ГК Эталон представила операционные показатели за 3К20     

В 3К20 объемы реализации недвижимости увеличились на 10 г/г до 150 тыс. кв. м, в стоимостном выражении продемонстрировали внушительный рост на 40% г/г до 24 млрд руб. Средняя цена квартиры повысилась на 21% г/г до 186 тыс. руб. за кв. м. Денежные поступления выросли на 32% г/г до 21.2 млрд руб. Продажи в столичном регионе увеличились на 13% г/г до 80 тыс. кв. м, в стоимостном выражении подскочив на 55% до 15.5 млрд руб., средняя цена квартиры при этом составила 214 тыс. руб. за кв. м (+23% г/г). В Санкт-Петербурге новые продажи увеличились на 7% г/г, составив 70.5 тыс. кв. м, а в стоимостном выражении объем реализации составил 8.4 млрд руб. (+20%) при средней цене реализации 149 тыс. руб. за кв. м (+14% г/г). Компания прогнозирует продажи по новым контрактам за 2020 в объеме 500 тыс. кв. м., в стоимостном выражении — 73 млрд руб. при оптимистичном сценарии, который сейчас и реализуется, судя по результатам, а также с учетом сезонного роста показателей во 2П20.

После слабых операционных результатов за 2К20 из-за карантинных ограничений ГК Эталон представила превосходные операционные результаты за очередной квартал на фоне впечатляющего спроса, который обеспечила программа субсидирования государством ставок по ипотечным кредитам до уровня ниже 6%. Высокий спрос обусловливает значительный рост цен на жилье, особенно в Московской области, что в свою очередь повысит маржу компании во 2П20 и в последующие периоды. Ближайшие катализаторы стоимости — выплата дивидендов за 2019 (12 руб. на акцию) и День инвестора, который компания проведет в середине ноября. С учетом объявленных результатов мы предполагаем возвращение ГК Эталон и других девелоперов на радары инвесторов.

Атон

Группа «Эталон» опубликовала отличные операционные результаты за 3К20. По итогам 9М20 компания идет с опережением собственного оптимистичного прогноза на год, что должно быть позитивно воспринято инвесторами.
           
Продажи выросли после падения в предыдущем квартале. «Эталон» показал рост продаж недвижимости в 3К20 во всех регионах присутствия, что выглядит впечатляюще после существенного падения продаж в 2К20. Рост продаж в московском регионе составил 13% г/г в кв.м. и 55% г/г – в денежном выражении после падения соответственно на 38% г/г и 47% г/г в 2К20. Рост продаж в Санкт-Петербурге составил 7% г/г в кв.м. и 20% г/г в деньгах после снижения на 39% г/г и 26% г/г соответственно в предыдущем квартале. «Эталон» смог переломить негативную динамику благодаря более активному подключению к госпрограмме субсидированной ипотеки на фоне расширения ее формата, а именно – снижения размера первоначального платежа до 15%, а также увеличения максимального размера жилищного займа до 12 млн руб. в регионах присутствия.

( Читать дальше )

Вышедшие в конце сентября финансовые результаты за 1П20 «Эталона» напомнили, в каком плачевном состоянии находилась отрасль строительства в марте и апреле. Программа льготной ипотеки хоть и придала позитива котировкам компании в последние месяцы, но пока не успела отразиться в финансовой отчетности. Несмотря на это, мы ожидаем сильные результаты за 2П20, а также полагаем, что «Эталон» продолжит придерживаться стратегии по выплате дивидендов в размере 12 руб. на ГДР в ближайшие годы, обеспечив дивидендную доходность в 9,8%. Для оценки справедливой стоимости ГДР «Эталона» мы использовали 5-летнюю DCF-модель с WACC 16,2%. Мы устанавливаем целевую цену на уровне 1,7 долл./ГДР с рекомендацией «Держать».
                
Ипотека. По словам вице-премьера РФ Марата Хуснуллина, программа льготной ипотеки оказалась весьма успешной: всего в ходе реализации программы в отрасль было привлечено 500 млрд руб. В СМИ появлялись слухи о продлении программы, однако окончательное решение будет вынесено ближе к ноябрю. Между тем шок ипотечного спроса привел к росту цен на новостройки: по данным ЦИАН, рост цены квадратного метра строящейся жилой недвижимости за 9 месяцев 2020 года в России превысил 15%. Мы считаем, что в условиях неэластичного предложения дальнейшее стимулирование спроса может вызвать лишь рост цен квартир, что не повысит доступность жилья для россиян. Кроме того, по оценкам Минфина и Дом.РФ, 40% россиян не могут позволить себе покупку жилья в кредит, даже если ставка будет нулевая. В этой связи продление программы можно поставить под сомнение.

( Читать дальше )

Интернет-ретейлер Ozon может рассмотреть возможность первичного размещения акций в США в конце 2020 – начале 2021 г., говорится в статье Wall Street Journal без указания источников. Мы считаем, что размещение акций Ozon, 43% которого контролируется АФК «Система», даст более четкий ориентир стоимости этого актива в портфеле компании. Мы увеличиваем его вклад в нашу оценку АФК «Система» по методу суммы частей. При этом новая оценка стоимости акционерного капитала Ozon остается ниже минимума возможного диапазона оценки, указанного в статье. В результате мы увеличиваем рассчитанную методом суммы частей целевую цену АФК «Система» с 24 руб. до 26 руб. за акц. и сохраняем рейтинг компании «ЛУЧШЕ РЫНКА», несмотря на рост ее акций более чем на 5% с момента последнего обновления ее целевой цены (4 сентября).
           
В ближайшие месяцы Озон может разместить в США акции, по сообщению WSJ. Интернет-ретейлер Ozon готовится к первичному размещению акций в США в конце 2020 – начале 2021 г., говорится в статье WSJ со ссылкой на неназванные источники. А по сообщению Reuters, Ozon теперь, возможно, рассматривает публичное размещение акций как более интересный вариант для привлечения капитала по сравнению с продажей миноритарного пакета Сбербанку, о возможности которой писали СМИ в начале года.

( Читать дальше )

На финансовые результаты ГК «Эталон» существенное влияние оказала пандемия, а также связанный с ней режим самоизоляции, введенный по всей стране, что существенно снизило покупательскую активность. Заморозка стройки, введенная властями Москвы и области в середине марта, не только дополнительно сократила спрос на недвижимость со стороны покупателей, но и оказала негативное влияние на динамику строительных работ, а следовательно и на признание выручки. Кроме того, «Эталон» теперь в отчетности должен учитывать элемент распределения цены приобретения (PPA) по проектам, полученным в результате покупки Лидер-Инвеста, что несколько завышает консолидированную себестоимость и в итоге отрицательно влияет на признание прибыли компании.

Эффект на акции. Мы полагаем, что слабые цифры могут создать непродолжительное негативное давление на акции «Эталона». Однако сильная динамика продаж в 2П20 должна исправить положение и, как следствие, улучшить настрой инвесторов в отношении акций компании.

Ибрагимов Марат
«Газпромбанк»
           

ГК Эталон сообщила ожидаемо слабые результаты за 1П20 по МСФО   

Выручка ГК Эталон снизилась на 22% г/г до 30.9 млрд руб. Показатель EBITDA за 1П20 сократился на 19% г/г, рентабельность EBITDA составила 14.2%, несколько улучшившись по сравнению с 13.6% в 1П19. Чистый финансовый результат оказался отрицательным (-1.8 млрд руб. против 0.6 млрд руб. в 1П19). Операционный денежный поток упал до -3.4 млрд руб. с 9.0 млрд руб. годом ранее, что отражает изменения в договорных обязательствах и активах. У компании чистый корпоративный долг в размере 22.7 млрд руб., отношение чистого корпоративного долга к EBITDA до распределения стоимости приобретения активов (за последние 12 месяцев) составило 2.1x.

ГК Эталон продемонстрировала слабые результаты за 1П20. Сокращение выручки объясняется снижением количества завершенных проектов, а также падением объемов продаж на фоне запрета на строительство в Московском регионе в условиях пандемии COVID-19 (при этом на Московскую область во 2К20 приходилось почти 48% совокупных продаж новых объектов). Вместе с тем рентабельность EBITDA улучшилась за счет инициатив по повышению эффективности. Операционные результаты 3К20 группа представит в середине октября. Мы ожидаем, что рынок отреагирует на новость нейтрально, так как инвесторы ожидают сильных результатов в 2П20 на фоне роста продаж и цен. Кроме того, компания торгуется с хорошим дивидендом в 12 руб.

Атон

По данным агентства Дом, РФ, в августе количество ипотечных кредитов выросло на 38% г/г до 148 тыс. шт., объем выданных кредитов увеличился на 59% г/г, составив 362 млрд руб. За 8М20 было выдано 895 тыс. кредитов (+14 г/г) на сумму 2,2 трлн руб. (+26% г/г).

Эффект на отрасль. Главными драйверами роста спроса на ипотечные кредиты стало повышение потребительской уверенности и снижение ипотечных ставок благодаря запуску государственной программы льготной ипотеки на новостройки под 6,5%. По оценкам Дом.РФ, на долю субсидированной ипотеки пришлось более 90% всех кредитов, выданных на первичном рынке. По данным мониторинга Дом.РФ, средневзвешенная ставка топ-15 российских банков по кредитам на готовое жилье на конец августа составила 8,26% (-0,15 п.п. к июлю) и 8,02% – по кредитам на квартиры в новостройках (-0,14 п.п.).

Эффект на акции. Основными бенефициарами роста ипотечного кредитования являются застройщики жилья в сегменте масс-маркет, такие как ПИК, ЛСР и Эталон. Мы полагаем, что акции этих компаний покажут позитивную динамику до конца года на фоне сохранения мягкой денежно-кредитной политики Банка России.

Ибрагимов Марат
Газпромбанк

Группа ЛСР представила финансовые результаты за 1П20 по МСФО         

Выручка компании выросла на 3% г/г до 48 млрд руб., показатель EBITDA увеличился на 17% до 9.2 млрд руб., а чистая прибыль повысилась на 38% до 2.6 млрд руб. Рост доходов и рентабельности в основном обусловлен сокращением коммерческих расходов на 49% г/г (почти на 1 млрд руб.). Выручка и EBITDA от проектов, реализованных в Санкт-Петербурге, показали впечатляющий рост (+31% и +54% соответственно), тогда как в Москве выручка и EBITDA, напротив, сократились на 8% и 49% соответственно из-за падения объемов продаж вследствие более жестких и продолжительных карантинных ограничений. Выручка от реализации строительных материалов не изменилась г/г, составив 8.2 млрд руб., при этом EBITDA подскочила на 42% до 1.65 млрд руб. Операционный денежный поток после изменений оборотного капитала составил -3.2 млрд руб. (против +7.5 млрд РУБ за 1П19). Компания обновила дивидендную политику, перейдя на полугодовые выплаты дивидендов; за 1П20 совет директоров рекомендовал выплатить 20 руб. на акцию.

( Читать дальше )

Публичные российские девелоперы представили операционные результаты по итогам 2 квартала и 6 месяцев 2020 года. Компании продолжили фокусироваться на рентабельности, удерживая цены на недвижимость.

В условиях экономического спада во 2 квартале застройщики продолжили удерживать цены на недвижимость, в результате продажи сократились как в натуральном выражении, так и в стоимостном, отражая слабый спрос.
           
Компания ПИК продолжила повышать цены на недвижимость, что позволило удержать выручку на уровне предыдущего года. Во 2 квартале 2020 года застройщик достиг роста цены реализации на 11,6% г/г, что позволило компенсировать сокращение продаж в натуральном выражении (-9,6% г/г), и в итоге привело к увеличению выручки на 0,8% г/г. Динамика за 2 квартал 2020 года хуже, чем по итогам 6 месяцев 2020 года, что отражает спад спроса в условиях ограничений в связи с предупреждением распространения коронавируса. Наиболее сильное сокращение продаж наблюдалось в Москве (-13,1% г/г), поскольку в этом регионе в последние годы цены на новостройки росли опережающими темпами относительно доходов населения, а также цен на вторичном рынке недвижимости, в результате спрос наиболее чувствителен к уровню цен. Отметим, что за 6 месяцев 2020 года компания вывела в продажу 619 тыс. кв. м недвижимости, что ниже на 9,9% относительно аналогичного периода предыдущего года, таким образом, наблюдается сокращение нового предложения со стороны компании.

( Читать дальше )

Группа ЛСР опубликовала операционные результаты за 2К20       

Объемы реализации недвижимости во 2К20 упали на 18% г/г до 148 тыс. кв. м. В стоимостном выражении они снизились на 21% до 155 млрд руб., а средняя цена составила 108 тыс./кв. м. (-5% г/г). Объемы реализации недвижимости в Санкт-Петербурге упали на 7% до 93 тыс. кв. м., средняя цена снизилась на 9% до 101 тыс./кв. м. В Москве продажи упали на 48% до 29 тыс. кв. м., хотя средняя цена выросла на 27% до 216 тыс./кв. м. В Екатеринбурге продажи увеличились на 2% до 25 тыс. кв. м., а цена выросла на 8% до 67 тыс./кв. м. Сегмент стройматериалов показал смешанную динамику.

На результаты оказали влияние карантинные меры в апреле-июне. В целом показатели выглядят более сильными по сравнению с операционными результатами Эталона, опубликованными ранее, но слабее по сравнению с результатами Группы ПИК. Мы ожидаем увидеть нейтральную или умеренно негативную реакцию рынка на результаты.

Атон