены пошлины.

Trump's use of a 1977 law called the International Emergency Economic Powers Act — or IEEPA — did not grant him the power he claimed to impose tariffs, something no president had previously tried to do under the statute. In no uncertain terms, Roberts wrote in the ruling that Trump's argument that a particular phrase in the law's text gave him power to impose tariffs was wrong. «Our task today is to decide only whether the power to „regulate… importation,“ as granted to the president in IEEPA, embraces the power to impose tariffs. It does not,» Roberts wrote.

( Читать дальше )

Недавно мы рассказывали о том, какие драматические изменения намечаются в фармацевтическом секторе в связи с появлением недорогих препаратов для снижения веса на основе GLP-1.

На днях Ситибанк выпустил обзор ”GLP-1 Survey Update: Oral Format a Potential Game Changer”, в котором поделился результатами собственного социологического исследования.

Масштабы изменений могут оказаться воистину революционными с большими последствиями во всей потребительской экономике.

Ситибанк провел опрос среди 1200 американцев, страдающих ожирением, из которых 800 человек уже принимали GLP-1 препараты для снижения веса, 400 использовали другие способы борьбы с избыточным весом.

На вопрос «почему не принимаете GLP-1 препараты?» участники опроса указали основные причины:

48% — слишком дорого

43% — опасения по поводу побочных эффектов

30% — не нравится формат инъекций. 

Учитывая то, что более 40% взрослых американцев (более 100 млн.), страдают ожирением, и только четверть из них пробовали принимать препараты GLP-1 (Wegovy или Ozempic в форме инъекций), появление на рынке более дешевых препаратов в форме таблеток многократно увеличит количество их потребителей. 

( Читать дальше )

С начала года на глобальном рынке долгожданное оживление интереса инвесторов к нефтегазовому сектору. iShares Global Energy ETF (топ-5 позиций: Exxon Mobil, Chevron, Shell, Total и ConocoPhillips), «болтавшийся» в боковом коридоре последние 3 года, за месяц с небольшим вырос более чем на 20%!

Что происходит?
Интерес к нефтегазовому сектору можно объяснить тремя факторами:
⚡️ Во-первых, на глобальном рынке началась масштабная ротация, которую можно назвать «анти-ИИ». Инвесторы окончательно запутались, кто выиграет, кто проиграет от внедрения искусственного интеллекта в различных отраслях, и начали перекладку из высоко-оцененных «растущих» секторов (IT, полупроводники, сфера услуг и т.д.) под риском ИИ в отрасли «старой» экономики, безрисковые с точки зрения влияния ИИ. Параллельно с нефтегазовыми акциями рост начался в телекомах, фармацевтике и др. секторах.

⚡️ Второй фактор – отложенная реакция на снижение ставки ФРС.
С сентября прошлого года ФРС трижды понизила ставку с 4,25-4,50% до 3,50-3,75%.

( Читать дальше )