«Московская биржа» завтра, 15 мая, представит финансовые результаты за 1К20 по МСФО и проведет телефонную конференцию.

Мы ожидаем, что чистая прибыль за 1К20 вырастет на 31% г/г (без учета разовых статей за 1К19) до 6,6 млрд руб., так как аномально высокая волатильность на рынке привела к крайне сильным объемам торгов на рынках акций, деривативов и на валютном спотовом рынке. Эта благоприятная ситуация для биржи уже отражена в котировках акций, на наш взгляд, после того как они подскочили в цене на 57% с минимумов середины марта, опередив динамику индекса Московской биржи (+23%) и акций анализируемых нами банков (+3-25%).

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

За этим периодом, тем не менее, может последовать период слабой активности на рынке, когда аппетит к риску у участников рынка может снизиться. Более того, рынок может недооценивать влияние недавнего понижения ставок ЦБ и ФРС США на процентные доходы (при этом ЦБ может продолжить понижать ставку). Акции биржи торгуются по коэффициенту 13,7x P/E 2020П (с премией 28% к среднему показателю за последние пять лет).

( Читать дальше )

Глава Роснефти И. Сечин встретился с президентом Владимиром Путиным     

Согласно сообщению на сайте Кремля, 12 мая главный исполнительный директор Роснефти Игорь Сечин встретился с президентом России Владимиром Путиным. Среди ключевых моментов, обсуждавшихся на встрече, отметим следующие:

Представитель Роснефти заявил, что, с учетом слабости рынка нефти в целом и решения снизить объем добычи, инвестпрограмма компании в 2020 сокращена примерно на 200 млрд руб. относительно 2019 до 750 млрд руб.

Для повышения доступности оборотных средств компания просит президента о смягчении банковской политики путем увеличения лимитов кредитования для компаний сектора.

Также со стороны Роснефти была высказана просьба о переносе на более поздний срок налоговых платежей, связанных с геологоразведкой, и оптимизации высоких тарифов на прокачку нефти — сейчас, по словам И. Сечина, расходы на транспорт составляют 32% от конечной стоимости нефти.

Предлагаемые меры могут оказать дополнительную поддержку нефтяному сектору в период тяжелой макроэкономической ситуации, однако потребуют всестороннего анализа регулирующими органами и поиска возможных компромиссов. Решения о кредитных лимитах принимает Центробанк РФ с учетом норматива Н6, по которому максимальный уровень риска для группы связанных заемщиков установлен на уровне не более 25% от капитала. Расширение данного лимита может привести к повышению концентрации банковских рисков в нефтяном секторе. В свою очередь, регулировка тарифов Транснефти на прокачку нефти находится в компетенции ФАС. На данном этапе мы оцениваем новость НЕЙТРАЛЬНО.

Атон

ВТБ в минувшую пятницу представил финансовые результаты за 1К20 по МСФО и провел телефонную конференцию. Тренды выручки основного бизнеса оказались сильными, отразив нормальную экономическую ситуацию на протяжении большей части первого квартала года – как чистый процентный доход, так и комиссионный доход стали позитивных сюрпризом для рынка. Существенный валютный доход на фоне ослабления курса рубля почти полностью был нейтрализован обесценением непрофильных активов.

В то же время отчисления в резервы оказались ниже как наших ожиданий, так и прогноза рынка, отражая менее консервативную политику банка в сравнении со Сбербанком. Мы считаем, что стоимость риска ВТБ за 1К20 отражает лишь коррекцию макроэкономического прогноза и пока не учитывает ухудшение качества кредитного портфеля (которое проявится позже). Таким образом, мы ожидаем, что рост отчислений в резервы в следующем квартале продолжится, тогда как масштаб ухудшения качества кредитов остается главным неизвестным для инвесторов (сейчас рынок, судя по всему, учитывает в котировках сценарий V-образного восстановления).

Кипнис Евгений

( Читать дальше )

Несмотря на негативные последствия пандемии 2020, Сбербанк остается одним из самых привлекательных активов в финансовом секторе развивающихся рынков. Котировки банка упали на треть с максимумов прошлого года, отыгрывая эффект глобальной рецессии, но драйверы роста стоимости компании (высокое качество активов, существенный уровень достаточности капитала, эффективное управление операционными издержками) остаются в силе даже в текущих экономических условиях.

Кризис 2020 вносит корректировки в планы финансового сектора. Мировой банковский сектор не мог не почувствовать влияние рецессии. Стоимость риска зарубежных банков выросла в 3-5 раз в 1к20, рентабельность (ROE) снизилась с 9% до 0-6%. Сбербанк не столкнулся с ухудшением качества активов в 1к20, но, ожидаемо, зарезервировал существенные объемы заранее.

Консервативный подход к резервам, позволит сохранить отчисления в резервы (стоимость риска) на приемлемом уровне в будущем.

В соответствии с нашими прогнозами, Сбербанк восстановит ROE до 17-18% уже в 2022г., что предполагает справедливый P/B'20=1,3x (против текущего 0,9x). Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ обыкновенные акции банка с потенциалом роста 42% в перспективе 1 года.

Дахтлер Егор

( Читать дальше )

Наблюдательный совет ВТБ отменил ГОСА 3 июня, и новая дата собрания акционеров будет назначена позднее. Решение находится в рамках рекомендаций Центробанка отложить решение по выплате дивидендов и определять их объем с учетом потребности в капитале в среднесрочной перспективе.

Исходя из коэффициентов достаточности капитала ВТБ немногим выше предельного, новость не стала неожиданной, но мы считаем, что риск выплаты меньше 50% прибыли по МСФО пока мало отражен в капитализации банка. Кроме того кризис вызвал переоценку ожиданий по прибыли и дивидендам за 2020 год. В марте и текущем квартале мы ожидаем значительное повышение отчислений в резервы на фоне переоценки качества активов и ослабления рубля. Ставим рекомендацию по акциям ВТБ на пересмотр.

Малых Наталия
ГК «Финам»

ЦБ РФ рекомендовал банкам перенести ГОСА, где планируется принять решение о выплате дивидендов за 2019 г., на конец августа-сентябрь 2020 г. Такую возможность им предоставляет новый закон, который переносит окончание срока годовых собраний с 30 июня на 30 сентября.

Эффект на акции. Нейтрально. На наш взгляд, рынок готов к подобному развитию событий, с учетом необходимости для банков иметь достаточно времени на анализ потребности в капитале. Как мы ранее писали, в случае проведения ГОСА в ранее указанные сроки повышался риск отказа от дивидендов для большинства банков. Данное решение является промежуточным и в случае стабилизации ситуации в 2П20 может позволить банкам вернуться к дивидендному вопросу.

Клапко Андрей
«Газпромбанк»

Как сообщалось на прошлой неделе, ЦБ с 1 апреля прекратил закупки российского золота, поставив вопрос о перераспределении 50% годового производства золота в России. Крупнейшие российские производители золота достаточно спокойно отреагировали на это сообщение, так как российские банки, традиционно закупающие золото у золотодобывающих компаний для ЦБ, технически могли бы перенаправить эти объемы на экспорт.
           
Однако агентство Reuters сообщило, что банковские лобби попросили ЦБ возобновить покупки золота, так как экспорт сильно страдает из-за отмены авиарейсов в связи с пандемией COVID-19. Золото на экспорт в основном переправлялось пассажирскими авиарейсами, так как грузовые авиаперевозки, не находящиеся под ограничениями, являются более дорогостоящими. Изначально мы говорили о том, что перенаправить 50% российского производства золота на экспортные рынки (примерно 160 тонн) будет не совсем просто, даже если предположить сильный спрос на физические объемы золота.

( Читать дальше )

Несмотря на существенное увеличение роли в прибыли группы ПИК результатов деятельности в новых сферах бизнеса, тем не менее, доля этих сегментов в валовой прибыли 13%, а основную роль в увеличении чистой маржи группы сыграла все же основная деятельность. Как и в период 2014-2016 годов и в предыдущие периоды рост реальных рыночных ставок с опережением отыгрывается ростом спроса на недвижимость и увеличением маржи риэлтеров. К тому же компания, подготовилась к такому развитию событий создав эффективно зарекомендовавшую себя систему продаж недвижимости онлайн.

С учетом повышения компанией прогноза выручки на 2020 год и учитывая что в период последнего по времени значимого сырьевого и валютного шока 2014-2015 годов компания сумела продемонстрировать свойства «защитного» актива, принимая во внимание видимую эффективность работы новой онлайн торговой платформы группы ПИК, мы также повышает оценку выручки компании с 353 млрд до 373 млрд руб. Однако, в ситуации, когда ЦБ – вопреки имеющейся практике – не форсирует рост ставок в ответ на ослабление курса рубля, на фоне относительной стабильности реальных рыночных ставок мы сохраняем прогноз по чистой рентабельности компании на 2020 год на уровне 9%.

( Читать дальше )

Вчера Госдума подготовила поправки к законопроекту о передаче доли «Сбербанка» из ЦБ правительству. Теперь сроки и цена сделки будут определяться по усмотрению сторон, однако финальную цену сделки решено определять исходя из цены акций за последний месяц, а не за полгода, как это было раньше. ЦБ не будет выставлять оферту миноритарным акционерам; вместо этого будет подписано акционерное соглашение, которое будет регламентировать 1) состав наблюдательного совета (в который войдут в общей сложности 5 представителей госкомпаний, по крайней мере, по одному представителю из ЦБ и правительства и 1 представитель правления «Сбербанка» против нынешних двух); и 2) независимость процесса принятия решений представителями государства, исключая особые случаи, где требуется голосование по директиве правительства.

Мы считаем, что новая процедура передачи доли предоставляет больше гибкости участникам сделки и является компромиссным решением при текущей сильной волатильности на рынке. Оферта, хотя и является частью лучших практик корпоративного управления, могла бы иметь непредсказуемые последствия с точки зрения долгосрочного создания стоимости «Сбербанка». Так, текущая средневзвешенная цена на 20% превышает цену спот, и оферта могла бы привести к тому, что значительное количество инвесторов выставило бы свои акции на продажу, особенно учитывая текущую конъюнктуру рынка. Это могло бы привести к 1) сокращению акций «Сбербанка» в свободном обращении и, как следствие, снижению веса акций в расчетных базах основных фондовых индексов, и 2) созданию риска навеса акций, так как ЦБ был бы обязан продать купленные акции обратно на рынок.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Московская биржа опубликовала объемы торгов за февраль   

По данным Московской биржи, оборот торгов на рынке акций в феврале взлетел в 2.2 раза г/г до 1.7 трлн руб. С корректировкой на облигации овернайт оборот торгов на рынке облигаций увеличился на 47% до 2.23 трлн руб. С учетом операций прямого репо с ЦБ объем торгов на денежном рынке вырос на 7.0%, а оборот торгов на валютном рынке упал на 5%. Рынок производных инструментов показал рост на 71%. Средства участников рынка сократились на 3.7% м/м / 10% г/г до 560 млрд руб., а рублевые средства, которые генерируют самый большой процентный доход, упали на 21% м/м / 6% г/г до 70.7 млрд руб.

Сильные показатели, обусловленные высокими объемами торгов в сегментах, генерирующих самый высокий комиссионный доход, таких как акции и облигации. Московская биржа находится в выигрышном положении в текущей обстановке турбулентности на рынке, зарабатывая деньги на увеличении объемов торгов, и мы ожидаем, что ее акции в ближайшее время будут демонстрировать опережающую динамику. Завтра компания опубликует свои результаты по МСФО за 2019 год, которые, по нашим оценкам, будут хорошими, и рекомендует дивиденды за 2019 — мы прогнозируем их на уровне 7.7 руб. на акцию, что предполагает высокую дивидендную доходность 7.9%.

Атон