В августе мы обращали внимание  на сильное снижение инфляционных ожиданий инвесторов в ОФЗ. Менее чем за 2 месяца ситуация изменилась на диаметрально противоположную.

Вчера Минфин разместил новый 5-летний выпуск ОФЗ 26251 под доходность 15,38%. На фоне торгующегося с реальной доходностью 8,6% ОФЗ 52003, это означает, что 5-летний breakeven rate (рыночный прогноз средней инфляции за следующие 5 лет, при котором доход от инвестирования будет одинаковым по обоим выпускам) достиг 6,8%.

Почти двухкратный скачок breakeven rate выглядит экстраординарным событием. Для примера, в США за последние два года колебания 5-летнего breakeven rate  ограничивались диапазоном 2.0-2,6%.

На первый взгляд, можно списать аномальное поведение российского breakeven rate на низкую ликвидность инфляционных ОФЗ.
Но, на самом деле, их ценообразование в последние месяцы выглядит более разумным, чем по обычным ОФЗ.

Реальная доходность по самому короткому инфляционному выпуску ОФЗ 52002 за последние 3

Сегодняшняя новость о росте инфляционных ожиданий населения с 13% до 13,5% стала одной из причин коррекции на рынке ОФЗ.
На этом фоне стоит обратить внимание, что за последний месяц рыночный индикатор инфляционных ожиданий – 3Y Breakeven rate резко снизился до минимума с середины 2020 года. 12 августа он опускался ниже 3% годовых.

Что такое breakeven rate?
Breakeven Rate (BEI) — это рыночный индикатор того, какую инфляцию в среднем ожидают участники рынка на определенный срок (2, 5, 10 лет), определяемый как разница между номинальной доходностью обычных и реальной доходностью инфляционных государственных облигаций с одинаковым сроком до погашения.

Например, доходность номинальных ОФЗ серии 26212 с погашением в начале 2028 года ~ 13% годовых. Реальная доходность по инфляционному выпуску ОФЗ 52002 ~10%. Держатели инфляционных выпусков помимо реальной доходности получают инфляционную индексацию. Если средняя инфляция до 2028 года окажется выше 3%, то совокупный доход держателей инфляционной серии окажется выше 13% годовых, т.е. больше чем по фиксированным ОФЗ, если ниже – то наоборот.