Друзья, всем привет! Вопреки мнению, что дефолт неизбежен, инвесторы начали получать выплаты по российским облигациям. По данным СМИ, клиринговые центры получили и обработали платежи по двум выпускам еврооблигаций со сроком погашения в 2022-м и 2042 годах. Всего речь идет о $650 млн.

Напомним, что в начале апреля Россия должна была осуществить платежи по своим облигациям, но перевод этих средств был заморожен иностранным банком-корреспондентом. Преградой стал тот факт, что Минфин пытался выплатить деньги из российских замороженных резервов. Власти США тогда посчитали, что выплаты по облигациям возможны только из валютной выручки или оставшихся в стране резервов.

Таким образом, можно сделать вывод, что платежи были произведены за счет новой выручки.


( Читать дальше )

Трёхлетний выпуск Беларусь-07 (с погашением в 2025 году) сейчас торгуется со спредом 480 б. п. к сопоставимому участку кривой ОФЗ, что близко к историческому максимуму. При этом за период с февраля 2021-го по февраль 2022-го средний спред составлял 200 б. п.

По мнению аналитиков SberCIB Investment Research, текущая премия по облигациям Белоруссии завышена: у страны не должно возникнуть проблем с обслуживанием рублёвого долга с учётом планов дальнейшей экономической интеграции с Россией. Белоруссия уже добилась более комфортного графика платежей по госкредитам перед Россией — по достигнутой договорённости, часть платежей будет смещена на пять-шесть лет вперёд. Это позволит высвободить дополнительные ресурсы для обслуживания облигационного рублёвого долга.

Для менее толерантных к процентному риску инвесторов можно обратить внимание на выпуски Беларусь-03 и -04, погашающиеся в августе этого года и торгующиеся с доходностью в 16,8%. Однако их спред к ОФЗ несколько ниже — около 300 б. п.

СберИнвестиции

МТС вчера провели сбор заявок на новый выпуск 4-летних облигаций объемом 10 млрд. руб.

Это первое рыночной размещение с февраля месяца. Техническое размещение на ММВБ пройдет до 6 мая. Первоначальный ориентир ставки купона был объявлен на уровне 12,0% годовых. По мере формирования книги заявок ставка купона была снижена до 11,75%, что соответствует доходности 12,28% годовых. Выплата купонов будет проводиться ежеквартально.

Доходность первичного размещения облигаций МТС предполагает премию к доходности ОФЗ аналогичной срочности в размере 220 б.п. Это соответствует премии, с которой торгуются бумаги аналогичного кредитного качества в текущих реалиях. При этом мы обращаем внимание, что в 2020 – 2021 годах первичные размещение облигаций МТС проходили с премией к ОФЗ в размере 50 – 90 б.п. Текущий большой размер премии к ОФЗ в корпоративных облигациях, мы считаем интересной инвестиционной идеей. Ожидаем сужения премии по мере улучшения рыночной конъюнктуры. Спрос на облигации эмитентов с кредитным рейтингом «ААА» по национальной шкале будет поддерживать сокращение объема ОФЗ в обращении в этом году (на 1,0 трлн руб. согласно графику).

Промсвязьбанк

Обычно цены на золото и доходность гособлигаций США двигаются разнонаправленно. Однако с середины лета 2021 года из-за мер по стимулированию экономики со стороны мировых центробанков для борьбы с последствиями пандемии, а также значительного роста инфляции, которая опережает темпы роста мировой экономики, эта зависимость между стоимостью золота и долларовыми ставками нарушилась.

В преддверии начала цикла увеличения ключевой ставки в США золото прекратило расти, перешло к консолидации, а сейчас начало снижаться. На данный момент между стоимостью золота и инфляционными ожиданиями есть гэп, который, как мы считаем, может сократиться, что позволит цене на золото вновь вырасти до 2 000 долл./унц. В то же время, из-за ужесточения ДКП США в долгосрочной перспективе стоимость золота, по нашим оценкам, будет снижаться.

Традиционно корреляция между доходностью государственных облигаций США и золотом преимущественно отрицательная. В периоды, когда инфляция и экономика показывают схожую динамику, золото и доходность гособлигаций двигаются разнонаправленно. Например, если экономический рост замедляется вместе с инфляцией, то спрос на акции и высокодоходные облигации падает из-за повышенного риска. Инвесторы начинают перекладываться в более надежные активы, такие как государственные облигации. По этой причине их доходность начинает снижаться. А так как инфляционное давление также сокращается, падают и цены на золото. Это работает и в обратную сторону. При активном росте экономики, как правило, растёт и инфляция. Капитал начинает перетекать в более рискованные активы, которые в этот период растут сильнее низкорискованных бумаг.

( Читать дальше )

На фоне замедления инфляции ожидается дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики ЦБ, а снижение ставок в большей степени окажет поддержку ценам облигаций со средней и длинной дюрацией. Для инвестора в среднесрочные и длинные бумаги крайне важна ликвидность, одной из подходящих бумаг в этом плане является выпуск «Уралкалия» с погашением в феврале 2025 года, по которому сейчас есть возможность зафиксировать доходность около 14% годовых.
           
Санкционные ограничения против российских экспортеров существенно увеличивают цены на рынке минеральных удобрений из-за давления на предложение, поскольку доля России в мировом экспорте по данному сегменту составляет около 25%.


( Читать дальше )

Мы начинаем публикацию нового ежемесячного обзора — «Модельного портфеля рублевых облигаций». В такой портфель мы включаем бумаги, наиболее, по нашей оценке, привлекательные в текущих условиях. Так, на данный момент мы считаем, что инвесторам стоит сконцентрироваться на бумагах первого эшелона, которые немного отстают от ОФЗ по динамике котировок и имеют потенциал роста.

Рынок ОФЗ: неожиданный оптимизм. В качестве консервативных инвестиций можно рассматривать ОФЗ с погашением 2–3 года, которые сейчас торгуются с доходностью около 11% годовых, с целью удержания их до погашения. Согласно нашему прогнозу, к концу этого года инфляция начнет замедляться и в следующих периодах окажется ниже текущих уровней, благодаря чему инвесторы получат положительную доходность.

Первичный рынок: вынужденная пауза. Мы не ожидаем полноценного функционирования первичного рынка, прежде чем геополитическая обстановка нормализуется, а ставки доходности на вторичном рынке снизятся до более привычных уровней против текущих 12–17% годовых в первом эшелоне и свыше 20% годовых во втором. В сегодняшних условиях компании, которые все же решатся на выход на первичный рынок, станут предлагать преимущественно короткие бумаги.

( Читать дальше )

За четыре недели после возобновления биржевых торгов доходность по большинству выпусков российских ОФЗ вернулась к 10,6–11,2% годовых, то есть к значениям до начала военных действий на Украине. На падение доходности повлияло снижение ключевой ставки ЦБ и ожидание дальнейшей стабилизации ситуации на финансовом рынке. Кроме того, в условиях дефицита качественных длинных финансовых инструментов портфель госбумаг увеличивают институциональные инвесторы. Сдерживают укрепление сохраняющаяся заморозка средств нерезидентов и высокая инфляция. При этом в большинстве стратегий участников рынка присутствует расчет на то, что при плохом развитии ситуации его поддержит «крупный государственный покупатель», сообщает «Ъ».

Надо отметить, что в «новой реальности» инвесторы в целом будут отдавать предпочтение долговому рынку, нежели рынку акций. Акции, как класс активов, сейчас выглядят гораздо более рисковыми, нежели ранее. Мы ожидаем, что на рынке в мае-июне начнутся новые размещения облигаций. Многим компаниям необходимо как можно скорее рефинансироваться. Например, МосБиржа уже зарегистрировала программу облигаций МТС, общая номинальная стоимость которой может составлять до ₽400 млрд. В текущей ситуации мы рекомендуем отдавать предпочтение наиболее длинным выпускам корпоративных облигаций, т.к. ожидаем продолжение снижения ключевой ставки ЦБ.

Донецкий Дмитрий
ИФК «Солид»

11 апреля глава Минфина Антон Силуанов заявил: «Российская Федерация добросовестно пыталась расплатиться с внешними кредиторами, перечисляя соответствующие суммы в валюте в оплату нашего долга. Тем не менее сознательная политика западных стран заключается в том, чтобы всеми способами искусственно создать рукотворный дефолт».

По его словам, все действия западных стран — блокировка валютных счетов РФ, препятствия в проведении платежей, которые предназначались для расчета с держателями облигаций, — способствуют тому, чтобы Россия не могла заплатить по долгам.

«Тем не менее даже в таких условиях мы заплатили держателям еврооблигаций — резидентам Российской Федерации причитающиеся им выплаты в рублях. Точно так же мы поступили и в отношении выплат по еврооблигациям перед иностранными инвесторами. Мы воспользовались указом президента и перевели рублевые средства на специально открытый счет в российском депозитарии в рублевом эквиваленте», — рассказал глава Минфина. Он подчеркнул, что иностранные держатели российского госдолга имеют доступ к этим деньгам и могут потратить их, например, на покупку новых бумаг Минфина, на налоговые расчеты «и целый ряд других операций». Иностранные держатели бумаг также смогут конвертировать рублевые средства в иностранную валюту, но позиция Минфина РФ заключается в том, что «это может быть сделано после того, как будет обеспечена разморозка валютных счетов России».

( Читать дальше )

Российский рублевый облигационный рынок быстро приходит в себя и уверенно отыгрывает последние политико-экономические потрясения. С учетом этой динамики мы предлагаем инвесторам обратить внимание на те ликвидные бумаги, которые еще не успели полностью восстановиться, но сочетание риска и доходности которых выглядит привлекательно.
           
Самый высокорейтинговый выпуск в рублевом сегменте. После исключения российских бумаг из глобальных долговых индексов и фактического обнуления ведущими международными агентствами кредитных рейтингов отечественных эмитентов (включая Минфин РФ) облигации Казахстана стали по сути единственными бумагами в рублевом сегменте, эмитент которых имеет «инвестиционные» рейтинги от агентств «Большой тройки».

В результате инвестиционный кейс казахстанских облигаций, номинированных в российской валюте, сейчас выглядит несколько парадоксально: они торгуются с большей доходностью, чем ОФЗ, притом что последние имеют кредитные рейтинги на много ступеней ниже.

( Читать дальше )

Минфин России впервые исполнил в рублях обязательства по еврооблигациям перед иностранными держателями, на $649,2 млн. По сообщению министерства, иностранный банк-корреспондент отказал в исполнении поручений на выплату купонного дохода и погашение номинальной стоимости по облигациям внешних облигационных займов РФ со сроком погашения в 2022 году и на выплату купонного дохода по выпуску со сроком погашения в 2042 году.

В результате Минфин России перечислил денежные средства в рублях по официальному курсу Банка России на 4 апреля 2022 г. Таким образом, указывается в сообщении Минфина РФ, обязательства по еврооблигациям были исполнены в полном объеме. Восстановление доступа России к валютным счетам создаст предпосылки для принятия российскими финансовыми властями решений, допускающих конвертацию инвесторами средств в рублях в иностранную валюту по курсу на даты выплат.

Трактовка событий сильно зависит от стороны сделки. Минфин РФ осуществленный платеж в рублях однозначно трактует как исполнение обязательств по еврооблигациям. Российские инвесторы получили рубли по объявленному ранее предложению о выкупе и в целом, наверное, удовлетворены, и также считают обязательства исполненными.

( Читать дальше )