Денежные рынки снижают вероятность снижения процентных ставок ЕЦБ и Банка Англии после того, как в среду в США был опубликован более высокий, чем ожидалось, индекс потребительских цен. Исторически сложилось так, что ни один из центральных банков почти никогда не смягчает ставки, опережая Федеральную резервную систему, и в этот раз может быть так. Чаще всего рыночный анализ придерживается инсайдерской точки зрения. Эксперты по разбору языка ЕЦБ или Банка Англии делают прогнозы относительно путей повышения ставок, но при этом игнорируют важность стороннего взгляда, а именно того, что ФРС часто играет ключевую роль в решениях каждого банка.

Рынок по-прежнему считает более вероятным, что ЕЦБ снизит ставку раньше ФРС, но эти шансы снизились после данных по индексу потребительских цен в США. На прошлой неделе снижение ставки на июньском заседании ЕЦБ, которое считалось практически несомненным, теперь ожидается лишь на 80%. Изменения в ожиданиях Банка Англии были более значительными: вероятность снижения ставки в июне уменьшилась вдвое — до 40%.

( Читать дальше )

Почему ставки могут стать еще выше. Многие люди надеются на возвращение исторически низких процентных ставок. Однако «новая эра» повышения ставок, возможно, только началась. Эти два графика помогают понять ситуацию.
Несколько лет назад многие люди считали, что сверхнизкие процентные ставки — это норма. Поэтому они были удивлены, когда ставки начали неуклонно расти. Однако наш Elliott Wave Theorist в октябре 2020 года предупредил об этом, представив этот график и комментарий:

( Читать дальше )

Официальный нарратив распадается. «Мягкие» данные опросов буквально рушатся, в то время как «твердые» данные постепенно улучшаются...
… и что еще более тревожно, сигналы инфляции снова мигают красным...

( Читать дальше )

После заверений центральных банков о снижении процентных ставок оптимизм на фондовых рынках разгорается с новой силой. У инвесторов нет причин продавать, а медведям остается лишь ждать катализаторов, которые могут сорвать это ралли. Сигнал Федеральной резервной системы о том, что три снижения процентных ставок в этом году все еще не за горами, только что привел европейский индекс Stoxx 600 к девятой подряд неделе роста, что стало самой длинной победной серией за последние 12 лет. Хотя индекс Stoxx и его аналог Euro Stoxx 50 из числа «голубых фишек» могут выглядеть несколько перекупленными, на самом деле нет никаких признаков чрезмерного роста, который бы вызвал технические красные флажки. «ФРС произнесла лучшую из возможных речей для акций, — говорит технический аналитик DayByDay Валери Гасталди. Краткосрочные и долгосрочные тренды остаются „бычьими“, что означает, что большинство плохих новостей будут быстро преодолены, и будут достигнуты новые максимумы, добавляет она. В такие периоды ни один метод не может превзойти стратегию „купи и держи“.

( Читать дальше )

Более высокие инфляционные ожидания и снижение риска рецессии делают снижение процентных ставок, заложенное в цену Федеральной резервной системы, более уязвимым, чем в Великобритании или Европе. В настоящее время рынок видит одинаковый объем снижения ставок в 2024 году для США, Великобритании и еврозоны: ~80 б.п. для ФРС и BOE и чуть более 90 б.п. для ЕЦБ. США в большей степени подвержены влиянию растущей инфляции, что начинает отражаться на ожиданиях рынка. Рынок фиксирования ИПЦ начал повышать свои оценки ожидаемого уровня инфляции в течение следующих 12 месяцев после длительного периода их снижения. Мы можем взять полугодовое изменение суммы фиксингов на следующие 12 месяцев и сравнить его по регионам, чтобы получить представление о том, как меняются инфляционные ожидания. Как видно из приведенного ниже графика, в США инфляционные ожидания повышаются сильнее, чем в Великобритании и Европе.
Это происходит, когда риски рецессии в США продолжают снижаться. Только что был опубликован индекс деловой активности в производственном секторе ФРС Далласа за март, который оказался слабее, чем ожидалось.

( Читать дальше )

В начале недели один из юристов, специализирующихся на предоставлении консультационных услуг кредиторам и обслуживающим компаниям коммерческих ипотечных ценных бумаг (CMBS) в США, сообщил нам, что офисный сегмент рынка коммерческой недвижимости в первом квартале был на удивление спокойным, несмотря на бесчисленные заголовки новостей о башнях, выставляемых на рынок с большими скидками. Причина такого спокойствия на рынке CRE может быть объяснена в заметке Виная Вишванатана из Goldman Sachs, опубликованной во вторник.
Вишванатан объяснил, что общая сумма непогашенных коммерческих ипотечных кредитов, срок погашения которых наступает к концу года, выросла с 658 миллиардов долларов в начале прошлого года до 929 миллиардов долларов в середине марта.

( Читать дальше )

Рынок ставок в США снова находится на пороге ожидания того, что ставки достигнут пика на более высоком уровне, чем Федеральная резервная система. Если центральный банк не повысит свои прогнозы на следующей неделе, рынок может взять инициативу в свои руки и предложить более высокие ставки. Трейдеры на протяжении большей части этого цикла неизменно придерживались мнения, что повышение ставок ФРС в конечном итоге должно обернуться быстрым снижением, чтобы стабилизировать экономику. Лишь в нескольких, довольно коротких случаях ценообразование опережало ФРС, и ожидалось, что ставки достигнут пика на более высоком уровне, чем прогнозирует центральный банк. Возможно, мы стучимся в дверь еще одного такого эпизода. Ожидаемая пиковая ставка, определяемая по фьючерсам на федеральные фонды, практически идентична пиковой ставке, ожидаемой самой ФРС, исходя из точечных прогнозов FOMC. На графике ниже показаны предыдущие случаи, когда цены превышали прогнозы ФРС.
Можно выделить четыре отдельных эпизода, каждый из которых был вызван распродажей на рынках ставок, а не снижением точки.

( Читать дальше )

Показатели дисперсии достигли максимумов по данным SPGlobal, особенно в компаниях средней капитализации, в то время как корреляция движется к минимумам, а волатильность остается на прежнем уровне. Что это значит? Почему это важно? Высокая дисперсия означает, что отдельные компоненты индекса движутся сильнее, чем весь индекс в целом, что схоже с идеей широты рынка. Трейдеры жалуются, что текущему рынку «не хватает широты». Низкая корреляция говорит о том, что не все компоненты движутся в одном направлении.
Дисперсия измеряется путем расчета средневзвешенного значения дисперсий (т.е. изменений) доходности отдельных акций по отношению к весу акций в индексе. Таким образом, это отражает индивидуальные результаты акций в индексе по сравнению с общим результатом индекса. Например: «MSFT +5% по сравнению с SPX +1%, и MSFT имеет вес 7% в SPX» (на самом деле вес 7%). Вот тут-то и появляется корреляция (график выше, красная линия). Как уже отмечалось, корреляция находится на минимумах (SP500 слева, SP400 справа на графике выше).

( Читать дальше )

В течение нескольких месяцев «говорящие головы» твердили о «мягкой посадке», дезинфляционных тенденциях и «палочках-выручалочках» по снижению ставок (но, черт возьми, никакой рецессии не было). Но после того, как вышел последний пакет данных по инфляции, показавший более сильный, чем ожидалось, рост цен (особенно в ациклическом сегменте)...
… похоже, рынок больше не покупает то, что продает ФРС… Прежде всего, резко растут ставки Breakevens (ставка рынка на то, где будет инфляция)...

( Читать дальше )

Инвесторы все больше убеждены в бессмысленности медвежьих настроений, поскольку рынки акций вот-вот зафиксируют четвертый месяц роста подряд — самую длинную серию в Европе со времен пандемического ралли 2021 года. Даже февральские показатели выглядят весьма впечатляюще, вопреки обычной сезонной модели слабости во второй половине месяца. Кроме того, подсчеты показывают, что впереди хорошие новости: когда индекс S&P 500 растет в течение четырех зимних месяцев, показатели оставшегося календарного года никогда не были отрицательными, а в течение года среднегодовой прирост составлял 21%. А еще есть аналогия 1995 года, согласно которой надвигающийся цикл снижения процентных ставок Федеральной резервной системы может снова позволить крупнейшей экономике мира расти, не провоцируя ценовое давление. Если история будет служить руководством к действию, нас может ожидать еще один мощный бычий скачок.
Поэтому, не отрывая глаз от выходной двери на случай, если подавляющая вера в это ралли начнет ослабевать, все больше и больше медведей, похоже, сдаются сейчас.

( Читать дальше )