Восстановление цен на коксующийся уголь еще не полностью учтено в оценке «Евраза». Также, на наш взгляд, участие в реорганизации угольного дивизиона лучше принимать через акции «Евраза», а не через бумаги «Распадской».

Самый высокий в секторе уровень дивидендной доходности в 21% (на спот-ценах) и консервативные консенсус-прогнозы  по прибыли определяют наш взгляд на бумагу как фаворита в секторе в условиях стабильных или стагнирующих цен на сталь.

Мы повышаем рейтинг «Евраза» до ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой 850 пенсов за акцию, что предполагает потенциал роста на 40%.

Цены на коксующийся уголь из Австралии подскочили до более чем $170/т. Цены на твердый коксующийся уголь из Австралии подскочили до максимума с середины 2019, при этом дисконт к котировкам на рынке КНР сократился примерно до $100/т с $150/т. Это стало следствием затяжного арбитражного разбирательства между Китаем и Австралией, побудившего американских экспортеров переориентировать потоки поставок угля с Европы и Бразилии на Китай. Атмосферу напряженности на спотовом рынке поддерживают опасения дефицита предложения вследствие сокращения поставок из Австралии. В плане спроса по-прежнему высоким остается прогноз по Индии (одному из крупнейших импортеров коксующегося угля), несмотря на начало сезона муссонных дождей. Запасы в Индии остаются на невысоком уровне.


( Читать дальше )

Производители стали готовы предложить фиксированные контрактные цены для госпроектов   

Согласно неназванным источникам, которые цитирует Коммерсантъ, на вчерашнем заседании с главой Минпромторга металлурги согласились подписать долгосрочные контракты с формулой ценообразования, которая должна гарантировать более низкие цены на металл для государственных строек. Отдельно стороны обсудили закупки металлопродукции в Росрезерв. Налоговая инициатива Андрея Белоусова на 100 млрд руб., по имеющейся информации, не обсуждалась.

Заседание не принесло каких-либо существенных новостей, поскольку такие долгосрочные контракты уже обсуждались в прошлом. Тем менее, поскольку в повестке заседания не было никаких новых налогов, ему удалось несколько охладить ситуацию после сделанного в понедельник первым вице-премьером Андреем Белоусовым заявления, что у металлургической отрасли надо изъять 100 млрд руб. в виде налогов. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по сектору, который продолжает торговаться с дисконтом 20% к уровням, предполагаемым спотовыми ценами на металлы.

Атон

Наш взгляд на сектор металлов и горной добычи по-прежнему оптимистичен.

Цены на золото должны показать самый большой рост с июля прошлого года, так как инфляционные опасения по-прежнему остаются в центре внимания рынков. Они повысились до $1 912/унцию на прошлой неделе, достигнув самого высокого уровня с 8 января. Учитывая, что золото пробило отметку $1 900, спрос на драгметаллы вне всякого сомнения переживает особенно благоприятный момент. Инвесторы увеличили длинные позиции до максимальных уровней за последние 20 недель.

Мы подтверждаем свой оптимистичный взгляд на POLY и PLZL. Мы также с оптимизмом смотрим на ALRS. Цены на алмазы могут демонстрировать рост позже в этом году, так как на рынке наблюдается дефицит предложения, запасы крупнейших производителей алмазов истощены, а спрос на ювелирные украшения из бриллиантов, особенно в премиальном сегменте, растет.

«Альфа-Банк»

Тихоокеанские цены спот на железную руду завершают свой волатильный месяц ростом после того как данные китайской производственной статистики показали рост производства стали, тогда как юань продолжал укрепляться, достигнув отметки 6,36 юаней/долл. В понедельник китайские фьючерсы на железную руду подорожали более чем на 5% на бирже в Сингапуре, торгуясь выше отметки $195/т, cfr. Мы не ожидаем еще одной волны ралли цен на сталь в данный момент, однако текущие уровни цен могут сохраняться устойчивыми в летний сезон. Это гарантирует привлекательную дивидендную доходность и рентабельность NLMK, MMK, SVST и EVR.

Цены на черные металлы, в том числе, на медь и алюминий также шли вверх на бирже в Шанхае. MNOD остается самой качественной инвестицией в российском горно-металлургическом секторе, на наш взгляд. В то же время рынок сталкивается с тем, что ставки на рост по меди находятся на самых низких уровнях более чем за 10 месяцев. По сельхозтоварам «быки» также сокращают свои позиции. Так как инвесторы на сырьевом рынке сокращают свои инвестиции на фоне дальнейшего роста цен, мы можем ожидать некоторой коррекции акций сырьевых производителей.

Мы не считаем, что сырьевой супер-цикл завершен, однако некоторая фиксация прибыли может иметь место.

События в черной металлургии

Евраз: смена CEO. Александр Фролов с 31 августа покинет пост CEO Евраза, но останется в совете директоров компании. Фролов является одним из трех мажоритарных акционеров Евраза с долей 9,3%, которую после ухода продавать не планирует. С 1 сентябре Евраз возглавит Алексей Иванов, наемный топ-менеджер. Мы видим две возможные причины ухода Фролова с поста CEO Евраза. Первая – стремление улучшить стандарты корпоративного управления и устранение ситуации, когда мажоритарий одновременно является CEO и входит в СД. Вторая – Фролов возглавит Распадскую после выделения и сконцентрируется на угольных активах. При этом сохранится тесная связь между Евразом и независимой Распадской. В любом случае событие ведет к улучшению ESG-позиций Евраза и понравится западным инвесторам.

ММК и Северсталь: механизм скидок. Металлурги договорились о предоставлении скидок в 25-30% при поставках стальной продукции для строительства инфраструктурных объектов в рамках нац. проектов. Больше всего это коснется ММК и Северстали, доля выручки которых на внутреннем рынке составляет 70% и 62% соответственно. В ММК пока затруднились назвать конкретные цифры, но сказали, что влияние скидок на фин. показатели будет несущественным, так как объем распределится между несколькими компаниями. Северсталь предварительно оценила влияние на показатели 2021 г. в 25 млн долл., или 0,3% совокупной выручки, что согласуется с позицией ММК. Краткосрочно это позитив, так как металлурги отделались малой кровью и повышение налоговой нагрузки или принудительное ограничение дивидендов ушли с повестки. Однако вмешательство в рыночные механизмы вредит отрасли в долгосрочной перспективе.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

ММК: новое SPO. Виктор Рашников заявил, что целью ММК является возвращение в индекс MSCI Russia. Мажоритарий компании планирует новое SPO, но сроки не комментирует. На данный момент free-float ММК составляет 18,7%. Чтобы увеличить FIF с 0,2 до 0,25, нужно SPO на 1,3% УК. Необходимый объем размещения не такой большой, однако Рашников, скорее всего, будет ориентироваться на цену. Если прошлое SPO прошло при 70 руб. за акцию, то новое логично ожидать в районе 80 руб. На данный момент FIF ММК оценивается в 2 млрд долл. при минимальном уровне, необходимым для MSCI, в 2,5 млрд долл. При текущем free-float котировкам ММК необходимо вырасти хотя бы до 80 руб. После SPO акциям необходимо стоить всего 65 руб., чтобы получить весомый шанс на возвращение в индекс в ноябре.

Евраз представил слабые операционные результаты за 1-й квартал 2021 г.

Динамика акций компании существенно превзошла рост котировок ММК, Северстали и НЛМК благодаря планам по выделению угольных активов на базе Распадской. По нашему мнению, spin-off угольного бизнеса выгоден акционерам Евраза, однако событие уже отыграно рынком. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании с рекомендацией «Держать».

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

Производство. В отличие от «коллег по цеху» Евраз в 1-м квартале 2021 г. сократил выплавку стали на 4% г/г, до 3 409 тыс. т в результате ремонтных работ на предприятиях российского дивизиона. Производство железорудного сырья снизилось на 6% г/г, до 3 394 тыс. т вследствие незапланированного простоя оборудования, низкого содержания железа в руде и неблагоприятных погодных условий. Сильный рост показал угольный дивизион: добыча рядового угля увеличилась на 14% г/г, до 6 492 тыс. т., производство угольного концентрата — на 13% г/г, до 4 236 тыс. т. Во 2-м квартале 2021 г. Евраз ожидает небольшой рост выплавки стали после завершения простоев оборудования.

Продажи. В 1-м квартале 2021 г. продажи Евраза снизились во всех трех ключевых сегментах. Реализация угольной продукции упала на 6% г/г, до 3 205 тыс. т вследствие сокращения выплавки и ограниченной покупательной способности конечных потребителей. Продажи угольной продукции снизились на 14% г/г, до 2 823 тыс. т, ЖРС — на 12% г/г, до 311 тыс. т. Операционный спад отчасти компенсируется ростом цен реализации стальной продукции на 28% к/к, до 583 долл. за т, угольного концентрата — на 21% к/к, до 68 долл. за т.

Евраз опубликовал операционные результаты за 1К21 

Консолидированное производство стали упало на 1.7% кв/кв, в основном из-за незапланированного простоя агломашины на ЕВРАЗ ЗСМК. Общий объем продаж стальной продукции снизился на 9.9% кв/кв, преимущественно из-за падения продаж полуфабрикатов на фоне снижения доступности стали из-за снижения объемов производства чугуна, а также сезонного сокращения продаж строительного проката и локального снижения спроса на рельсы в России. Общий объем производства рядового коксующегося угля увеличился на 7.8% кв/кв, а производство концентрата коксующегося угля выросло на 3.6% кв/кв. Продажи железорудной продукции внешним потребителям упали на 30.1% кв/кв.

Результаты ЕВРАЗа оказались несколько хуже ожиданий из-за внеплановых ремонтов, которые должны быть завершены во 2К21, согласно прогнозу компании. В целом прогноз на 2К21 смешанный: производство стали должно немного увеличиться в России и остаться неизменным в США, а производство коксующегося угля должно сократиться. Мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по ЕВРАЗу, полагая, что продажа угольных активов почти полностью учтена в цене. ЕВРАЗ торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021П 4.9х против 5.3х и 5.2х у Северстали и НЛМК соответственно.

Атон

Выделение угольного бизнеса ЕВРАЗА на базе Распадской позитивно скажется на капитализации компаний

Совет директоров ЕВРАЗа одобрил дальнейшую проработку вопроса о потенциальном выделении угольного бизнеса на базе Распадской. В случае выделения ЕВРАЗ намерен распределить 90,9% акций Распадской, находящихся в прямом владении, всем акционерам ЕВРАЗа пропорционально их долям владения в компании. Компания намерена предоставить акционерам ЕВРАЗа возможность продать акции Распадской, которые должны достаться им согласно описанному принципу распределения бумаг. Согласно намерениям компании, этот механизм должен не зависеть от финансирования со стороны ЕВРАЗа в случае разделения бизнеса или от финансирования со стороны основных акционеров.

Мы позитивно оцениваем данную новость. Разделение бизнеса, по нашей оценке, будет способствовать достижению собственных стратегических целей обеих компаний, целей по распределению капитала и целей в области устойчивого развития. На наш взгляд, это дает инвестором дополнительные возможности при принятии торговых решений, т.к. позволяет диверсифицировать свои вложения с учетом различных профилей прибыльности в разных отраслевых сегментах, в которых представлены компании. Кроме того, выделение угольного бизнеса «материнской» компанией позволяет Распадской закрепить свое лидирующее положение на российском рынке угольной продукции. Мы полагаем, что выделение Распадской из структуры ЕВРАЗа позитивно отразится на капитализации обеих компаний. Мы сохраняем нашу рекомендацию «покупать» с целевой ценой 275 руб./акцию.

Промсвязьбанк

Совет директоров Evraz подтвердил вчера, что продолжает прорабатывать возможность выделения Распадской, угольного бизнеса компании. Окончательное решение все еще не принято, совет директоров продолжит информировать акционеров о ходе рассмотрения этого вопроса.
        
В пресс-релизе Evraz представлены некоторые предварительные подробности возможного выделения. Пока компания рассматривает вариант распределения акций Распадской, находящихся в прямом владении у Evraz (90,9% всех акций), среди всех акционеров Evraz пропорционально их долям («дивиденды в рамках выделения бизнеса»). Evraz также намерен предоставить акционерам возможность продать акции, которые должны им достаться в рамках этого процесса. Пока планируется, что этот механизм не будет зависеть от финансирования со стороны Evraz (за вычетом угольного бизнеса) или его основными акционерами.
           
После выделения активов Evraz продолжит закупать у Распадской уголь как внешний потребитель. Также Evraz рассчитывает, что его трейдинговая дочерняя компания East Metals AG продолжит продавать закупаемый у Распадской уголь, но с маржой, применимой для сторонних поставщиков. Напомним, что в 2020 году собственные угольные мощности Evraz обеспечивали его потребности в коксующемся угле на 236%.
           
Компания уточнит условия и сроки выделения угольных активов позднее. Вне зависимости от того, будет выделен угольный бизнес или нет, акции Evraz продолжат торговаться в премиальном сегменте на Лондонской фондовой бирже, а Распадской — на МосБирже.

Предложенная структура выделения активов соответствует нашим первоначальным ожиданиям, она позволит существенно повысить ликвидность акций Распадской. К тому же дивидендная политика компании может улучшиться, что благоприятно отразится на ее рыночной оценке. С января, когда было впервые объявлено о выделении угольных активов, акции Распадской в долларовом выражении подорожали на 22%, однако, если исходить из нормализованной цены на уголь $150/т (на условиях FOB Австралия), рынок по-прежнему оценивает компанию довольно дешево, на уровне 3,0 по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2022о» и с доходностью свободных денежных потоков 20%.

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB

Кроме того, совет директоров Evraz рекомендовал вчера промежуточные дивидендные выплаты в размере $291,7 млн, или $0,20 на акцию, что соответствует дивидендной доходности 2,3%. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 28 мая.

У Evraz самая гибкая дивидендная политика среди российских производителей стали. Она предусматривает распределение не менее $300 млн в год в виде двух полугодовых выплат, а решение о распределении дивидендов сверх этой суммы отдано на усмотрение совета директоров. Последний раз Evraz выплачивал дивиденды чаще, чем по полугодиям, в 2018 году, когда выплаты производились четыре раза.

Решение компании неожиданное и, возможно, означает, что Evraz позитивно оценивает перспективы на рынке стали.

Обновленная информация о потенциальном выделении угольных активов Евраза, промежуточные дивиденды 

ЕВРАЗ сообщил, что потенциальное выделение, если оно состоится, будет осуществлено ЕВРАЗом путем распределения акций, которыми ЕВРАЗ в настоящее время владеет в Распадской (около 90.9%), среди всех акционеров ЕВРАЗа пропорционально их долям владения в компании. Компания также намерена создать механизм, позволяющий акционерам ЕВРАЗа продать акции, которые должны достаться им согласно описанному принципу распределения бумаг. Отдельной новостью — совет директоров компании проголосовал за распределение промежуточных дивидендов в размере $0.2 на акцию, что соответствует доходности 2.4%, дата закрытия реестра намечена на 28 мая, дата выплаты — 25 июня.

В целом мы согласны, что Распадская как отдельная структура может стоить больше, чем угольный дивизион ЕВРАЗа, поэтому выделение будет способствовать росту стоимости для акционеров ЕВРАЗа. Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по ЕВРАЗу, который торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021П 4.7x против в среднем 5.0x у российских стальных компаний.

Атон

Globaltrans вчера представил финансовые результаты за 2П20 по МСФО – скорректированные выручка и EBITDA превзошли консенсус-прогноз. Скорр. EBITDA снизилась на 37% г/г до 12,2 млрд руб., что на 16% выше консенсус-прогноза. Скорр. выручка снизилась на 24% г/г до 26 млрд руб. (что на 2% выше консенсус-прогноза) на фоне снижения грузооборота и ставок по полувагонам. Частично это было компенсировано ростом выручки в сегментах цистерн и специализированных контейнеров.

2П20 СДП акционеров вырос более чем на 70% г/г до 7,3 млрд руб., что предусматривает вклад в дивиденды за 2П20 на уровне 28,0 руб./ГДР при доходности на уровне 6,3%. По итогам 2020 г. совокупные дивиденды составят 74,55/ГДР, отражая высокую дивидендную доходность на уровне 16,2%. Компания также установила минимальную цель по промежуточным дивидендным выплатам за 2021 г. на уровне 3,0 млрд руб. (примерно 16,8 руб./ГДР при дивидендной доходности на уровне 3,3% при текущих ценах), отражая консервативную финансовую политику наряду с продолжающимся снижением ставок в сегменте полувагонов. Мы считаем это негативным фактором для акций компании, хотя рынок в целом готов был к этому в связи с относительно слабыми перспективами на фоне последствий Covid-19 и долгосрочного сокращения добычи в рамках сделки OPEC+.

В целом мы считаем отчетность НЕЙТРАЛЬНОЙ или ПОЗИТИВНОЙ для акций компании, отмечая, что скорректированная 2П20 EBITDA превзошла консенсус-прогноз на 16% и существенный рост СДП.

Среди ключевых факторов риска мы отмечаем давление, вызванное переизбытком предложения полувагонов и новыми карантинными мерами в ЕС. Хотя перспективы сегмента полувагонов сохраняются относительно слабыми, мы ожидаем, что ставки на цистерны сохранятся на устойчивом уровне на протяжении 1П21, частично компенсируя негативный эффект сегмента полувагонов. Тем не менее, мы ожидаем восстановления ставок по вагонам и грузооборота во второй половине 2021, что должно стимулировать восстановление транспортного сектора к концу года.

Красноженов Борис
«Альфа-Банк»

Ключевые показатели мы приводим ниже:

— Компания успешно продлила долгосрочные контракты на поставку с ММК (до конца сентября 2024 г.) и Металлоинвестом (до конца 2021 г.), новый годовой контракт заключен с ЕВРАЗом.

— Совокупные капиталовложения, по прогнозу менеджмента, в том числе на ремонт и техобслуживание на 2021 г. будут находиться на комфортном уровне в диапазоне 6-7 млрд руб.

— Компания объявила о намерении повторно рассмотреть программу обратного выкупа акций (до 5% акционерного капитала), которую должен одобрить Совет директоров в ходе Ежегодного собрания акционеров в конце апреля.