Как Вы находите состояние фондовых рынков? Как и многие, да как и я, находитесь в кэше или коротких облигациях и наблюдаете взрывной или хотя бы просто настойчивый рост акций? Или купили акции, смотрите за их удорожанием и стараетесь угадать, где будет разворот, чтобы выйти на вершине? У меня к последним событиям отношение взвешенное. В экспериментальном портфеле #3 ставка на рост российского и американского рынков акций сделана была еще в конце мая и с тех пор почти непрерывно обновлялась. И видимо, обновится еще и на следующей неделе. Но также понимаю и то, что рынки перегреваются. Возможно, следующая неделя станет завершающей в цикле моей игры на повышение акций. Возможно. Играть на опережение, пытаясь предвосхитить разворот – дело рискованное и неблагодарное.

( Читать дальше )

​Настроения на рынках улучшаются, тогда как перспективы становятся более тревожными.

Для рынков привычная практика, когда наибольший оптимизм участников сопровождает пиковые ценовые значения. А затем и пики остаются позади, и оптимизм. Сейчас мы наблюдаем появление глобального биржевого оптимизма. Его накопление, по законам жанра, происходит быстро, достаточно нескольких недель. Как правило, накопление оптимизма – необходимое и последнее условия для завершения долгосрочного цикла фондового роста.

• Где этот цикл может завершиться? В первую очередь речь о западных рынках акций и облигаций. В особенности – об американском. До целевых значений в 3 150 – 3 300 п. индексу S&P500 не так много осталось. Возможно, вершина индекса окажется и выше, но с каждым следующим пунктом вверх и вероятность продолжения роста сокращается, а дороговизна и риск просадки – увеличиваются. Причем снижение американского рынка акций, как скоро оно произойдет, окажется, скорее всего длинным, не коррекционным.
• Российские ОФЗ – еще один претендент на завершение растущего цикла. Доходности пятилетних бумаг на уровне 6,1%, при ключевой ставке в 6,5% и инфляции в районе 4% — это не про потенциал дальнейшего роста стоимости. Ситуация, конечно, далека от американского фондового рынка по своей напряженности. И все же коррекция назрела. Двигаться и дальше вверх, объективно, непросто.
• Интересно, что российские акции пока вне зоны больших рисков. Здесь есть и дивидендные доходности, и относительно низкая фундаментальная оценка. Отсутствия коррекций это не гарантирует, к тому же если глобальный риск-аппетит истощится, продажи придут и к нам. Однако и глубина падения, при случае, скорее всего, может оказаться болезненной, но не станет фатальной.
• Нефть, напротив, все еще имеет потенциал повышения. Основная причина – баланс спроса и предложения сместился в пользу спроса. Пока биржевые игроки ставят на волатильность, коммерческие – отмечают среднее превышение мирового спроса над предложением. Какой-то, пусть и ограниченный, потенциал роста цен, вероятно, есть.
• В отношении золота, как и в отношении главной валютной пары EUR|USDпонимания немного. Золото, как было, так и осталось дорогим товаром, с премией цены к себестоимости на уровне примерно 800-900 долл./унц. Однажды эта премия сыграет против драгметалла. Что до EUR|USD, здесь ожидания трендового роста доллара к резервным валютам себя некоторое время не оправдывают. Оправдают ли – вопрос риторический.
• Рубль, продолжая валютные умозаключения, со своим трендом на укрепление еще не расстался и, скорее всего, его продолжит. Долларов и евро в денежной системе РФ много (доля на депозитах – около 25-27% при нормальном значении 15-20%), нефть стабильна или растет, мировой спекулятивный капитал к нам все еще приходит. Соответственно, цели в районе 62-60 рублей за доллар и 67 – за евро остаются актуальными.
• Если к этим импровизированным прогнозам добавить торговой тактики, то остаемся в длинных позициях на рынках акций, готовясь закрыть эти позиции или перейти к игре на понижение. Остаемся в рубле. Играем на повышение в нефти. Готовимся к высвобождению небольшой денежной подушки в портфелях высокодоходных облигаций, дабы иметь возможность оперативно захеджировать их от фондовых потрясений. 

( Читать дальше )

Прошедшая неделя задала тренды, в развитие которых мало кому верится, но шансы на развитие неплохие.

• Американский индекс S&P500 стабилизировался выше 3 000 п. Хотя время его нахождения выше трехтысячной отметки еще очень невелико, это лучшие позиции индекса за год. «Рынок карабкается вверх по стене страха». Метафора неплохо отображает ситуацию, в которой участники рынка опасаются финансового кризиса, а котировки акций идут выше. Целевые ориентиры индекса в 3 150 – 3 300 п. остаются в силе.
• Более живо в сравнении с западными росли отечественные акции. Индекс РТС достиг максимумов середины лета, индекс МосБиржи покоряет исторические максимумы. Как и в случае с американскими бумагами, рост вряд ли завершен. Хотя его потенциал, вероятно, исчерпается быстро. Слишком серьезен темп.
• Где потенциал, предположительно, уже исчерпан, это в рублевых облигациях. Ралли в первую очередь госбумаг может поддерживаться только все возрастающим потоком новых денег. Тогда как сам этот поток после полупроцентного снижения ключевой ставки и в ожидании новых снижений предполагается более сдержанным.
• Пятничное понижение ключевой ставки положительно отразилось даже не высокодоходном облигационном сегменте. Который, традиционно, слабо реагирует на денежные индикаторы. Ряд бумаг в четверг-пятницу показали заметный рост. Но в высокодоходном сегменте длинные тренды повышения цен – исключение. Зато для широкого рынка они нормальны, как нормальны и коррекции после этих повышательных трендов.
• Биржевые товары, в первую очередь нефть, имеют достаточно возможностей также вырасти в цене. Отчасти забытые 65 долл./барр. для Brent– вероятный ориентир ноября. Как будет вести себя золото, вопрос. Фундаментальная дороговизна не исчезла (премия цены к себестоимости – 50-100%), однако формирующийся биржевой оптимизм может заменить собой страхи торговых войн и кризисных ожиданий и может поддержать котировки или отправить их выше. Факторы противоречивы, и делать практические выводы сложно.
• Валютные тенденции остаются перспективно стабильными: сохраняется прогноз о дальнейшем ослаблении евро к доллару (ориентир 1,05), сохраняется прогноз о дальнейшем укреплении рубля (к 62-60 единицам за доллар и примерно 67 – за евро).

( Читать дальше )

Все заинтересованные помнят, что в пятницу – решение Банка России по ключевой ставке. Многие вслед за Эльвирой Набиуллиной предполагают, что снижение составит 50 б.п., и ставка достигнет 6,5%. Вряд ли будет иначе, если учитывать консенсус участников рынка, экономистов и представителей самого регулятора. Вопрос в том, как на это снижение отреагируют облигации? Сопоставим данные, на примере ОФЗ. Последний раз такую низкую доходность гособлигации давали в далеком 2013 году. Когда, собственно, и начала таргетироваться ключевая ставка (до этого ЦБ оперировал ставкой рефинансирования, которая к 2012 году потеряла актуальность). Похожие на нынешние доходности облигация были и полтора года назад. После чего облигационный рынок испытал глубокую просадку.

Что отличает нынешнее положение ставок от прошлогоднего и от осени 2013 года? К весне 2018 года Россия пришла с беспрецедентно низкой рублевой инфляцией. Снижение ставок казалось делом решенным, длинные облигации стремительно росли в цене. Что и вызвало коррекцию на перегретом в какой-то момент рынке. О перегретости говорит и отрыв прошлогодних доходностей ОЗФ от значений ключевой ставки. Впрочем, тогда Банк России еще продолжал консервативную денежную политику, с поправкой на риски 2014-16 годов.

( Читать дальше )

Прошедшая неделя не изменила биржевых настроений. Ожидания финансового кризиса, правда с не четко очерченными географическими и отраслевыми границами – мейнстрим этих настроений. Поведение рынков, правда, настроениям не соответствовало: и российский, западные рынки акций и облигаций повсеместно показали рост, ростом неделя завершилась и для рубля.

• Что касается отечественной валюты, обстановка становится интересной. Потенциал укрепления видится еще далеко не исчерпанным, ожидания 62-60 рублей за доллар остаются в силе. Но в пятницу Банк России предложит новое значение ключевой ставки. Причем не исключается ее понижение сразу на 0,5%, до 6,5%. Приближение ключевой ставки к ставке инфляции создает риски ослабления рубля. Сегодня они не кажутся существенными. Но преимущественный бычий настрой по отношению к национальной валюте, который сопровождал наши действия с начала года, становится менее уверенным. Точнее, станет, после снижения ключевой ставки.
• Рынок рублевых облигаций в последние дни совершил ценовой рывок. Видимо, тенденция продолжится и на наступающей неделе. Ее кульминацией и может стать снижение ключевой ставки.
• Рынки акций в первую очередь находятся под влиянием поведения американского фондового рынка. А его поведение видится как формирование импульса для пробоя сопротивления в районе 3 000 п. по S&P500. Пробой способен отправить индекс в район 3 150 п. и выше. Соответственно, и индексы РТС и МосБиржи получат поддержку для повышения.
• Нефть, несмотря на долгосрочный тренд роста предложения, в этом году уравновесила предложение со спросом, предложения даже недостаточно. Это не гарантирует возврата товара к значительному росту. Но вряд ли позволит Brent на продолжительное время опускаться существенно ниже 60 долл./барр.
• Мировой валютный рынок разыграл неожиданное для нас повышение базовых валют против доллара. В основном, как следствие вероятность отсрочки Brexit. Думается, основное движение против доллара состоялось, и пары вернутся в русло своих постепенных ослаблений к доллару. Доллар остается наиболее доходной резервной валютой, даже на случай дальнейшего снижения ставок ФРС. Избыток денежной ликвидности, который наблюдается несколько месяцев подряд, направляется в первую очередь на американский фондовый рынок, создавая дополнительный спрос на доллар.

( Читать дальше )

Ожидания некого мирового кризиса носят массовый характер. Но настоящие кризисы происходят вопреки ожиданиям и в обстановке, намного более эмоционально комфортной, чем сейчас. А сейчас можно в основном продолжить те прогнозные направления, которые были заданы еще несколько недель назад.

• Нефть. Предсказуемость актива не особенно высокая. И все же основное направление движения цены – направление вверх. Наверняка к недалеким целям. Даже 65 долл./барр. – цель близкая к экстремальной. Нефть после длительного периода взлетов и падений начала сокращать волатильность, но ценовое успокоение будет происходить, вероятно, с некоторым повышением котировок.
• Рубль постепенно избавляется от нефтяного фактора давления и готов к продолжению своего укрепления. Тренд на укрепление на годовой ретроспективе читается неплохо, на более длинной истории, начиная с 2016 года – еще лучше.
• Доллар, в свою очередь, видимо, еще не завершил собственного ралли по отношению в первую очередь к евро. Последние рывки пары EUR|USDвыше 1,1 можно оценивать как отскоки в продолжающейся тенденции долларового укрепления.
• Американские акции, судя по графику S&P500, нацелены на продолжение своего удорожания. Индекс хоть и испытал две болезненные коррекции с начала августа, показал свою устойчивость к кризисным ожиданиям. Преодоление 3 050 п. с высокой долей вероятности отправит индекс в район 3 150 п.
• Последует ли этому примеру отечественный рынок акций? Скорее да, чем нет. Но спекулятивным спросом в России пользуются рублевые облигации. И на их фоне акции способны продолжить ценовую стагнацию.
• На российском рынке облигаций продолжается массовая скупка бумаг. Несмотря на большое наше желание зафиксировать риски в коротких выпусках, рынок все еще, очевидно, благоволит покупателям длинных. 

( Читать дальше )

 Немного прогнозов. Вчерашний день неплохо отразил настроения биржевых игроков. В отношении американского рынка акций эти настроения близки к паническим. Скепсис, тревога и тем более паника сопровождают обычно дно коррекции. Уже по этой незамысловатой причине, думаю, западный рынок свое дно нащупал. Горизонт притяжения прежний – 3 150 – 3 300 п. по S&P500 в течение осени. Следом может двинуть вверх и индекс РТС (как и индекс МосБиржи).


Широко обсуждается и поведение доллара. Главенствующий тезис участников рынка: доллар должен ослабнуть. С чем я согласиться не могу. Если вы наблюдаете устойчивый тренд, но при этом пророчите его разворот и, видимо, играете против данного устойчивого тренда, ваша ставка при ее закрытии по маржин-коллу только добавит тренду силы. Или хотя бы финального ускорения.


( Читать дальше )

Прогнозы. Снижение напряженности

• Наступающая неделя обещает стать менее эмоциональной для участников глобального биржевого рынка. После понижения ключевой ставки американским федрезервом часть негативные настроения игроков отчасти компенсируются подешевевшими деньгами. Которые способны оказать дополнительную поддержку рисковым активам.
• Американские акции продолжают осваивать уровень в 3 000 п. по индексу S&P500. Этот уровень уже был покорен в июле, после чего индекс упал на 7%. Откат вниз возможен и сейчас. Но тренд роста главного фондового рынка мира не выглядит завершенным. Целевой ориентир в 3 150 – 3 300 п. на горизонте осени остается в силе.
• Отчасти как следствие, отечественные акции, вероятно, тоже нацелены на продолжение повышения. Индекс МосБиржи вернулся к историческому максимуму. Если вывод об удешевлении денег и увеличении их притока в фондовые активы верен, российские акции смогут перейти к росту уже на текущей неделе, после небольшой коррекции неделей ранее.
• Рублевые облигации, как и акции, в течение прошедшей недели плоско корректировались. В отличие от акций они, вероятно, не являются претендентами на заметный подъем котировок. Как государственные, так и корпоративные облигации российских эмитентов растут в цене последние 12 месяцев, и рост, практически, безостановочный. Тогда как рынок акций в июле-августе испытал заметную коррекцию. Так что, в целом, рублевые облигации не обладают сейчас интересным потенциалом роста, накапливая при этом потенциал для коррекции. Отказ от длинных выпусков в пользу коротких является рациональным. Наша сосредоточенность на высокодоходном облигационном сегменте, где относительно высокие купонные ставки сопровождаются короткими сроками до погашения, отвечает этой логике.
• Отношение к нефти остается умеренно-оптимистичным. После выхода сорта Brent выше 62 долл./барр. можно говорить о сломе нисходящего тренда весны-лета. Насколько серьезным окажется дальнейший подъем нефти, судить сложно. Однако общий настрой на повышение сохраняется и подтвержден торгами прошедшей недели.
• В складывающихся условиях разумно ожидать дальнейшего укрепления рубля. Вероятно, через коррекции, т.к. все же укрепление с начала сентября уже весьма заметное. Цель по паре USD|RUB – 62-60 рублей.
• Сам по себе, доллар США, скорее всего, не покинул тенденции своего укрепления к основным валютам. Даже невзирая на понижение ставки ФРС до диапазона 1,75-2,00% разница ставок на мировом валютном рынке – в пользу доллара. И разница может сохраняться продолжительное время, т.к. мировые центробанки не прекращают мягкой монетарной политики.
• Золото после трехнедельной коррекции на прошлой неделе показало рост, до 1 517 долл./унц. Предполагаем, что рост имеет остаточный характер и не изменит основного коррекционного настроя в драгметалле. У нас открыта короткая позиция в золоте. Она находится в убытке примерно на 1,5%. И позиция продолжит удерживаться. В худшем случае глубина ее убытка окажется больше. Но целевой ориентир золотых котировок на уровне 1 350 – 1 300 долл./унц. сохраняется. Возможно к короткой позиции по золоту будет добавлена короткая позиция по палладию, который, предположительно, находится на излете своего растущего тренда (начало тренда было заложено 3,5 годна назад на уровне 480 долл./унц., сейчас металл торгуется в районе 1 650-60 долл./унц.).

( Читать дальше )

ФРС США понизила ставку (с 2-2,25% до 1,75-2%). Что это дает рынкам?

Американские акции, торгующиеся по индексу S&P500 на уровне 3 000 п., получают дополнительный денежный аргумент к росту. Ожидания +5-10% по росту индекса – в силе. Впрочем, один из вариантов – продолжительный боковой диапазон, из которого акции выйдут вниз, причем на долгое время. Но этот запасной вариант менее актуален. Хотя, как бы не складывались события, американские акции – акции предельно или запредельно дорогие. И долгосрочный растущий тренд в них на излете.


Снижение ставки ФРС – очень серьезное монетарное действие. Валюта, на которую приходится до 60% товарного обмена и более 80% валютообменного оборота, стала дешевле на четверть процента. Деньги стали доступнее, денег стало больше. А свободные деньги идут, как правило, не в защитные, а в т.н. рисковые активы. Так что отношение к золоту остается сдержанным или негативным (короткая позиция в золоте с целью в районе 1 350 долл./унц. сохраняется). Тогда как пусть и дорогие акции и длинные облигации могут не вырасти, но вряд ли сейчас могут упасть. Спрос в них.

( Читать дальше )

 Про золото, нефть, акции, облигации и рубльСегодняшние прогнозы будут иметь слабую предсказательную ценность. Поскольку понимание, набрали ли основные активы инерцию для продолжения трендов или, напротив, истощили эту инерцию, очень относительное.

Скорее всего, готово продолжить снижение золото. Однако линию восходящего тренда можно провести сейчас на уровне 1 480 долл./унц., и пока драгметалл не достиг этого значения. Соответственно, возможны вариации. Наш скепсис по отношению к инструменту – давний и зиждется на затоваривании рынка дорогим активом (премия к себестоимости – 50-150%). В то же время, избегал бы категоричности, с учетом продолжения опережающей эмиссии бумажных денег.

Нефть долго ожидалась выше 60 долл./барр. И достигла 62-62 долл. Теперь также стоит вопрос о способности продолжить растущий тренд. Скорее, рост продолжится. Но, видимо, через остановки и просадки.

Наверно, с большей степенью уверенности можно предполагать дальнейшее повышение американского рынка акций. Этот рост давно вышел за фундаментально обоснованные рамки. Однако денежное давление способно вытолкнуть рынок выше еще на 5-10%, в район 3 100 – 3 300 п. по S&P500. Дальше, с гораздо большей уверенностью, можно будет предполагать слом долгосрочного растущего тренда.
Российские акции отчасти повторяют эту динамику. Хотя отечественный рынок и дешевле западных, причем примерно втрое по сопоставимым показателям, он также является заложником общемировых финансовых тенденций.

Что касается долгового рынка, облигации в твердых валютах становятся все менее привлекательными по доходностям и все более спекулятивными по своему использованию. В сложившейся ситуации рублевые облигации получают отличную подпитку внешним спросом. Однако, скорее всего, наиболее массовый спрос уже позади. На понижении ключевой ставки 6 сентября ОФЗ, фактически, не отреагировали ростом цен, подтверждая этот тезис. Видимо, главные положительные инвестиционные ожидания уже в ценах. А сами цены, вероятно, окажутся в перспективе недель более-менее стабильными, без выраженной тенденции к росту, как это было последние месяцы. Хотя корпоративные облигации, к которым ранее не было столь высокого интереса покупателей и которые сохранили доходности иногда выше 8%, получили стимул к повышению, стимул, предположительно, еще не полностью реализованный.

Динамика рубля под вопросом. Хотелось бы ждать его укрепления. И, наверно, это ожидание будет продуктивным. На горизонте нескольких месяцев рубль, вероятно, будет более предпочтительной валютой для инвестирования и сохранения денег, нежели доллар или евро. Но ближайшие колебания национальной валюты слабо предсказуемы. 

@AndreyHohrin


( Читать дальше )