С момента формирования в августе прошлого года, модельный портфель рублевых облигаций в целом демонстрирует позитивную динамику. Продолжаю придерживаться консервативного подхода в управлении портфелем – с диверсификацией по коротким бумагам и добавлением флоатеров сравнительно качественных эмитентов. Подведу итоги управления и обозначу стратегию на краткосрочную перспективу.

Минфин РФ 19.06.2024 провел аукционы по размещению нового выпуска ОФЗ-ПД серии 26245 с погашением 26.09.2035 и ОФЗ-ПК серии 29025 с погашением 12.08.2037.

ОФЗ-26245

• Предложение: свободный остаток (500,0 млрд руб.)
• Аукцион признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен

ОФЗ-29025

• Предложение: свободный остаток (665,9 млрд руб.)
• Спрос: 248,0 млрд руб.
• Размещено: 20,7 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 97,30%

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.*

Прошлая неделя ознаменовалась сбором книг заявок только по флоатерам с привязками ставок купонов к ключевой ставке (КС – далее) ЦБ РФ на первичном рынке публичного рублевого долга. Такой интерес к бумагам с плавающими ставками был обусловлен ростом настроений среди инвесторов по дальнейшему ужесточению ДКП на июльском заседании регулятора, на фоне возрастающего инфляционного давления.

Отметим прежде всего флоатер серии 002P-03 Международного банка экономического сотрудничества (МБЭС) с 2-летней офертой, по которому премия к КС была снижена с первоначального предложения не выше +230 б. п. до итоговой +210 б. п. Объем был увеличен с не менее 3 млрд руб. до 5 млрд руб.

По Россети МР-001Р-06 итоговая премия к КС стала +115 б. п. при маркетированиии не выше +130 б. п.

У двух выпусков МегаФона общим объемом 20 млрд руб. конечная премия составила +110 б. п. (не выше +120 б. п. − изначально).

2-летний флоатер девелопера Легенда разместился на уровне максимального ориентира – КС + не выше 375 б. п.

• Доходности по рублевым корпоративным облигациям в целом синхронно росли вслед за ОФЗ вплоть до 20-х чисел мая.
• С третьей декады мая на наблюдается расширение спредов по рублевым корпоративным облигациям. Такая тенденция была обусловлена возросшими ожиданиями ужесточения ДКП ЦБ РФ и, соответственно, рисков ухудшения кредитного качества корпоративного сектора.
• Наиболее выражено тренд по расширению спредов был заметен во 2-ом эшелоне и в сегменте ВДО – по облигациям с рейтингами от A+ до B-. В частности, по ВДО спред к ОФЗ достиг 680 б. п., средний же спред за 12 месяцев составил ~525 б. п.
• Полагаем, что вплоть до опорного заседания ЦБ РФ 26.07.2024 и решения по ключевой ставке, повышенная волатильность на рублевом долговом рынке будет сохраняться. Поэтому, скорее всего, в ближайшие недели спреды по 2-му эшелону и ВДО к ОФЗ останутся на повышенном уровне.

Совет директоров Банка России вновь сохранил ключевую ставку (КС – далее) на уровне 16% годовых. Отдельные аналитики и экономисты накануне высказывали мнение о возможном повышении ставки до 17% и даже выше. Однако, в ожиданиях все же преобладал базовый сценарий с сохранением бенчмарка неизменным, при заметном ужесточении риторики со стороны регулятора. В итоге так и случилось.

Решение Банка России было обусловлено прекращением снижения темпов прироста цен и значительным опережением роста внутреннего спроса над возможностью расширения предложения товаров и услуг. Было прямо указано, что ЦБ РФ допускает возможность повышения КС на ближайшем заседании. Для возвращения же инфляции к таргету в 4% потребуется более длительный период удержания жесткой ДКП, чем это ожидалось в апреле. Прогноз по возвращению инфляции к ориентиру в 2025 г. пока сохраняется.

Годовая инфляция на 03.06.2024 составила 8,1%, а месячный прирост цен со снятой сезонностью перестал замедляться. Было отмечено, что вклад в рост цен в апреле-мае вносили разовые факторы (индексация тарифов на связь и рост цен на российские автомобили).

В последнее время нам все чаще задают вопросы по инвестированию в субординированные облигации (суборды), которые дают доходность заметно выше, чем обыкновенные облигации с сопоставимой срочностью. В то же время природа таких бумаг предполагает и высокий риск потерь. В данном посте будут рассмотрены возможности и риски инвестирования в рублевые суборды.

Прошедшая неделя была малоактивной на первичном рынке рублевых облигаций в преддверии заседания ЦБ РФ 07.06.2024. За последнее время у инвесторов и аналитиков возросли ожидания по возможному повышению ключевой ставки (КС – далее) на 1 п. п. − до 17%. На этом фоне многие эмитенты заняли выжидательную позицию.

Московский девелопер А101 размести 3-летний выпуск серии БО-001P-01 на 500 млн руб. Доходность по финальной ставке была зафиксирована на уровне изначального ориентира – не выше 18,39%.

Соби-Лизинг по своему выпуску серии 001P-05 из предложенных 300 млн руб. собрал только 77,25 млн руб. (или 25,8%) с доходностью 20,99% и дюрацией 1,7 г.

Успешным оказался букбилдинг 4-летнего флоатера Росагролизинга с амортизацией, предназначенного только для квалифицированных инвесторов. По купону премия к RUONIA была установлена на уровне +180 б. п. (маркетировалась не выше +200 б. п.), а объем увеличен с 5 млрд руб. до 7 млрд руб.

В условиях высоких рублевых ставок, эмитенты все охотнее занимают в долларах с расчетами в рублях на локальном рынке.

27.05-05.06.2024 пройдет сбор заявок для размещения на Московской бирже по формату IPO комбинированного ЗПИФа коммерческой недвижимости Рентал ПРО (Rental PRO) под управлением УК «А класс капитал», предназначенного для квалифицированных инвесторов. Фонд ориентирован на вложения в индустриальную (по преимуществу складскую) недвижимость класса А, прежде всего в Московском регионе. По нему предполагается ежемесячная выплата дохода от арендных платежей. Посмотрим – насколько будет интересен данный ЗПИФ в текущих условиях высоких ставок и какие здесь есть риски.

Источник: https://pifrental.pro

ООО УК «А класс капитал» (г. Москва) получила лицензию на управление фондами в 2017 г. Команда управляющих имеет более чем 20-летний опыт инвестирования в объекты индустриальной недвижимости. Объем активов у УК под управлением превышает 170 млрд руб., а по размеру площадей – более 24 млн кв. м. Управляет комбинированным ЗПИФом «Универсальная индустриальная недвижимость», который финансирует строительство объектов класса А+. Рейтинг НРА от 24.04.2024 надежности качества услуг УК: А-|ru.am| со «стабильным» прогнозом.

На прошлой неделе на вторичных торгах российского облигационного рынка сохранялась негативная тенденция, вызванная возросшими опасениями нового повышения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на фоне сохраняющегося инфляционного давления. Однако эмитенты пока, очевидно, не ждут дальнейшего существенного ужесточения ДКП, что привело к преимущественному предложению флоатеров. Инвесторы же с энтузиазмом восприняли данные букбилдинги/размещения – снижались ставки с первоначальных ориентиров и наблюдался с переспрос по бумагам.

Ростелеком по флоатеру серии 001P-07R снизил ставку с привязкой к КС с не выше +150 б. п. до +120 б. п. Объем был увеличен с 10 млрд руб. до 15 млрд руб.

Газпром (эмитент – Газпром капитал) по своему новому выпуску понизил ставку с не выше КС+135 б. п. до КС +125 б. п. Объем с изначальных от 30 млрд руб. возрос до 40 млрд руб.

АФК Система предложила два флоатера. По первому первоначально предлагаемый купон с привязкой к КС + не выше 240 б. п. был установлен в итоге на уровне КС +220 б. п., а по второму – RUONIA + не более 260 б. п. стал по факту RUONIA +240 б. п. Объемы по обоим выпускам увеличили с 6 млрд руб. до 12 млрд руб.

Минфин РФ 22.05.2024 провел аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ-ПД серии 26246 с погашением 12.03.2036.

ОФЗ-26246

• Предложение: свободный остаток (750,0 млрд руб.)
• Спрос: 34,4 млрд руб.
• Размещено: 11,2 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 89,58% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,30%
• Премия к открытию дня: − б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.*