Инфляционные ожидания инвесторов упали до минимума с 2020 года.

Сегодняшняя новость о росте инфляционных ожиданий населения с 13% до 13,5% стала одной из причин коррекции на рынке ОФЗ.
На этом фоне стоит обратить внимание, что за последний месяц рыночный индикатор инфляционных ожиданий – 3Y Breakeven rate резко снизился до минимума с середины 2020 года. 12 августа он опускался ниже 3% годовых.

Что такое breakeven rate?
Breakeven Rate (BEI) — это рыночный индикатор того, какую инфляцию в среднем ожидают участники рынка на определенный срок (2, 5, 10 лет), определяемый как разница между номинальной доходностью обычных и реальной доходностью инфляционных государственных облигаций с одинаковым сроком до погашения.

Например, доходность номинальных ОФЗ серии 26212 с погашением в начале 2028 года ~ 13% годовых. Реальная доходность по инфляционному выпуску ОФЗ 52002 ~10%. Держатели инфляционных выпусков помимо реальной доходности получают инфляционную индексацию. Если средняя инфляция до 2028 года окажется выше 3%, то совокупный доход держателей инфляционной серии окажется выше 13% годовых, т.е. больше чем по фиксированным ОФЗ, если ниже – то наоборот.
В отличие от индикаторов будущей инфляции, полученных путем опросов населения или аналитиков, за Breakeven rate стоят реальные деньги, вложенные участниками рынка.
Если, допустим, инвесторы прогнозируют, что среднегодовая инфляция в следующие 3 года составит 13%, то купив сейчас инфляционный выпуск ОФЗ, они заработают 23% годовых – больше, чем по высокорискованным корпоративным облигациям. При серьезности прогноза такой инфляции, спрос на инфляционные ОФЗ поднял бы на них цены и опустил бы реальные доходности до уровня, сравнимого с обычными ОФЗ.
Так работает механизм определения breakevem rate на развитых рынках, таких как в США. Где также инвесторам достпуны и более сложные стратегии. Например, можно сделать инфляционный своп, как страховку от более высокой инфляции, чем заложенной в ценах облигаций, или наоборот, спекулятивную ставку.

Что делаем мы?
Снижение BEI до 3-4%, возвращает привлекательность инфляционным ОФЗ. Практически, при любом сценарии на горизонте 1-2 года они окажутся лучше номинальных ОФЗ. Если инфляция действительно замедлится до 3-4%, и Банк России продолжит снижение ставки в соответствие с текущими ожиданиями рыночных участников (которые нам кажутся слишком оптимистичными), то итоговая доходность у инфляционных и фиксированных ОФЗ будет одинаковой.
Если средняя инфляция в следующие 3-5 лет окажется не 3-4%, а, например, 7% годовых, то инфляционные ОФЗ принесут доходность на 3-4% годовых больше, чем обычные.
Независимо, от того, какой будет будущая инфляция, как мы неоднократно подчеркивали, ключевая ставка, превышающая инфляцию на 10% — аномалия, которая не может продолжаться вечно. В любом случае регулятор будет вынужден реагировать на охлаждение экономики и снижать ставку хотя бы до уровня «инфляция +4-5%». Поэтому, при всей малой вероятности не исключен экстремальный сценарий, когда инфляция разгонится до 10%, а ключевая ставка будет 14-15%. В таком сценарии обычные ОФЗ подвергнутся распродаже, а инфляционные ОФЗ, наоборот, вырастут.

В наших фондах мы приступили увеличению позиций в инфляционных выпусках, предпочитая 5-7 летние выпуски с погашением в 2030-2032гг