Сезон финальных дивидендов компаний из сектора природных ресурсов в СНГ уже начался с объявления Фосагро, которое превзошло ожидания. Тем не менее, большей части компаний еще предстоит принять решение о том, распределять ли прибыль или денежный поток по итогам 2022 года. Так как геополитические, фискальные, ценовые и финансовые риски для всех компаний сохраняются, ожидаем, что процесс принятия решений в каждой компании будет непростым.

Мы делим компании сектора на 3 группы, одна из которых включает компании с устойчивым положением в отрасли и положительным ожидаемым решением по дивидендам, а две другие – с решением дивиденды не объявлять/отложить. Мы ожидаем, что дивиденды компаний из первой группы – все нефтяные, Транснефь и Полюс (+ Фосагро, уже объявившая дивиденд) – превзойдут ожиданий рынка. Так, наши оценки финальных дивидендов на 10% выше консенсуса в среднем, а ожидаемая доходность на 10 п.п. в среднем превышает исторический уровень, а по таким компаниям как Лукойл и Татнефть составляет внушительные 26–28% годовых (графики 1–3 в PDF).

( Читать дальше )

Норникель получил разрешение на расширение производства в Финляндии 

Как сообщает Прайм, Норникель получил разрешение от Центра экономического развития, транспорта и окружающей среды Юго-Западной Финляндии на расширение своего финского подразделения Nornickel Harjavalta. В апреле 2021 компания объявила о планах увеличить мощность производственной площадки в 1.5 раза в течение пяти лет. В частности, выпуск продукции, как ожидается, увеличится с 65 тыс. т до 75 тыс. т в 2023 и до более чем 100 тыс. т к началу 2026 года.

Новость поддерживает ранее объявленные планы компании по расширению производства. У нас нет официального рейтинга по Норникелю.

Атон

Бумаги «Норникеля» по-прежнему находятся далеко от докризисных уровней, хоть их динамика и оказалась лучше ключевых индексов. Несмотря на ряд позитивных факторов, таких как девальвация рубля, улучшение рентабельности в 2023 г., возобновление дивидендных выплат и распродажа избыточных запасов, мы считаем акции компании переоцененными и по-прежнему сохраняющими потенциал для падения. Наша низкая оценка обусловлена высоким WACC на уровне 15,9%, отражающим возросшие риски инвестирования в российский фондовый рынок. Также мы отмечаем неопределенность относительно дивидендов и формулы их расчета. И хотя говорить о конкретном размере выплат сейчас трудно, можно с уверенностью ожидать значительного падения их уровня в сравнении с докризисным 2021 г. (2 689 руб. на акцию). Согласно нашей оценке, дивиденд по итогам 2022 г. составит 726 руб. на акцию, 2023 г. – 1 019 руб. на акцию. С учетом роста уровня ставок такие выплаты обеспечат достаточно скромную доходность в 5% и 7% соответственно. Мы устанавливаем целевую цену для бумаг Норникеля на уровне 10 438 руб. с рекомендацией «Продавать».

( Читать дальше )

Выручка РУСАЛа выросла на 16,5% г/г, практически достигнув 14 млрд долл., скорректированная EBITDA составила 2 млрд долл., снизившись на 30% г/г., значение нормализованной чистой прибыли упало на 34,4% г/г, до 2,2 млрд долл. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA выросло до 3,1х.Выручка РУСАЛа выросла на 16,5% г/г, практически достигнув 14 млрд долл. В первую очередь, это связано с увеличением средневзвешенной стоимости реализации алюминия на 16,6% г/г, до 2 976 долл./т. При этом объём продаж незначительно снизился, составив по итогам года 3 896 тыс. т (-0,2% г/г).

В целом, учитывая крайне непростой 2022 год, РУСАЛ продемонстрировал сильные результаты продаж. В разрезе стран РУСАЛ нарастил продажи в большинстве стран по объёму выручки, исключением стала Турция, США, Норвегия и Франция. В то же время компания ожидаемо увеличила продажи в Азии. Так, выручка от поставок в Южную Корею возросла почти в 4 раза до 1,2 млрд долл., а в Китай в 1,5 раза — показатель достиг 1,1 млрд долл. Примечательно, что увеличились поступления и от продаж в европейские страны. РУСАЛ на даёт конкретные цифры по регионам, однако, по нашим оценкам, выручка в 2022 году здесь составила около 3,3 млрд долл., увеличившись на 30% г/г.

( Читать дальше )

ОК РУСАЛ: прогноз результатов за 2П22

В пятницу (17 марта) ОК РУСАЛ планирует опубликовать финансовые результаты за 2П22 по МСФО. Ожидаем, что финансовые показатели компании покажут снижение в полугодовом и годовом сопоставлении в связи с уменьшением цен на алюминий, укреплением рубля в 2П22 и ростом расходов. Выручка должна снизиться на 4% п/п до $6,8 млрд, EBITDA — на существенные 83% п/п, что предполагает рентабельность по EBITDA в 5%. FCF в 2П22 ожидается негативным в связи с ростом чистого оборотного капитала.

В основном снижение результатов обусловлено, по нашим оценкам, ростом себестоимости производства алюминия (на 15–20% п/п) до примерно $2 350–2 400/т на фоне укрепления рубля с курса USD/RUB 76 в 1П22 до 63 в 2П22. Ожидаем восстановления прибыли ОК РУСАЛ в 2023 г. при поддержке снижения курса рубля (USD/RUB 76 на спот-рынке) и стабильных цен на алюминий. Завтра мы не ожидаем объявления дивидендов за 2П22: компания, скорее всего, будет ожидать новостей о дивидендах от Норильского никеля, в котором владеет 26%-ной долей. Полагаем, что ожидаемо низкая прибыль за 2П22 уже по большей части сказалась на цене акций.

Смолин Дмитрий

( Читать дальше )

UC Rusal на этой неделе опубликует результаты за 2П22 по МСФО. Выручка компании в 2022 г. была довольно высокой на фоне высоких цен на алюминий. Однако рост издержек примерно на 30–35% оказал давление на прибыль компании, которая, тем не менее, оказалась выше исторических уровней.

— Мы ожидаем, что выручка снизилась на 4% п/п до $6.8 млрд, но выросла на 5% г/г. В то же время по итогам 2022 г. выручка увеличилась на 17% г/г до $14 млрд, в основном за счет роста цен на алюминий.

— Скорректированная EBITDA, по нашим прогнозам, упала в 5.9 раза п/п и 6.7 раза г/г до $268 млн из-за увеличения себестоимости алюминия на 18% п/п и 33% г/г до $2 400/т. В результате скорректированная. EBITDA за весь 2022 г. упала на 28% до $2 млрд.

— Таким образом, скорректированная чистая прибыль UC Rusal, по нашим оценкам, сократилась в 4 раза п/п и 3.5 раза г/г до $200 млн. По итогам 2022 г. чистая прибыль, вероятно, уменьшилась на 41% до $900 млн, но все равно оказалась выше исторических уровней.

— Мы по-прежнему считаем, что компания вышла на отрицательный свободный денежный поток — в основном из-за негативного эффекта от роста оборотного капитала.

( Читать дальше )

Мы пересмотрели целевую цену акций «Норникеля» в сторону понижения после выхода финансового отчета за 2022 г. и снижения прогнозов по добыче. Тем не менее компания сохраняет положение важного поставщика промышленных металлов, цены на которые показывают рост после отказа КНР от политики нулевой терпимости к COVID-19. Мы считаем, что цена акций «Норникеля» уже учитывает фактор снижения дивидендной доходности после истечения срока действия акционерного соглашения и еще имеет потенциал для продолжения роста.

Мы снижаем по акциям ГМК «Норникель» целевую цену до уровня 17 300 руб. и сохраняем по ним рейтинг «Покупать». Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 17,9%.


( Читать дальше )

Русал предложил заменить председателя совета директоров Норникеля 

Как сообщает Коммерсант, РУСАЛ настаивает на переизбрании председателя совета директоров Норникеля. Этот пост в настоящий момент занимает Андрей Бугров из Интерроса. Компания бы хотела видеть независимого директора на этой должности, и, как сообщают источники Коммерсанта, предлагает кандидатуру Евгения Шварца.

Мы считаем, что потенциальные дискуссии на эту тему можно рассматривать как балансировку позиций после истечения срока соглашения между основными акционерами. Мы полагаем, что возобновление конфликта акционеров маловероятно в текущих макроэкономических условиях. У нас нет официального рейтинга по Норникелю и РУСАЛу.

Атон

Мы публикуем новую торговую идею «Лонг РУСАЛ — шорт Норникель» на ожиданиях низких дивидендов от Норникеля за 2022 г., падения цен на палладий и роста цен на алюминий.

ОК РУСАЛ торгуется по очень привлекательным коэффициентам: P/E 2023П — 3,3 и EV/EBITDA — 2,1 против 7,4 и 5,8 для Норникеля соответственно (дисконт ОК РУСАЛ к акциям Норникеля — 50–60%).


( Читать дальше )

Из-за санкций и геополитических рисков акции Норникеля за последние 12 месяцев подешевели на 33%.

Мы предполагаем, что в этом году дивиденды, которыми компания прежде щедро делилась, разочаруют инвесторов, так как Норильский никель приступает к реализации крупномасштабной программы капвложений, объем которой только в 2023 г. может достичь $4,7 млрд, и останется весьма значительным в 2024–2026 гг. В сочетании со сдержанными прогнозами по объему производства и ожидаемым переходом на расчет дивидендов в привязке к сумме FCF, это может стать причиной кардинальной переоценки компании, которая уже не сможет обеспечить своим акционерам двузначную дивидендную доходность в 2022–2025 гг. После падения цен на палладий на 25% давление на котировки Норникеля, на наш взгляд, может сохраниться ввиду неотвратимого понижения прогнозов аналитиков, так как на период 2021–2022 гг. пришелся пик ценового цикла для продукции компании.


( Читать дальше )