Торговая идея: НЛМК (+0,56%). Покупка, ТР 155 руб.

Ожидаем отскок от уровня поддержки 125 руб., а также увеличения выручки в 4-м квартале на фоне улучшения динамики цен на металл и роста спроса в строительном секторе.

Ващенко Георгий
ИК «фридом Финанс»

Ближайшая тема в «Газпроме» – SPO, следующая – рассмотрение новой дивидендной политики, запланированное на 28 ноября. Первая – опасность для котировок, вторая – потенциальный «белый лебедь».

В случае SPO «Газпром» может краткосрочно падать

Почему рынок ждет SPO – о возможной продаже оставшегося на дочках «Газпрома» пакета в 3.7% писал Bloomberg еще в августе со ссылкой на свои источники, знакомые с планами компании.

SPO обычно проводятся с дисконтом к рынку, чем вызывают краткосрочный обвал цен – так было в этом году в «Полюсе», НЛМК, ЛСР, «Полиметалле», «Норникеле», «Евразе».

На прошлом SPO в 2.9% «Газпром» упал, но его сразу выкупили, даже при том, что цена размещения была ниже рынка (200,5 руб).

С точки зрения классического фундаментального анализа, продажа квазиказначейских акций по цене ниже рынка – это негатив (потому что это были активы компании, которые оценивались по более высокой цене). Но с учетом рыночных реалий – позитив, и вот почему:

( Читать дальше )

По итогам I полугодия EBITDA «Евраза» снизилась на 22% г/г (-23% у ММК, -17% у НЛМК, -10% у «Северстали») из-за падения цен на сталь, ванадий и уголь. Положительную динамику показал американский рынок благодаря господдержке сектора после введения заградительных барьеров для импортной стали. По итогам года мы ожидаем, что финансовые результаты «Евраза» будут отставать от среднеотраслевого значения из-за негативного прогноза на ключевых рынках, в то время как компании, также слабо отчитавшиеся за I полугодие и 9 месяцев, смогут восстановить показатели на фоне снижения цен на ЖРС (позитивно для ММК) и ожидания роста цен в европейском регионе (позитивно для НЛМК). Долговая нагрузка «Евраза» остается умеренной: на конец I полугодия соотношение «Чистый долг/EBITDA» находилось на отметке 1,1, а величина чистого долга практически не изменилась за 6 месяцев и составила 3,7 млрд долл. Напомним, что «Евраз», как и большинство других представителей сектора, начал активно инвестировать с начала 2019 г., поэтому мы полагаем, что долговая нагрузка компании увеличится в среднесрочной перспективе.

( Читать дальше )

В 2019 г. результаты НЛМК выглядели хуже других представителей сектора из-за высокой доли экспорта в продажах компании, а также из-за временного, но весомого негативного эффекта от приостановки доменной печи №6 на запланированный ремонт, в результате чего производство металлопродукции по итогам 9 месяцев снизились на 9% г/г. В 2019 г. в наиболее выигрышном состоянии были компании с высокой долей внутренних продаж, так как девелоперы предъявляли повышенный спрос на продукцию металлургов в преддверии законодательных изменений в долевом строительстве, благодаря чему премия на сталь на российском рынке выросла в 2 раза по итогам 9 месяцев текущего года. Это позволило внутренним ценам держаться на плаву, в то время как экспортные бенчмарки стремительно снижались вследствие замедления темпа экономического роста в регионах сбыта НЛМК и в первую очередь – в Европе. Следствием этих факторов стало снижение EBITDA и свободного денежного потока за 9 месяцев на 24% г/г и 22% г/г соответственно, а также снижение курсовой стоимости акций на похожую величину.

( Читать дальше )

Северсталь: обзор дня инвестора     

Основной акцент на Дне инвестора Северсталь сделала на операционных улучшениях и корректировках ранее объявленной инвестпрограммы. Компания повысила свой прогноз по капзатратам на 2020 до $1.7 млрд (включая выплату $0.1 млрд с 2019), но отметила, что 30-40% из этой суммы являются гибкими и будут зависеть от конъюнктуры на рынке. Северсталь ожидает, что в 2020 мировой спрос на сталь вырастет на 1.7% г/г (против 3.9% в 2019) на фоне высокого спроса со стороны Индии (+7%) и Турции (+6%), что должно нивелировать замедление роста в Китае до всего 1%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью должна увеличиться до 53% в 2023 (46% в 2018), а производство стали, как ожидается, вырастет с 11.2 млн т в 2019 до 11.7 млн т в 2023. Компания заявила, что ее новая стратегия роста, реализуемая с 2018, уже обеспечила прирост EBITDA на $0.7 млрд, и она нацелена на рост еще на $1.4 млрд для достижения предусмотренного стратегией показателя $2.1 млрд. Никаких изменений в дивидендной политике объявлено не было — Северсталь планирует корректировать свой FCF на дополнительные капзатраты и ожидает, что долговая нагрузка останется на комфортном уровне 0.5-1.5x (0.4x на настоящий момент).

( Читать дальше )

Evraz: операционные результаты за 3К19     

Производство стали снизилось на 3.4% кв/кв до 3.4 млн т вследствие плановых ремонтных работ на Западно-Сибирском МК и заводах компании в США и Канаде. Продажи стальной продукции остались на прежнем уровне (3.4 млн т), но доля полуфабрикатов увеличилась до 43% против 41% в 2К19. Производство концентрата коксующегося угля сократилось на 5.9% кв/кв до 3.7 млн т, поскольку группа уменьшила добычу угля на 9.7% кв/кв до 6.3 млн т ввиду планового сокращения складских запасов на Распадской и перемонтажа лавы на шахте Усковская. Добыча железной руды упала на 6.1% до 3.3 млн т по причине капитального ремонта на Качканарском ГОКе.

Несмотря на квартальное снижение производства стали и сырья, мы считаем операционные результаты Evraz за 3К19 нейтральными, поскольку за 9М19 объемы существенно выросли с уровня годичной давности. Прогноз группы на 4К19 неоднозначный: ожидается снижения выпуска чугуна на российских активах ввиду ремонта доменной печи на НТМК, но это должно быть компенсировано увеличением производства и объема продаж в США. Мы по-прежнему осторожно оцениваем перспективы сталелитейного сектора и в частности акций Evraz, которые торгуются по 4.5x EV/EBITDA 2020П (консенсус) — у Северстали этот мультипликатор равен 4.9x, у НЛМК — 5.3x.

Атон

НЛМК вчера представила финансовые результаты за 3К19 по МСФО, которые оказались немного ниже ожиданий рынка, но выше нашего прогноза. EBITDA снизилась на11% к/к до $654 млн на фоне снижения объемов продаж, цен и спредов между ценой на сталь и сырьем.

СДП снизился на 3% к/к и составил $249 млн, отражая рост капиталовложений в соответствии со Стратегией 2022. Чистый долг сильно вырос (+34% к/к) на фоне выплаты дивидендов и роста капиталовложений. Отношение чистого долга к EBITDA составило 0,5x на конец 3К19.

Совет директоров рекомендовал направить 120% СДП ($300 млн) на дивиденды, что предполагает 3,22 руб. на акцию (при дивидендной доходности 2,5%). Рекомендация дивидендов выше СДП подкрепляет ожидания будущих денежных потоков и поддерживает инвестиционную привлекательность компании.

Мы считаем отчетность НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций НЛМК, так как цифры отражают снижение производства на фоне проведения плановых ремонтных-профилактических работ на основных производственных площадках и снижение мировых цен на сталь на экспортных рынках.

Красноперов Михаил

( Читать дальше )

НЛМК: Ebitda в 3 кв. $654 млн, -11% кв/кв, прогноз $663,0 млн

Снижение выручки в 3кв. составило 8% кв./кв. ($2,58 млрд.) и 18% г/г. Ухудшение кв./кв. наблюдается и в падении EBITDA Группы на 11% (-36% г/г) и рентабельности по этому показателю до 25% (32% в 3кв. 2018г.). Свободный денежный поток снизился по сравнению с предыдущим кварталом на 3% до $249 млн.

НЛМК представил слабые финансовые результаты за 3кв. и 9М 2019г. Снижение выручки в 3кв. составило 8% кв./кв, что связано с сокращением объемов продаж из-за уменьшения поставок полуфабрикатов при продолжающемся капитальном ремонте на ключевых активах Группы. Сказалось и падение цен на сталь на зарубежных рынках. Так, в США снижение цен на плоский прокат в 3кв. составило 5-8% кв./кв. (-26-35% г/г), в Европе зафиксировано снижение на -3-6% кв./кв. (-16-21% г/г), но за счет сезонного спроса в России в долларовом выражении цены выросли на 1-2% кв./кв. (+2% г/г). Увеличение продукции с высокой добавленной стоимостью с 37% до 39% в 3 кв. частично компенсировало потери в выручке. Слабость спроса на сталелитейную продукцию на внешних рынках подтверждается продолжением снижения экспортных продаж. Снижение выручки на рынках США (-23% кв./кв.) и ЕС (-40% кв./кв.) привело к увеличению доли российского рынка в консолидированной выручке с 41% до 45%. Падении EBITDA Группы на 11% кв./кв. (-36% г/г) и рентабельности по этому показателю до 25% (32% в 3кв. 2018г.) из-за того, что снижения цен на конечную продукцию оказался выше, чем цен на сырье. НЛМК ожидает увеличения объемов производства стали на фоне завершения капитальных ремонтов на 4кв., однако, по нашему мнению, сезонное снижение спроса на внутреннем рынке скажется негативно на финансовых показателях компании в конце года.

Промсвязьбанк

НЛМК: финансовые результаты за 3К18 – EBITDA упала на 11% кв/кв        

Выручка НЛМК за 3К19 составила $2 576 млн (-8% кв/кв), EBITDA — $654 млн (-11% кв/кв), рентабельность по EBITDA — 25% (-1 пп кв/кв). Чистая прибыль упала на 17% кв/кв до $343 млн, способные денежные потоки были стабильными на уровне $249 млн (-3% кв/кв). Американский дивизион НЛМК понес убытки в части EBITDA (-$33 млн) вследствие роста затрат и падения внутренних цен на сталь и прокат. Компания ожидает увеличения выпуска стали благодаря завершению ремонтных работ на доменном производстве в Липецке и конвертерной печи, и подтвердила прогноз производства за 2019 на уровне 12 млн т. Совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 3К19 в размере 3.22 на акцию (на них будет направлено 120% свободных денежных потоков), что соответствует доходности в 2.6%.

EBITDA оказалась на 1.4% ниже консенсус-прогноза, но в целом результаты не показательны, учитывая сильное снижение эталонных цен на сталь (HRC Black Sea упал с августовских $480 / т до $367 / т). Мы по-прежнему с осторожностью оцениваем перспективы сталелитейного сектора, видя потенциал снижения премий на российском рынке, а также в связи со скорым сезонным снижением спроса на стальную продукцию в зимний период. Акции НЛМК торгуются по 5.2x EV/EBITDA 2020П против 4.9x у Северстали.

Атон

Прибыль НЛМК за 3 квартал 2019 года по МСФО снизилась на 17% кв/кв (-47% г/г) — до $343 млн вслед за снижением операционной прибыли и более высокой эффективной ставкой налога на прибыль (убыток НЛМК США), сообщила компания.

Акции НЛМК вернулись на предыдущий локальный минимум, который был достигнут после публикации операционных результатов. Подробно останавливаться на реакции рынка нет смысла, результаты не удивили инвесторов. Главным драйвером снижения выручки стало падение цены на сталь практически по всем географическим сегментам, в особенности, в США и ЕС. Примешались и сезонные факторы, в частности, капремонты на производстве.

По итогам девяти месяцев НЛМК сократила рентабельность показателя EBITDA на 5 п.п. и чистой прибыли почти на 2 п.п. EBITDA сократилась на четверть, это привело к росту долговой нагрузки более чем вдвое, до 0,6х EBITDA. Квартальный дивиденд стал самым низким за 2 года.

В 4-м квартале возможно сезонное восстановление спроса в пределах 6%, но динамика цен пока не внушает особого оптимизма. Мы прогнозируем квартальную выручку в размере $2690 млн, EBITDA – $725 млн, прибыль – $374 млн. Котировки до конца года ожидаю в диапазоне 120-135 руб.

Ващенко Георгий
ИК «фридом Финанс»