Акции ФСК на фоне волны коррекции рынка откатились на уровень начала января, растеряв стремительный рост. В целом, отчетность совпала с ожиданиями, но падение котировок возобновилось, что можно связать с общей динамикой на рынке.

Операционные и финансовые показатели ФСК мало меняются из года в год, это одна из самых стабильных компаний в России. Основная выручка зависит от регулируемых тарифов. Интрига состоит только в механизме их периодической индексации. Цель индексации – баланс между интересами участников рынка.
           
В результате, рентабельность показателя EBITDA по итогам 2019 года оказалась на уровне 54% (на 2 п.п. выше, чем годом ранее), рост выручки от передачи ЭЭ составил около 4,5% (выше, чем уровень инфляции за год). Сокращение выручки по прочей деятельности обусловлено волатильностью показателей присоединения, снижением продаж дочерним обществом, это не оказывает значительного влияния на остальные финансовые показатели. На динамику EBITDA умеренное влияние оказала оптимизация операционных расходов. Снижение чистой прибыли обусловлено преимущественно операциями неденежного характера.

( Читать дальше )

«Интер РАО» — крупнейший по выручке в России энергетический холдинг с активами в генерации, сбыте, трейдинге. Контрольный пакет принадлежит государству.

Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» и повышаем целевую цену до 5,37 руб. В долгосрочной перспективе IRAO обладает более высоким потенциалом, который реализуется после улучшения дивидендного профиля, и поэтому покупка акций целесообразна на волне рыночной коррекции.

Отчет по МСФО за 2019 год раскрыл улучшение ключевых финансовых показателей: прибыль акционеров выросла на 15,3%, до рекордных 81,6 млрд руб., денежный поток составил почти 90 млрд руб. (+17%). Выручка впервые превысила 1 трлн руб. Чистая ликвидность на балансе достигла почти 200 млрд руб. (+18% г/г).

Прогнозы по прибыли на 2020 год позитивны — EBITDA 137,5 млрд руб. (+9%), прибыль — 91 млрд руб. (+11%). Денежный поток может превысить 90 млрд руб. при несущественных капзатратах.

Прогноз по дивиденду 2019П 0,196 руб. (+14% г/г) предполагает доходность 3,6%. Доходность небольшая, но инвесторы фокусируются на ожиданиях повышения коэффициента выплат, нежели на ближайшем дивиденде. Увеличение нормы выплат может быть прописано в новой стратегии. С учетом перспектив развития бизнеса и дивидендного подхода имеет смысл включить акции «Интер РАО» в список на покупку на коррекции.

Малых Наталия
ГК «Финам»

Московская биржа завтра представит финансовые результаты за 4К19 по МСФО и проведет телефонную конференцию. Согласно нашему прогнозу, чистая прибыль вырастет на 1% г/г до 19,9 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу рынка.

Динамика рынка ценных бумаг должна оказать поддержку комиссионному доходу в 4К; в итоге, комиссионный доход за 2019 г. вырастет на 10%, по нашей оценке. Чистый процентный доход в 4К, скорее всего, находился под давлением из-за снижения процентных ставок, и мы ожидаем, что этот тренд продолжится на протяжении всего 2020 г. Акции биржи опустились в цене на 15% с середины февраля (тогда как индекс Московской биржи снизился на 9% за аналогичный период) и сейчас торгуются по коэффициенту 11x P/E 2020П (с премией в 6% к среднему мультипликатору за два года) при дивидендной доходности на уровне 7,9% по итогам 2019 г.

Прогноз результатов за 4К19 и 2019 г.: Согласно нашему прогнозу, комиссионный доход составит 6,8 млрд руб. в 4К19, что на 9% выше г/г и на 7% выше к/к. В итоге, комиссионный доход за 2019 г. вырастет на 10% г/г. Динамика в 4К, судя по всему, была обусловлена, главным образом, ростом объемов на рынке акций (объемы торгов которого выросли на 41% г/г) и размещением корпоративных облигаций (+77% г/г). Мы ожидаем, что чистый процентный доход составит 4 млрд руб., что на 7% ниже к/к на фоне понижения ставок в рублях и долларах (соответственно на 64 б. п. и на 53 б. п.), что может быть нейтрализовано некоторой фиксацией прибыли по ценным бумагам. Рост операционных расходов может оказаться немного ниже прогноза – по нашей оценке, они вырастут на 7% г/г в 2019 г. В условиях отсутствия крупных разовых статей это приведет к тому, что EBITDA за 4К19 составит 7,6 млрд руб. (при рентабельности 69,7%), а чистая прибыль – 5,4 млрд руб., по нашей оценке, что почти совпадает с консенсус-прогнозом. В итоге, мы ожидаем что чистая прибыль вырастет на 1% г/г по итогам 2019 г. до 19,9 млрд руб.

( Читать дальше )

ПАО «НК „Роснефть“ демонстрирует хорошие результаты на общем фоне. Падение рынков под угрозой превращения эпидемии COVID-2019 в пандемию не отменяет факта недооценки компании относительно текущего рынка.

Доказанные запасы углеводородов „Роснефти“ по классификации SEC увеличились за год и составили 42 млрд б. н. э. „Роснефть“ контролирует около 40% добычи нефти в России и обеспечивает 56,6% российского нефтяного экспорта.

Несмотря на действие соглашения с ОПЕК, „Роснефти“ удалось сохранить добычу на уровне предыдущего года. Благодаря снижению экспортных пошлин и контролю над расходами, чистая прибыль, относящаяся к акционерам, выросла на 29%.

Ранее компания изменила дивидендную политику, решив направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО и выплачивать их дважды в год.

В рамках мер по повышению акционерной стоимости „Роснефть“ второй год сокращает долговую нагрузку и улучшает структуру долга в сторону долгосрочных обязательств.

Основным риском для акций с начала года стало падение импорта нефти Китаем в условиях распространения нового коронавируса.

Мы сохраняем рекомендацию „Держать“ по обыкновенным акциям ПАО „НК “Роснефть» в расчете на восстановление рынков после снижения влияния эпидемии.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

Вчера были опубликованы показатели Polymetal за 2П19 по МСФО. Итоги полугодия производят хорошее впечатление.

В частности, EBITDA оказалась выше, чем предполагали наши ожидания и консенсус-прогноз. При этом свободные денежные потоки и дивиденды соответствуют нашим прогнозам. EBITDA за 2П19 составила $672 млн, заметно превысив уровень 1П19 (на 67%) и годичной давности (на 41%); рентабельность по этому показателю достигла рекордной отметки 52%. По итогам всего 2019 года EBITDA выросла на 38% — до $1 075 млн при рентабельности 48%.

Совокупная денежная себестоимость по итогам 12 месяцев осталась на уровне 2018 года, составив $655 на унцию золотого эквивалента, что несколько выше, чем прогнозировал менеджмент ($600-650 на унцию). Впрочем, руководство компании также отмечало, что этот показатель, возможно, будет ближе к верхней границе прогнозируемого диапазона.

В 2П19 компания генерировала свободные денежные потоки после выплаты процентов на сумму $319 млн с доходностью 4,2%. Это соответствует нашим оценкам с учетом данных о чистом долге на конец 2019 года (обнародованных вместе с производственными показателями). По итогам 2019 года свободные денежные потоки после выплаты процентов составили $256 млн с доходностью 3,4%. Капиталовложения за 12 месяцев достигли $436 млн, превысив прогноз менеджмента на 15% из-за ускоренной подготовки к вскрышным работам на Надеждинском месторождении. Кроме того, на свободные денежные потоки за 2019 год негативно повлияло увеличение оборотного капитала на значительную сумму — $200 млн.

( Читать дальше )

Скорректированная EBITDA Полиметалла в 2019г. выросла на 38% г/г

Выручка за 2019 год выросла на 19% и составила 2 246 млн. долл. (1 882 млн долл. в 2018 году). Скорректированная EBITDA выросла на 38% по сравнению с прошлым годом, достигнув рекордного значения в 1 075 млн. долл. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 48% (41% в 2018 году). Скорректированная чистая прибыль выросла на 31% до 586 млн долл. за счет увеличения операционной прибыли. Капитальные затраты составили 436 млн долл, увеличившись на 27% по сравнению с 344 млн долл. в 2018 году.

Полиметалл ожидаемо показал сильные финансовые результаты, что стало возможным за счет роста операционных показателей, в частности, продаж золота (+14% г/г) и увеличения цен его реализации. Это в свою очередь сказалось на динамике EBITDA, что было поддержано и стабильно низкими затратами. Денежные затраты группы составили 655 долл./унц. (в золотом эквиваленте), совокупные денежные затраты составили 866 долл. /унц. На 2020г. компания прогнозирует незначительное увеличение денежных и совокупных затрат до соответственно 650-670 долл./унц и 850-900 долл./унц. У Полиметалла сохраняется низкий уровень долговой нагрузки. Коэффициент чистый долг/Скорректированная EBITDA равен 1,38x при целевом уровне в 1,5x. Компания направит на дивиденды 50% скорректированной чистой прибыли по итогам 2П 2019г., что составит 0,42 долл./акция. Полиметалл на 2020-2021гг прогнозирует производство на уровне 2019г. в 1,6 млн. унц. Тем не менее мы рассчитываем на сохранение стоимости золота на высоком уровне в течение года, что позитивно скажется на результатах компании.

Промсвязьбанк

Полиметалл: EBITDA во 2П19 на 5% выше консенсуса   

Выручка Полиметалла за 2П19 выросла на 37% п/п и 19% г/г до $1 300 млн (в рамках консенсус-прогноза и оценок АТОНа), в основном, в результате благоприятной динамики цен на золото и серебро. Показатель EBITDA подскочил на 67% п/п и 40% г/г до $672 млн (+5% против консенсуса, +6% против оценок АТОНа) вследствие увеличения цен на сырье и роста объемов продаж, а также стабильного уровня затрат. Рентабельность EBITDA достигла 51.7% (против 42.6% в 1П19). Полиметалл подтвердил свой производственный прогноз на 2020-2021 в объеме 1.6 млн. унций в год в золотом эквиваленте. Ожидается, что денежные затраты компании (TCC) в 2020 составят $650-700 на унцию золотого эквивалента, совокупные денежные затраты (AISC) — $850-900 на унцию золотого эквивалента. Показатель чистой прибыли ($330 млн) определил сумму финальных дивидендов — $0.42 на акцию (дивидендная доходность 2.7%).

Мы считаем результаты в целом НЕЙТРАЛЬНЫМИ. Структурно мы сохраняем оптимизм по динамике цен на золото, которое выигрывает от действий мировых центробанков по смягчению ДКП и неопределенности в связи с распространением коронавируса. При этом Полиметалл не выглядит дешевым, торгуясь с мультипликатором EV/EBITDA 2020П 7.7x, что предполагает премию 5% к Полюс Золото.

Атон

Завтра, 6 марта, Московская биржа представит результаты по МСФО за 2019 год

Мы ожидаем, что они будут вполне достойными. Согласно консенсусу Интерфакса, комиссионные доходы биржи в 2019 вырастут на 10% г/г до 26 млрд рублей, а процентные доходы лишь на 1.7% до 16.3 млрд рублей. EBITDA прогнозируется на уровне 27.7 млрд руб. (+6.8% г/г), а чистая прибыль достигнет 19.9 млрд руб. (почти без изменений г/г). Наши собственные оценки находятся в рамках консенсуса. Мы ожидаем, что рынок положительно воспримет результаты биржи. Кроме того, будут объявлены рекомендации менеджмента по дивидендам за 2019 год, которые, как мы полагаем, не изменятся по сравнению с прошлым годом — 7.7 руб. на акцию.

Телеконференция состоится в тот же день в 16:00 МСК. Подключение: тел.: +7-495-2499849; ID: 4339429.

Атон

Сегодня РусГидро должна отчитаться по МСФО за 2019 г.

Мы прогнозируем низкий уровень чистой прибыли в связи со списанием активов. Согласно консенсусу Интерфакса, выручка компании составит 404 млрд руб., что соответствует уровню прошлого года, EBITDA снизится на 8% до 100 млрд руб. Показатель чистой прибыли трудно оценить, поскольку он зависит от объема списаний. Высказываются разные оценки — от почти нулевой прибыли до 30 млрд руб. В свою очередь, величина чистой прибыли определяет размер дивидендов за 2019 год, на которые направляется 50% чистой прибыли по МСФО, однако в компании установлен нижний предел в 0.0037 руб. на акцию, что предполагает минимальную дивидендную доходность в 5.4%.

Телеконференция состоится в 16:00 МСК. Тел.: +7-495-6469315; ID конференции: 48157253.

Атон

Вчера «Аэрофлот» опубликовал показатели за 2019 год по МСФО. Мы полагаем, что на данный момент финансовая отчетность сама по себе отнюдь не является ключевым фактором, определяющим отношение инвесторов к акциям компании. Дело в том, что она пока еще не вполне готова должным образом оценить возможные последствия эпидемии вируса COVID-19 для ее бизнеса, и это создает значительную неопределенность. На наш взгляд, следует обратить особое внимание на несколько факторов, изложенных ниже.

Чистая прибыль превзошла ожидания. Такие показатели как выручка и EBITDA по итогам 2019 года в целом соответствуют нашим прогнозам, однако чистая прибыль оказалась значительно выше. В основном это обусловлено однократным позитивным эффектом от деконсолидации одной из дочерних структур (Донавиа), которая обеспечила дополнительную чистую прибыль на сумму около 1,5 млрд руб. Если Аэрофлот распределит в виде дивидендов 50% чистой прибыли, это может обеспечить дивидендную доходность акций на уровне 6,5%.

Корначев Федор

( Читать дальше )