Мы сохраняем положительный взгляд на долгосрочные перспективы «Газпрома», ожидая восстановления спроса в Европе и отмечая значительный потенциал на китайском рынке.
Тем, кто ожидает щедрых дивидендов, придется, по нашим оценкам, подождать еще один год. События 2020, как и ожидалось, серьезно ударили по
дивидендам за 2020 (див. доходность, по оценке АТОНа, составляет 4%), но, согласно нашей модели, доходность составит солидные 9% уже по итогам 2021.
Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Газпрому», при этом целевая цена несколько снижена до $7,2 с учетом более низких прогнозных цен и объемов экспорта в 2020.
Итоги и последствия 2020 – взгляд с половины пути. Из-за неблагоприятной макроэкономической обстановки финансовые результаты за 1П20, особенно показатели 2К20, оказались слабыми – так, EBITDA упала до уровней 2004. Однако во 2П20 мы ожидаем улучшения результатов благодаря росту спроса на фоне оживления деловой активности и восстановления цен на газ (группа повысила предыдущий прогноз по экспорту со 166-167 до 170 млрд. куб. м, подтвердив при этом прогноз по средней экспортной цене). Мы отмечаем восстановление объемов экспорта Газпрома до 16 млрд куб. м (+13% м/м) по сравнению с предыдущими месяцами. По нашим оценкам, выручка и EBITDA снизятся на 30% и 36%, соответственно, при этом результаты за 1П20 составляют 54% и 51% от прогнозируемых нами годовых показателей. FCF, по нашим расчетам, останется отрицательным, хотя негативный эффект будет смягчен мерами экономии, которые предпринимает компания. «Газпром» пересмотрел бюджет на 2020 (инвестиции газового сегмента были снижены до 922 млрд. руб. против 1 104 млрд руб. ожидавшихся ранее). Снижение затрат на нефтяной и энергетический сегмент составит порядка 20%, и в целом по группе мы ожидаем снижение капзатрат на 30% г/г в 2020.
(
Читать дальше )