инфляционные ожидания

📌 В пятницу 13 февраля состоится первое в этом году заседание ЦБ. Рынок уверен, что ключевую ставку сохранят на прежнем уровне, поэтому предлагаю традиционно пройтись по ключевым индикаторам и подумать о реакции рынка на решение ЦБ.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Инфляционные ожидания.

• Обычно инфляционные ожидания снижаются в январе по сравнению с декабрём (в 2020-2024 годах), но в стрессовых условиях ожидаемая инфляция наоборот растёт (был рост в 2019 году при повышении НДС и в 2025 году при ставке 21%, нижний левый график). В 2026 году в январе зафиксировали сохранение показателя на уровне 13,7%, в феврале, судя по всему, увидим сезонное снижение.

2) Кредитование.

• Кредиты по-прежнему дорогие, что подтверждает ускорение роста просроченных задолженностей компаний (в сентябре +7,2% год к году, в октябре +9,9%, в ноябре +15%). При этом объём кредитов бизнесу растёт чуть медленнее (в ноябре +13,4%).

3) Индекс PMI.

• Индекс PMI уже восьмой месяц подряд ниже 50, это означает продолжение спада деловой активности. Дальнейшее замедление цикла снижения ключевой ставки может привести к рецессии.

Основной аргумент в пользу сохранения ставки — ускорение инфляции в начале года и рост инфляционных ожиданий бизнеса и населения. По оценкам экспертов, январский скачок цен оказался выше ожиданий ЦБ, а ожидания компаний усилились на фоне повышения НДС и тарифов. Это повышает риск закрепления инфляции на высоком уровне, если начать снижать ставку слишком рано.

В то же время аналитики отмечают, что давление со стороны спроса постепенно ослабевает. Рост кредитования в 2025 году замедлился и в целом соответствует прогнозам Банка России, а потребительская активность охлаждается под влиянием уже высокой ключевой ставки. Денежная масса выросла на 10,6% — уровень, близкий к периодам, когда инфляция находилась около цели ЦБ.

Эксперты сходятся во мнении, что текущий всплеск инфляции во многом носит разовый характер и связан с факторами предложения.

Большинство участников консенсус-прогноза ожидают, что 13 февраля Банк России оставит ключевую ставку без изменений — на уровне 16% годовых. Такого мнения придерживаются 15 из 21 опрошенного эксперта. Еще пятеро допускают снижение на 0,5 п. п. до 15,5%, а один аналитик считает оба сценария равновероятными. Среднее значение прогноза составляет 15,87%.

Ранее ЦБ снижал ставку пять заседаний подряд, в последний раз — 19 декабря, когда она была опущена до 16%. Тогда регулятор сохранил нейтральный сигнал, указав, что влияние повышения НДС до 22% носит разовый характер. Однако к февральскому заседанию риторика Банка России стала заметно жестче.

В обзоре «О чем говорят тренды» регулятор подчеркнул необходимость дополнительной осмотрительности, чтобы не допустить нового устойчивого ускорения инфляции. Зампред ЦБ Алексей Заботкин также заявил, что ключевое значение имеет траектория ставки на горизонте 12–18 месяцев, а не решение на отдельном заседании. По его словам, снижение ставки возможно только соразмерно замедлению инфляции.

Денежно-кредитная политика Банка России останется жесткой «продолжительное время», следует из свежего бюллетеня регулятора «О чем говорят тренды». Ключевым фактором стала неожиданная динамика инфляции в начале 2026 года: основной эффект от повышения НДС сместился с декабря 2025 года на январь 2026-го, что привело к резкому скачку цен.

Как отмечает Банк России, в декабре производители и торговые компании сознательно сдерживали рост цен, сокращая складские запасы перед повышением НДС. В результате инфляция в конце 2025 года оказалась ниже ожиданий, а в январе 2026 года эффект «догнал» рынок. С 1 по 26 января рост цен составил 1,91% — почти вдвое выше, чем в аналогичный период 2019 года, когда НДС повышали в прошлый раз (около 1%).

Регулятор указывает, что январский всплеск инфляции был усилен не только НДС, но и совокупным действием других разовых факторов: индексацией тарифов, ростом акцизов и утильсбора. В сопоставимых товарных группах прямой эффект переноса НДС оказался близок к уровню 2019 года, однако выборка таких товаров была узкой.

Итого за неделю:

1. Инфляционные ожидания не выросли (позитив). Хотя с учетом разбивки по группам населения данные выглядят как натяжка под требуемый результат.
2. Рост цен за неделю возвращается к сезонным нормам
3. Корпоративное кредитование за декабрь снизилось, кредитование населения также снизилось за вычетом ажиотажного спроса на ипотеку (очередной последний вагон семейной ипотеки)
4. Депозитные ставки в январе падают, т.е. банкам не требуются дополнительные ресурсы под кредитование, жду сокращения выдач по итогам января
5. Курс рубля опять укрепился
6. Спрос на промышленные товары остается слабым — PPI в декабре отрицательный по данным Росстата
7. ОФЗ размещаются довольно слабо

«Семь бед — один ответ» — нужно снижать ставку в феврале как минимум на 0,5%, чтобы подтвердить тренд, а остальное сделает рынок.

Важные новости за четверг:
🔹 «Минфин внес в правительство предложение ограничить вывоз физлицами за рубеж золота в слитках от 100 грамм» и «Минфин в течение года оценит необходимость выкупа алмазов у Алросы в Гохран». Государство продолжает задраивать утечки капитала из страны и фокусируется на владении физическими активами. Золото уже подорожало, а алмазы дешевые, следовательно, можно пополнять резервы ими, не гособлигации США же покупать.

Опросы бизнеса и населения за январь 2026 года фиксируют тревожную дивергенцию: на фоне роста инфляционных ожиданий наблюдаются признаки ослабления потребительского и производственного спроса.

О чем говорит нам бизнес?

Инфляционные ожидания предприятий достигли максимума с 2022 года: средний ожидаемый рост цен на три месяца вперёд в годовом выражении ускорился до 10,4% (с 8,5% в декабре). В долгосрочные планы на 2026 год компании закладывают инфляцию на уровне 9,3%.

Параллельно индикатор бизнес-климата снизился до 1,7 пункта из-за обвала ожиданий до минимума с октября 2022 года (7,4 пункта). Наиболее пессимистичные прогнозы по спросу — в розничной торговле и сельском хозяйстве.

Бизнес связывает рост ценовых ожиданий в первую очередь с эффектом повышения налоговой нагрузки, основная часть которого, предположительно, уже отыграна в январе. Дальнейшая ценовая динамика будет определяться спросом, демонстрирующим признаки слабости.

❗️⚡️Друзья, я очень старался когда делал этот пост для Вас. 

ЦБ РФ:

Банк России отмечает, что в нашей стране инфляционные ожидания пока остаются высокими и нестабильными. Поэтому требуется и более высокая ключевая ставка.

Чтобы инфляционные ожидания снизились, экономике нужен длительный период устойчиво низкой и предсказуемой инфляции.

При этом важно понимать, что утратить доверие можно значительно быстрее, чем заслужить. Достаточно нескольких эпизодов высокой инфляции, а также нерешительных или противоречивых действий регулятора, чтобы инфляционные ожидания вновь вышли из-под контроля. Восстановление же доверия требует длительного времени и последовательной политики, поскольку экономические агенты начинают оценивать решения центрального банка с повышенной осторожностью. Именно поэтому доверие общества к денежно-кредитной политике по праву считается одним из ключевых и наиболее ценных ресурсов центрального банка.

t.me/centralbank_russia