Нефтегазовый сектор РФ — один из двух секторов, который на данный момент еще не потерял ковид-дисконт к котировкам. Учитывая меры ОПЕК по сокращению предложения, а также то, что дивидендная доходность бумаг по итогам 2021 г. может составить порядка 10%, мы считаем данный дисконт несправедливым. Мы обновили макроэкономические предпосылки в наших моделях, а также обновили модели с учетом последней вышедшей финансовой отчетности.

При средней цене Brent на уровне 62 доллара за баррель и среднем курсе доллара в 72,7 руб. мы устанавливаем рекомендацию «Покупать» для акций Роснефти, Башнефти, Сургутнефтегаза, Газпром нефти, Газпрома; «Держать» — для акций Лукойла и Новатэка.

Евсин Игорь
ИК «Велес Капитал»

                         Динамика акций нефтегазового сектора РФ
           
«Роснефть» является нашим фаворитом в секторе. По нашему мнению, рост котировок компании в предыдущие месяцы был связан с ростом нефтяных цен, а не с осознанием рынком масштаба проекта Восток Ойл. В своей отчетности компания раскрыла стоимость приобретения проекта Паяха (входят Пайяхское, Иркинское и ряд менее крупных месторождений) – она составила 11 млрд долл. Ранее в модели мы консервативно закладывали, что стоимость сделки составит 40% от NPV проекта, в действительности она составила всего 11%. Мы обновили модель Роснефти с учетом обновленной доли, однако все же применяем дисконт в размере 50% в связи с информационной непрозрачностью проекта. Даже несмотря на данный дисконт, потенциал роста Роснефти согласно нашей обновленной модели на горизонте года составляет 30% (прогнозная цена – 745 руб., полная доходность – 36%), рекомендация – «Покупать».


( Читать дальше )

В начале этой недели правительство наконец утвердило программу развития производства СПГ для России, которая уже давно обсуждалась. В самой программе больших сюрпризов не было, хотя одновременно было раскрыто много важных подробностей. Стратегические цели (за исключением «потенциальных» проектов) полностью соответствуют нашим оценкам в том, что касается конкурентоспособности России по себестоимости в мировой индустрии СПГ и планов по увеличению мощностей.

К 2030-2033 году НОВАТЭК вполне сможет обеспечить более 60% совокупных плановых мощностей по производству СПГ в России и останется лидером в развитии и наращивании производства СПГ в стране.

Громадин Андрей
Котельникова Анна
Sberbank CIB

В утвержденной правительством долгосрочной программе развития производства СПГ поставлена цель увеличить к 2030 году мощности СПГ с нынешних 27 млн т до 137 млн т, т. е. в пять раз, с учетом проектов, уже находящихся на стадии строительства, а также «вероятных» и «возможных». В итоге общее число заводов СПГ увеличится с трех до 12. При этом в документ также включены восемь «потенциальных» проектов, вероятность реализации которых пока нельзя оценить. Совокупная мощность этих проектов может достигать 147 млн т, в результате чего совокупные мощности по производству СПГ в России к 2040 году могут увеличиться до 285 млн т.

Правительство снова подтвердило конкурентоспособность российских проектов СПГ по уровню себестоимости, оценив их совокупные расходы в $3,7-7,0/млн БТЕ (расходы на добычу $0,2-1,0/млн БТЕ, на сжижение — $2,0-4,0/млн БТЕ, на транспортировку — $1,5-2,0/млн БТЕ) против $2,8-11/млн БТЕ у ключевых конкурентов (Катара, Австралии и США). При этом правительство все равно рассмотрит возможность дополнительной поддержки отрасли за счет налоговых стимулов и инфраструктуры. Совокупные инвестиции в проекты (исключая потенциальные) оцениваются в $150 млрд к 2030 году (или $1,4 тыс. на тонну дополнительных мощностей). В программе правительства говорится, что поставки российского газа по трубопроводам и в виде СПГ не должны конкурировать между собой, однако точного определения конкуренции (как ранее предлагали некоторые участники рынка) не приводится.

НОВАТЭК внесет основной вклад в реализацию проектов СПГ, обеспечив к 2030 году в общей сложности 83,5 млн т мощностей. Это в том числе действующие проекты Ямал СПГ и СПГ-завод в Высоцке, Арктик СПГ — 2 (на этапе строительства), Обский СПГ и Арктик СПГ — 1 («вероятные» проекты), а также Арктик СПГ — 3 («возможный»). Это 61% от запланированных к 2030 году совокупных СПГ-мощностей в России.

По оценкам, к 2030 году доля Газпрома (включая СРП) в СПГ-мощностях составит 29,8 млн т с учетом действующего завода на проекте «Сахалин-2», проекта «Газпром СПГ Портовая» (строится), завода в Усть-Луге («вероятный» проект) и третьей технологической линии СПГ-завода в рамках «Сахалин-2» («возможный»).

Проекты Роснефти преобладают в списке «потенциальных» проектов, где на их долю приходится 61%. В основном это Таймыр СПГ, Кара СПГ и вторая очередь Дальневосточного СПГ.

Программа также включает в себя некоторые важные, но небольшие по масштабам проекты СПГ-производства для газификации регионов России и экспорта, а также структуру использования газовых ресурсов в регионах. По нашему мнению, в рамках оптимистичного сценария правительство предполагает, что трубопроводы Газпрома «Сила Сибири — 2» и «Алтай» выйдут на полную мощность не раньше 2032-2035 года, поэтому, на наш взгляд, маловероятно, что они будут построены в среднесрочной перспективе.

На наш взгляд, новость о приросте запасов можно считать умеренно позитивной для «Газпрома». Российский газовый гигант уже 16-й год подряд наращивает запасы в большем количестве, чем добывает газа, и не стал нарушать этой практики даже в коронавирусный год, когда все нефтегазовые компании мира снижали инвестиции в геологоразведку.

На данный момент, запасов «Газпрома» хватит, чтобы добывать газ в течение более чем 70 лет – дольше, чем в среднем по отрасли. Ещё одним результатом активной геологоразведки стало то, что доля «Газпрома» в мировых запасах газа составляет более 16%, а в российских – более 71%. Иначе говоря, позиции «Газпрома» по запасам комфортны и позволяют, в случае необходимости, нарастить добычу.

Кауфман Сергей
ИГ «Финам»

Также важно отметить, что «Газпром» продолжает работы на Чаяндинском и Ковыктинском месторождениях, которые являются базой для долгосрочного роста экспорта газа в Китай в рамках проекта «Сила Сибири» и потенциального проекта «Сила Сибири-2».

Нефтегазовый сектор: доходность снова выше 10%. Несмотря на впечатляющий рост акций российского нефтегазового сектора (на 60% за последние 12 месяцев), мы по-прежнему считаем их оценку очень привлекательной, т. к. улучшившаяся рыночная конъюнктура не в полной мере учтена в котировках. Мы повышаем целевые цены в среднем на 18% (наш прогноз цен на нефть пересмотрен в сторону повышения) и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по всем акциям, которые мы освещаем.

Ожидающееся восстановление спроса на нефть и неожиданно жесткое соблюдение дисциплины участниками ОПЕК+ обеспечивают импульс для роста цен на нефть. Мы повысили прогноз средней цены Brent на 2021 и 2022 годы до $65/барр., но не изменили допущения по курсу рубля к доллару. Мы прогнозируем, что EBITDA и свободные денежные потоки нефтяных компаний в этом году вырастут соответственно на 77% и 133%, а если учесть и газодобывающие компании, то соответствующие показатели для сектора в целом увеличатся на 66% и 325%.

Теперь мы ожидаем, что доходность свободных денежных потоков сектора увеличится до 11% в 2021 году и превысит 13% — в 2022, а средняя дивидендная доходность в следующем году (с учетом выплаченных дивидендов) снова будет двузначной (12%).

Российский нефтегазовый сектор сейчас один из самых привлекательных на мировом рынке в целом и в сегменте развивающихся рынков в частности. Доходность по этим бумагам намного выше при более низких потенциальных рисках.

По нашим оценкам, несмотря на хорошую динамику с начала года и за последние 12 месяцев, в котировках российских нефтегазовых компаний заложено восстановление цен на нефть не более чем до $45-50/барр. Таким образом, имеется значительный потенциал для роста, т. к. сейчас спотовая цена Brent близка к $65/барр.

Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ для всех освещаемых нами компаний, но по-прежнему отдаем предпочтение Татнефти, у которой самая привлекательная доходность свободных денежных потоков и дивидендная доходность. При этом, на наш взгляд, акции Роснефти могут больше других выиграть от сочетания высоких цен на нефть и относительно слабого рубля, а у бумаг Газпрома наибольший потенциал роста относительно текущих котировок.

Котельникова Анна
Sberbank CIB

Газпром увеличил экспорт газа в страны дальнего зарубежья за период с 1 января по 15 марта на 28% г/г 

Согласно пресс-релизу Газпрома, за период с 1 января по 15 марта 2021 Газпром увеличил объем добычи газа на 8.4% г/г до 112.4 млрд куб. м. Экспорт газа в дальнее зарубежье за тот же период составил 42.9 млрд куб. м (+28.3% г/г). За 1-15 марта объем экспорта вырос на 13.5% г/г до 8.4 млрд куб. м. В частности, объем закупок газа у Газпрома в этот период увеличили Германия (+28.7%), Турция (+80.5%), Финляндия (+74.2%), Сербия (+61.5%), Румыния (+77.7%), Болгария (+52.1%) и Греция (+24.5%). Также отмечается, что фактические объемы поставок в Китай по газопроводу Сила Сибири за 1-15 марта увеличились в 3.2 раза г/г.

Хотя мы видим, что происходит некоторое сезонное замедление темпов роста, тем не менее раскрываемые операционные показатели остаются сильными. Благоприятные погодные условия, а также увеличение поставок газа в Турцию за 1-15 марта (в 11.5 раз г/г) способствовали росту показателей за 2-недельный период. Высокие объемы экспорта должны обеспечить сильные результаты за 1К21, создав хороший задел на 2021.

Атон

Газпром поставил в Европу первую партию «зеленого» СПГ. Поставка первой партии «зеленого» СПГ в Европу представляется существенным достижением «Газпрома».

Это открывает возможности по увеличению таких поставок с развитием новых СПГ-проектов «Газпрома» (например, строительство ГПЗ/СПГ-комплекса в Усть-Луге) и укреплению лидерских позиций компании в области ESG.

Дышлюк Евгения
Бахтин Кирилл
«Газпромбанк»

Строительство «Северного потока-2» может завершиться в сентябре.

На наш взгляд, перенос сроков не повлияет на перспективы проекта, пуск которого ориентировочно состоится в первом квартале 2022 года. Новость нейтральна для акций Газпрома. Инвесторы не сомневаются в том, что газопровод будет введен в эксплуатацию. Вместе с тем объемы поставок в первое время могут оказаться существенно ниже проектных 55 млрд кубометров в год.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Газпром в январе-феврале увеличил экспорт газа в страны дальнего зарубежья на треть г/г   

Согласно пресс-релизу Газпрома, объем добычи газа в январе-феврале 2021 увеличился на 7.8% г/г до 89.9 млрд куб. м. Экспорт газа в страны дальнего зарубежья за тот же период составил 34.5 млрд куб. м (+32.9% г/г). В феврале экспорт газа в страны дальнего зарубежья снизился до 15.1 млрд куб. м с 19.4 млрд куб. м в январе. В частности, закупки газа у Газпрома в январе-феврале увеличили Германия (+33%), Турция (+53%), Италия (+64%), Венгрия (+85%), Франция (+27%), Польша (+36%), Болгария (+57%), Сербия (+52%), Румыния (+55%) и Греция (+27%). Компания также отмечает продолжающийся рост объемов экспорта газа в Китай по газопроводу Сила Сибири.

Рост спроса на газ в России и странах дальнего зарубежья обусловлен сильными морозами и снегопадами в феврале. Благоприятные (для роста спроса) погодные условия этой зимой, а также перенаправление экспорта американского СПГ из Европы в Азию должны поддержать финансовые результаты Газпрома за 1К21, создав тем самым хороший задел на весь 2021.

Атон

Финансовый директор Газпрома Фамил Садыгов на встрече с инвесторами сделал ряд заявлений, которые компания опубликовала в виде отдельного пресс-релиза. Ниже приведены основные моменты.

Выплата дивидендов остается одним из приоритетов для Газпрома. Компания готова полностью выполнить цели, заявленные в дивидендной политике, несмотря на повышение долговой нагрузки в конце 2020 года. Менеджмент намерен рекомендовать выплатить за 2020 год дивиденды из расчета 40% от скорректированной чистой прибыли, а за 2021 год — 50%.

Несколько месяцев назад руководство компании было обеспокоено тем, что в конце 2020 года соотношение «чистый долг/EBITDA» будет выше 3. Однако, по словам Фамила Садыгова, фактический показатель был ближе к 2,8. Консервативный бюджет, принятый компанией, предполагает снижение этого коэффициента до 2 к концу 2021 года, а с учетом улучшения рыночной конъюнктуры отношение чистого долга к EBITDA может быть еще меньше.

Комментируя проект «Северный поток — 2», Фамил Садыгов не назвал точных сроков его завершения. Он также сообщил, что Газпром разрабатывает программу долгосрочной мотивации менеджмента, которая напрямую привязана к акциям компании. Ожидается, что программа будет утверждена в текущем году.

( Читать дальше )

На прошлой неделе в транспортном секторе появилась важная новость, а именно: первый вице-премьер Андрей Белоусов поручил РЖД начать заключать договоры по принципу «вези или плати» на перевозку угля. Чиновник считает, что этот подход позволит решить проблему вывоза угля на восточном направлении.

«Вези или плати» является распространенной практикой заключения договоров, который устанавливает обязательства транспортной компании вывезти определенный объем груза, а в случае его не поставки грузоотправитель должен заплатить штраф. Аналогичный принцип давно используется при поставках газа крупным покупателям.

Правда, думается, что переводить как кальку принцип работы газового рынка на железнодорожный было бы не совсем правильно. Что касается принципа «вези или плати», абсолютно справедливо, что так работает «Газпром» с рядом своих покупателей. Важно, что здесь речь идет об объемах покупки. Когда мы говорим об этом принципе, очевидно, что это некая рестрикционная мера. Если отправитель нарушает сроки, он платит штраф. То есть имеет смысл вводить это не для всех грузовых перевозок, а которые превышают определенный объем груза за определенный период времени. Вот это, наверное, было бы логично.

Абелев Олег

( Читать дальше )