Инвестиционная идея

Группа НЛМК — крупнейшая в Российской Федерации металлургическая компания, с активами в России, Европейском союзе (ЕС) и США. Мощности компании по производству стали превышают 17 млн тонн в год.

Мы повышаем рекомендацию до «Покупать» по акциям ПАО «НЛМК». Наша новая оценка соответствует целевой цене 267,1 руб. до середины 2022 г. Потенциал роста к текущей цене составляет 16,3%.

НЛМК входит в число наиболее эффективных производителей с широким портфелем стальной продукции и высокой степенью обеспеченности ресурсами.

НЛМК поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень квартальных дивидендных выплат. Годовая дивидендная доходность акций НЛМК — одна из самых высоких в отрасли.

Введение временных экспортных пошлин окажет негативное влияние на результаты компании, что отразилось в пересмотре целевой цены. Мы считаем, что это влияние будет компенсировано более высокими, чем ожидалось, ценами на продукцию компании. После снижения стоимости акций НЛМК это позволяет нам повысить рекомендацию по ним до «Покупать».

Калачев Алексей
ФГ «Финам»
          

Инвестиционная идея

ПАО «Северсталь» — одна из крупнейших вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с ключевыми активами в России. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране.

Мы повышаем рекомендацию до «Покупать» по акциям ПАО «Северсталь». Наша новая оценка соответствует целевой цене 1818,4 руб. до середины 2022 г. Потенциал роста к текущей цене составляет 15,5%.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»
           
«Северсталь» обеспечена собственными ресурсами, располагает современной производственной базой и, кроме основной, расширяет выпуск нишевой и инновационной продукции.

«Северсталь» входит в число наиболее эффективных производителей с самой низкой себестоимостью в отрасли, поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень квартальных дивидендных выплат.

Введение временных экспортных пошлин окажет негативное влияние на результаты компании, что отразилось в пересмотре целевой цены.

Мы считаем, что это влияние будет компенсировано более высокими, чем ожидалось, ценами на продукцию компании. После снижения стоимости акций «Северстали» это позволяет нам повысить рекомендацию по ним до «Покупать».
           

Сильнее всех выросли акции НОВАТЭКа, котировки компании прибавили почти 7%, тем самым обновив исторические максимумы.

Акции НОВАТЭКа двигаются вслед за ценами на газ. С апреля 2021 г. цены на натуральный газ выросли почти на 50%. Сильная положительная динамика цен на газ обусловлена аномальной жарой в Европе и России, а также ограниченным предложением на рынке. Ограничения появились в результате отказа Газпрома увеличить поставки газа через Украину и снижения поставок СПГ в Европу из-за перенаправления их в Азию.

Мы считаем, что рост цен на газ может спровоцировать аналогичный рост цен на СПГ. Также снижение поставок газа по газопроводам может привести к перенаправлению партий СПГ из Азии обратно в Европу. А это положительно скажется на финансовых результатах НОВАТЭКа по итогам 2021 г., рекомендуем держать акции компании.

Хуже рынка себя чувствовали акции чёрной и цветной металлургии из-за пошлиной и налоговой нагрузки. Во второй половине этой неделе ФАС рассмотрит дела в отношении металлургов, при положительном исходе, акции компаний могут показать отскок цен.

Кроме этого в понедельник стало известно, что в правительстве РФ обсуждают введение донастройки налогов на 2022-2024 годы, которая будет ежегодно приносить в бюджет 400 млрд руб.

Несмотря на это, мы по-прежнему делаем ставку на акции ММК, так как 77% выручки по данным отчёта за I кв. 2021 г. по МСФО приходится на Россию и страны СНГ. В связи с этим, ММК меньше всех пострадает от введения новых пошлин на экспорт. Ждём сильные финансовые результаты ММК за II кв. 2021 г. по МСФО. Целевой ориентир по акциям – 68 руб.

Баженов Дмитрий
«Кит Финанс Брокер»
          

Со времени выхода нашего последнего обзора по «Северстали» («Северсталь»: взлет цен повышает риски" от 05.05.2021 г.) стоимость акций компании снизилась более чем на 10%. Риски реализовались в виде введения правительством РФ временных пошлин на экспорт стали и цветных металлов в размере 15%.

Напомним, что в начале мая мы снизили рекомендацию по акциям «Северстали» с «Покупать» до «Держать» поскольку предыдущие цели были достигнуты, а потенциал до новой целевой цены в районе 1950 руб. за акцию составлял всего около 11%. В обзоре мы допускали негативную реакцию властей на рост цен на металлопрокат, хотя именно введение пошлин тогда казалось маловероятным. Кроме того, мы оговаривали, что в случае снижения стоимости акций «Северстали» они могут вернуть себе инвестиционную привлекательность.

Мы считаем акции «Северстали» надежными и доходными ценными бумагами, которые стоит выкупать при каждом сколько-нибудь заметном снижении. Что, впрочем, не исключает необходимости учесть влияние, которое пошлины могут оказать на результаты компании, в связи с чем мы ставим рекомендации на пересмотр.


( Читать дальше )

В связи с введением временных пошлин с августа по январь 2021 г. на экспорт металлургической продукции в размере 15% мы ставим рекомендацию по акциям НЛМК на пересмотр. Вместе с тем, мы считаем, что негативное влияние экспортных пошлин на динамику акций НЛМК будет иметь ограниченный и временный характер. Мы подтверждаем свое позитивное отношение к этим ценным бумагам, полагая, что они имеют среднесрочную перспективу для роста.

С момента выхода нашего последнего обзора по НЛМК стоимость акций компании снизилась более чем на 10%. Напомним, что в начале мая мы снизили рекомендацию по акциям НЛМК с «Покупать» до «Держать», поскольку предыдущие цели были достигнуты, а потенциал до новой целевой цены в районе 296 рублей за акцию составлял всего около 12%.


( Читать дальше )

Введение 15%-ных экспортных пошлин в корне изменило ситуацию для РУСАЛа – из-за них компания потенциально может потерять около $1 млрд в год (третью часть EBITDA и FCF), что вернет ее оценку к справедливым уровням.

Мы полагаем, что пошлины, скорее всего, сохранятся в 2022, но надеемся, что они станут более гибкими — с учетом долговой нагрузки, интенсивности капзатрат и прибыльности компаний.

Мы понижаем рейтинг РУСАЛа до НЕЙТРАЛЬНО на фоне неопределенности. Поводом для возвращения к рейтингу ВЫШЕ РЫНКА может стать приближение цен на алюминий к уровню $2 800 за тонну или позитивные изменения по пошлинам.

Атон

Понижение рейтинга до НЕЙТРАЛЬНО на фоне неопределенности по пошлинам

Вероятность сохранения экспортных пошлин в том или ином виде в 2022 мы оцениваем как значительную, если только не произойдет резкой коррекции цен на сырье (наш базовый сценарий этого не предполагает). Однако, на наш взгляд, также велика вероятность более гибкого применения пошлин с учетом прибыльности компаний, их долговой нагрузки и капзатрат. Действующие пошлины не кажутся нам полностью справедливыми по отношению к РУСАЛу – эффект для компании будет самым существенным в секторе, несмотря на высокую долговую нагрузку (ЧД/EBITDA 6.4x на конец 2020), низкую рентабельность (маржа EBITDA 2021П на уровне 21%, что в значительной мере характеризует весь алюминиевый сектор) и высокий коэффициент реинвестирования (доля капзатрат к EBITDA в 2021П оценивается в 48% против среднего уровня по сектору 21%).

Пошлины в том виде, в котором они анонсированы, серьезно бьют по РУСАЛу – по нашим оценкам, компания ежегодно будет терять до $1 млрд EBITDA (сейчас этот показатель оценивается в $2.8 млрд при стоимости алюминия $2 300/т). Реализация данного сценария предполагает оценку EV/EBITDA РУСАЛа после выкупа, с корректировкой по рынку, на уровне 3.6x (более подробно в разделе, посвященном оценке компании). Поэтому с учетом неопределенности перспектив действия пошлин в 2022 и далее мы понижаем рейтинг РУСАЛа до НЕЙТРАЛЬНО. Для возвращения к рейтингу ВЫШЕ РЫНКА требуется положительная динамика в вопросе пошлин или повышение прогнозов по стоимости алюминия (с ожидаемыми ценами около $2 800/т, чего наш базовый сценарий пока не предполагает).

15%-ная экспортная пошлина – сильный удар по прибыли

Как следует из официального анонса, правительство планирует забирать в виде базового налога 15% экспортной выручки, а также вводит минимальную специфическую пошлину в размере $254/т (это соответствует обложению 15%-ным налогом алюминия, проданного по минимальной цене $1 700/т).

Если пошлины не будут скорректированы с учетом таких факторов, как рентабельность, интенсивность капзатрат и долговая нагрузка, их потенциальные последствия для доходов РУСАЛа будут весьма тяжелыми – снижение EBITDA составит примерно $400 млн в 2021 и потенциально около $1 млрд в 2022 – это третья часть прогнозируемой величины EBITDA РУСАЛа в следующем году.
          
          

Акции металлургов продолжают снижаться несмотря на то, что цены на металлы по-прежнему держатся на достаточно высоком уровне и пока еще не подают признаков сколько-нибудь серьезной коррекции. Что характерно – сильнее всего продолжают падать акции «РУСАЛа», хотя цена алюминия держится на своих многолетних максимумах. Это, конечно же, реакция на введение правительством временных экспортных пошлин с 1 августа и до конца текущего года.

Пошлина ударила по капитализации «РУСАЛа» сильнее всего, потому что они фактически делают призрачными наши ожидания скорого возврата компании к выплате дивидендов. Эти ожидания были сильным драйвером роста акций. На «РУСАЛ» пошлины повлияют сильнее всего, потому что рентабельность, как правило, все-таки ниже, чем у других производителей. И у него такой большой запас прочности по доходам. Во-первых, он зависит от дивидендов «Норникеля». Во-вторых, в отличие от остальных металлургов, сырьевая база которых полностью находится в России, «РУСАЛ» завозит значительную часть сырья. Это снижает его рентабельность. И при этом «РУСАЛ» экспортирует почти 80% алюминия. Теперь на все это будет распространяться пошлина. При этом у «РУСАЛа» огромная долговая нагрузка, которая, как мы надеялись, на фоне благоприятной конъюнктуры все-таки будет снижаться.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Основной акционер Норникеля прокомментировал экспортные пошлины, дивиденды 

Владимир Потанин сообщил, что влияние новых пошлин на компанию оценивается приблизительно в $500 млн. Он также отметил, что ведет переговоры с РУСАЛом о судьбе акционерного соглашения, срок которого истекает в 2023. Он считает, что новая формула расчета дивидендов, которая действовала бы пять лет, была бы целесообразной. Также г-н Потанин заверил, что никакого напряжения между двумя основными акционерами нет.

Оценка влияния пошлин, представленная Потаниным, примерно на $100 млн выше наших расчетов, что мы связываем с распределением объемов продаж между полугодиями. Мы по-прежнему считаем, что благодаря диверсифицированной сырьевой корзине и высокой рентабельности Норникель меньше всего пострадает от новых пошлин. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и считаем, что долгосрочный инвестиционный кейс Норникеля остается привлекательным. Норникель торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.7x против своего собственного среднего 5-летнего значения 6.7x.

Атон

На прошлой неделе акции компаний секторов чёрной и цветной металлургии упали более чем на 5% на сообщении о намерении правительства ввести временные экспортные пошлины на металлы с 1 августа по 31 декабря 2021 г.

 Ставка экспортной пошлины на металлы составит 15% + специфическая составляющая. Специфические ставки экспортной пошлины на медь составят $1226 за тонну, никель — $2321, алюминий — $254. Пошлина будет действовать только для поставок за пределы ЕАЭС.

 Кроме этого, первый заместитель председателя Правительства РФ, Андрей Белоусов предлагает с 2022 г. принять системные решения, в частности, налогообложения для защиты внутреннего рынка от всплесков цен.

 По словам чиновников, компании черной металлургии заплатят в бюджет посредством экспортной пошлины около 110-115 млрд руб., цветной — 50 млрд руб.

 Таким образом, от данных мер пострадают такие компании, как ММК, НЛМК, Северсталь, Русал, Норильский никель и Evraz. По нашим оценкам, в зависимости от компаний и производимых металлов, они могут потерять от 3 до 15% от EBITDA. Это в свою очередь скажется на снижении финальных дивидендов по итогам 2021 г.

 В меньшей степени пострадает ММК, так как 77% выручки по данным отчёта за I кв. 2021 г. по МСФО приходится на Россию и страны СНГ. В большей степени страдает Русал, который в день выхода новостей потерял 7% от капитализации.

 В связи с вышеперечисленным, мы считаем, что акции компаний чёрной и цветной металлургии будут находиться под давлением в ближайшее время. Несмотря на это, возможна спекулятивная покупка акций ММК перед публикацией сильной финансовой отчётности за II кв. 2021 г. по МСФО, которая выйдет 22 июля 2021 г

КИТ Финанс Брокер

Правительство РФ вводит экспортную пошлину на металлы. Правительство РФ утвердило постановление о введении экспортной пошлины на черные и цветные металлы с 1 августа по 31 декабря 2021 г. «За это время будет разработан постоянно действующий механизм, который позволит централизовать в бюджете сверхприбыль», — сообщил MЭР.

Пошлины будут состоять из базовой ставки 15% и специфического компонента (в долларах за тонну), величина которого рассчитывается в зависимости от вида металла (для цветных металлов) или степени переработки продукции (для чёрных металлов). В частности, для окатышей и иной продукции пошлина будет составлять не менее $54 долларов за тонну продукции, для плоского горячекатаного проката и арматуры – не менее $115 за тонну, для холоднокатаного проката, проволоки – не менее $133 за тонну, для нержавеющей стали и ферросплавов – не менее $150 за тонну.

Для цветных металлов специфическая пошлина рассчитывалась в зависимости от вида металла и определена для меди в размере не менее $1226 за тонну, никель – $2321, алюминий – $254.

По нашим оценкам, высока вероятность сохранения пошлин после 2021 г. Если 15% пошлина или ее аналог будут постоянными, это может привести к снижению капитализации крупнейших металлургов РФ на 15-20%. На прошлой неделе капитализация НЛМК понизилась на 10,7%, MMK – на 5,4%. Отметим, что в несколько меньшей степени понизится чистая прибыль ММК из-за сравнительно низкой доли экспорта в структуре выручки (порядка 15%) против более 50% у НЛМК и «Северстали».

ИК «АК БАРС Финанс»