Прошедшая неделя не изменила биржевых настроений. Ожидания финансового кризиса, правда с не четко очерченными географическими и отраслевыми границами – мейнстрим этих настроений. Поведение рынков, правда, настроениям не соответствовало: и российский, западные рынки акций и облигаций повсеместно показали рост, ростом неделя завершилась и для рубля.

• Что касается отечественной валюты, обстановка становится интересной. Потенциал укрепления видится еще далеко не исчерпанным, ожидания 62-60 рублей за доллар остаются в силе. Но в пятницу Банк России предложит новое значение ключевой ставки. Причем не исключается ее понижение сразу на 0,5%, до 6,5%. Приближение ключевой ставки к ставке инфляции создает риски ослабления рубля. Сегодня они не кажутся существенными. Но преимущественный бычий настрой по отношению к национальной валюте, который сопровождал наши действия с начала года, становится менее уверенным. Точнее, станет, после снижения ключевой ставки.
• Рынок рублевых облигаций в последние дни совершил ценовой рывок. Видимо, тенденция продолжится и на наступающей неделе. Ее кульминацией и может стать снижение ключевой ставки.
• Рынки акций в первую очередь находятся под влиянием поведения американского фондового рынка. А его поведение видится как формирование импульса для пробоя сопротивления в районе 3 000 п. по S&P500. Пробой способен отправить индекс в район 3 150 п. и выше. Соответственно, и индексы РТС и МосБиржи получат поддержку для повышения.
• Нефть, несмотря на долгосрочный тренд роста предложения, в этом году уравновесила предложение со спросом, предложения даже недостаточно. Это не гарантирует возврата товара к значительному росту. Но вряд ли позволит Brent на продолжительное время опускаться существенно ниже 60 долл./барр.
• Мировой валютный рынок разыграл неожиданное для нас повышение базовых валют против доллара. В основном, как следствие вероятность отсрочки Brexit. Думается, основное движение против доллара состоялось, и пары вернутся в русло своих постепенных ослаблений к доллару. Доллар остается наиболее доходной резервной валютой, даже на случай дальнейшего снижения ставок ФРС. Избыток денежной ликвидности, который наблюдается несколько месяцев подряд, направляется в первую очередь на американский фондовый рынок, создавая дополнительный спрос на доллар.

( Читать дальше )

Ожидания некого мирового кризиса носят массовый характер. Но настоящие кризисы происходят вопреки ожиданиям и в обстановке, намного более эмоционально комфортной, чем сейчас. А сейчас можно в основном продолжить те прогнозные направления, которые были заданы еще несколько недель назад.

• Нефть. Предсказуемость актива не особенно высокая. И все же основное направление движения цены – направление вверх. Наверняка к недалеким целям. Даже 65 долл./барр. – цель близкая к экстремальной. Нефть после длительного периода взлетов и падений начала сокращать волатильность, но ценовое успокоение будет происходить, вероятно, с некоторым повышением котировок.
• Рубль постепенно избавляется от нефтяного фактора давления и готов к продолжению своего укрепления. Тренд на укрепление на годовой ретроспективе читается неплохо, на более длинной истории, начиная с 2016 года – еще лучше.
• Доллар, в свою очередь, видимо, еще не завершил собственного ралли по отношению в первую очередь к евро. Последние рывки пары EUR|USDвыше 1,1 можно оценивать как отскоки в продолжающейся тенденции долларового укрепления.
• Американские акции, судя по графику S&P500, нацелены на продолжение своего удорожания. Индекс хоть и испытал две болезненные коррекции с начала августа, показал свою устойчивость к кризисным ожиданиям. Преодоление 3 050 п. с высокой долей вероятности отправит индекс в район 3 150 п.
• Последует ли этому примеру отечественный рынок акций? Скорее да, чем нет. Но спекулятивным спросом в России пользуются рублевые облигации. И на их фоне акции способны продолжить ценовую стагнацию.
• На российском рынке облигаций продолжается массовая скупка бумаг. Несмотря на большое наше желание зафиксировать риски в коротких выпусках, рынок все еще, очевидно, благоволит покупателям длинных. 

( Читать дальше )

• Наступающая неделя задает или развивает ряд противоречивых биржевых тенденций.
• Как бы нам ни хотелось видеть возвращение нефти к росту, по факту, этого не происходит, нефть с 20-х чисел сентября постепенно проседает. Разрушения на объектах Saudi Aramco дали импульс к мобилизации мирового производства. Продолжительного дефицита не произошло, а восстановление добычи и экспорта с потенциалом еще большего его увеличения отправило цену к минимумам года. В августе от 56-57 долл./барр. Brent развернулась вверх. Нынешние ожидания аналогичны. Но их прогнозная сила не велика.
• Золото на истекшей неделе позволило завершить в плюс открытую в нем еще в середине августа короткую позицию. И вернулось в тренд роста. Потенциал этого роста оценивается как незначительный. Однако рисковать, продолжая играть на понижение, сейчас не будем. Обновление максимума лета (1 557 долл./унц.) не исключается.
• На валютном рынке предположения прежние: ставка на продолжение усиления доллара к прочим базовым валютам, а также ставка на укрепления рубля к доллару и евро. Пара EUR|USD ожидается в течение осени на уровнях, близких к 1,05. Сложнее в силу Brexit давать цели по паре GBP|USD, но и здесь тренд остается падающим, а 1,2 доллара за фунт могут служить близкой мишенью. Цели по рублю сохраняются прежними – около 62-60 рублей за доллар, около 68-67 рублей за евро.
• Поведение рынков акций укладывается в рамки коррекции к росту. Причем, вероятно, коррекция завершена или завершается. Для американского рынка акций это предположение справедливо в первую очередь, тогда как отечественные акции могут следовать за мировым трендом с отставанием. Если мнение по рублю верно, то индексу Мосбиржи, который рассчитывается в отечественной валюте, будет сложнее возвращаться к росту.
• Рублевый облигационный рынок продолжает находится в русле снижения доходностей. В первом эшелоне (ОФЗ и облигации крупнейших корпораций) потенциал дальнейшего снижения доходностей серьезно ограничен. Так, ОФЗ почти на всей кривой доходности торгуются заметно ниже ключевой ставки. Тогда как облигации субъектов федерации и облигации крупных и средних компаний продолжают обладать запасом сокращения доходностей и, соответственно, роста цен.

( Читать дальше )

Прогнозы. Снижение напряженности

• Наступающая неделя обещает стать менее эмоциональной для участников глобального биржевого рынка. После понижения ключевой ставки американским федрезервом часть негативные настроения игроков отчасти компенсируются подешевевшими деньгами. Которые способны оказать дополнительную поддержку рисковым активам.
• Американские акции продолжают осваивать уровень в 3 000 п. по индексу S&P500. Этот уровень уже был покорен в июле, после чего индекс упал на 7%. Откат вниз возможен и сейчас. Но тренд роста главного фондового рынка мира не выглядит завершенным. Целевой ориентир в 3 150 – 3 300 п. на горизонте осени остается в силе.
• Отчасти как следствие, отечественные акции, вероятно, тоже нацелены на продолжение повышения. Индекс МосБиржи вернулся к историческому максимуму. Если вывод об удешевлении денег и увеличении их притока в фондовые активы верен, российские акции смогут перейти к росту уже на текущей неделе, после небольшой коррекции неделей ранее.
• Рублевые облигации, как и акции, в течение прошедшей недели плоско корректировались. В отличие от акций они, вероятно, не являются претендентами на заметный подъем котировок. Как государственные, так и корпоративные облигации российских эмитентов растут в цене последние 12 месяцев, и рост, практически, безостановочный. Тогда как рынок акций в июле-августе испытал заметную коррекцию. Так что, в целом, рублевые облигации не обладают сейчас интересным потенциалом роста, накапливая при этом потенциал для коррекции. Отказ от длинных выпусков в пользу коротких является рациональным. Наша сосредоточенность на высокодоходном облигационном сегменте, где относительно высокие купонные ставки сопровождаются короткими сроками до погашения, отвечает этой логике.
• Отношение к нефти остается умеренно-оптимистичным. После выхода сорта Brent выше 62 долл./барр. можно говорить о сломе нисходящего тренда весны-лета. Насколько серьезным окажется дальнейший подъем нефти, судить сложно. Однако общий настрой на повышение сохраняется и подтвержден торгами прошедшей недели.
• В складывающихся условиях разумно ожидать дальнейшего укрепления рубля. Вероятно, через коррекции, т.к. все же укрепление с начала сентября уже весьма заметное. Цель по паре USD|RUB – 62-60 рублей.
• Сам по себе, доллар США, скорее всего, не покинул тенденции своего укрепления к основным валютам. Даже невзирая на понижение ставки ФРС до диапазона 1,75-2,00% разница ставок на мировом валютном рынке – в пользу доллара. И разница может сохраняться продолжительное время, т.к. мировые центробанки не прекращают мягкой монетарной политики.
• Золото после трехнедельной коррекции на прошлой неделе показало рост, до 1 517 долл./унц. Предполагаем, что рост имеет остаточный характер и не изменит основного коррекционного настроя в драгметалле. У нас открыта короткая позиция в золоте. Она находится в убытке примерно на 1,5%. И позиция продолжит удерживаться. В худшем случае глубина ее убытка окажется больше. Но целевой ориентир золотых котировок на уровне 1 350 – 1 300 долл./унц. сохраняется. Возможно к короткой позиции по золоту будет добавлена короткая позиция по палладию, который, предположительно, находится на излете своего растущего тренда (начало тренда было заложено 3,5 годна назад на уровне 480 долл./унц., сейчас металл торгуется в районе 1 650-60 долл./унц.).

( Читать дальше )

ЦБ опубликовал аналитический материал «О развитии банковского сектора РФ в январе-августе 2019 года ( cbr.ru/Collection/Collection/File/23685/razv_bs_19_08.pdf )». Выберу пару занимательных иллюстраций.

Вопреки ожиданиям скептиков (я в их числе) депозитная база продолжает расти. Совокупный размер депозитов на счетах российских банков (в рублях и валюте) на 1 сентября достиг 27,2 трлн.р. Для сравнения, весь объем внутреннего облигационного рынка – около 24-25 трлн.р. Однако доля облигаций, принадлежащих физлицам, варьируется в районе 10%. Граждане продолжают вести себя супер-консервативно, относя максимум сбережений в госбанки. Консерватизм, вероятно, связан не с критическим отношением к риску, а со слабыми представлениями об альтернативах банковскому вкладу.


А альтернативы искать приходится. Динамика депозитных ставок вряд ли кого-то радует. Средняя депозитная ставка на 1 сентября – 6,7%. Показательно, что несмотря на некоторое ускорение инфляции в нынешнем году, повышения депозитных ставок не произошло. Зато настрой ЦБ на дальнейшее снижение ключевой ставки с легкостью уведет депозиты к уровню инфляции или ниже этого уровня. Вообще, депозитные ставки не обязаны превышать инфляцию, в отличие от кредитных. Так что 5% по рублевому депозиту в банке первой десятки – возможно, вопрос уже этого года.

( Читать дальше )

ФРС США понизила ставку (с 2-2,25% до 1,75-2%). Что это дает рынкам?

Американские акции, торгующиеся по индексу S&P500 на уровне 3 000 п., получают дополнительный денежный аргумент к росту. Ожидания +5-10% по росту индекса – в силе. Впрочем, один из вариантов – продолжительный боковой диапазон, из которого акции выйдут вниз, причем на долгое время. Но этот запасной вариант менее актуален. Хотя, как бы не складывались события, американские акции – акции предельно или запредельно дорогие. И долгосрочный растущий тренд в них на излете.


Снижение ставки ФРС – очень серьезное монетарное действие. Валюта, на которую приходится до 60% товарного обмена и более 80% валютообменного оборота, стала дешевле на четверть процента. Деньги стали доступнее, денег стало больше. А свободные деньги идут, как правило, не в защитные, а в т.н. рисковые активы. Так что отношение к золоту остается сдержанным или негативным (короткая позиция в золоте с целью в районе 1 350 долл./унц. сохраняется). Тогда как пусть и дорогие акции и длинные облигации могут не вырасти, но вряд ли сейчас могут упасть. Спрос в них.

( Читать дальше )

Разовьем тему предыдущего поста. Берем российские акции, корпоративные облигации и облигации государства. Миксуем в пропорции 50/35/15. Получаем 17% годовых за последние 3 года (к сожалению, более длинной истории в моменте нет под рукой).




@AndreyHohrin
TELEGRAM     t.me/probonds
YOUTUBE       www.youtube.com/channel/UC0BqXPUXHD-ih_0wXgkD4Uw/featured  
www.ivolgacap.com
www.probonds.ru

 Про золото, нефть, акции, облигации и рубльСегодняшние прогнозы будут иметь слабую предсказательную ценность. Поскольку понимание, набрали ли основные активы инерцию для продолжения трендов или, напротив, истощили эту инерцию, очень относительное.

Скорее всего, готово продолжить снижение золото. Однако линию восходящего тренда можно провести сейчас на уровне 1 480 долл./унц., и пока драгметалл не достиг этого значения. Соответственно, возможны вариации. Наш скепсис по отношению к инструменту – давний и зиждется на затоваривании рынка дорогим активом (премия к себестоимости – 50-150%). В то же время, избегал бы категоричности, с учетом продолжения опережающей эмиссии бумажных денег.

Нефть долго ожидалась выше 60 долл./барр. И достигла 62-62 долл. Теперь также стоит вопрос о способности продолжить растущий тренд. Скорее, рост продолжится. Но, видимо, через остановки и просадки.

Наверно, с большей степенью уверенности можно предполагать дальнейшее повышение американского рынка акций. Этот рост давно вышел за фундаментально обоснованные рамки. Однако денежное давление способно вытолкнуть рынок выше еще на 5-10%, в район 3 100 – 3 300 п. по S&P500. Дальше, с гораздо большей уверенностью, можно будет предполагать слом долгосрочного растущего тренда.
Российские акции отчасти повторяют эту динамику. Хотя отечественный рынок и дешевле западных, причем примерно втрое по сопоставимым показателям, он также является заложником общемировых финансовых тенденций.

Что касается долгового рынка, облигации в твердых валютах становятся все менее привлекательными по доходностям и все более спекулятивными по своему использованию. В сложившейся ситуации рублевые облигации получают отличную подпитку внешним спросом. Однако, скорее всего, наиболее массовый спрос уже позади. На понижении ключевой ставки 6 сентября ОФЗ, фактически, не отреагировали ростом цен, подтверждая этот тезис. Видимо, главные положительные инвестиционные ожидания уже в ценах. А сами цены, вероятно, окажутся в перспективе недель более-менее стабильными, без выраженной тенденции к росту, как это было последние месяцы. Хотя корпоративные облигации, к которым ранее не было столь высокого интереса покупателей и которые сохранили доходности иногда выше 8%, получили стимул к повышению, стимул, предположительно, еще не полностью реализованный.

Динамика рубля под вопросом. Хотелось бы ждать его укрепления. И, наверно, это ожидание будет продуктивным. На горизонте нескольких месяцев рубль, вероятно, будет более предпочтительной валютой для инвестирования и сохранения денег, нежели доллар или евро. Но ближайшие колебания национальной валюты слабо предсказуемы. 

@AndreyHohrin


( Читать дальше )

Уточню наши взгляды на перспективы рынков. Глобальные настроения – напряженные. И, скорее всего, напряжение излишне. Спрос на защитные инструменты во главе с золотом, предположительно, исчерпан. Если стоимость унции пробьет вниз 1 520 долл., предположение будет подтверждено. Тогда короткая позиция в золотом фьючерсе, которая сейчас открыта в портфеле PRObonds #2 на 10%, будет увеличена до 20%. Ситуация может развиваться не столь предсказуемо. В таком случае предполагается закрыть половину короткой позиции по золоту, если его цена превысит вчерашний максимум. Впрочем, и это тактическое действие не отменяет базового сценария. Цель сделки – достижение ценой золота 1 350 – 1 300 долл./унц. Следующим спекулятивным шагом, если прогнозы будут оправдываться, станет короткая позиция или во фьючерсе на американские акции, или во фьючерсе на treasures (при появлении подходящего доступа для торговли им). Тогда как судьба золота решается сейчас, короткая позиция в рисковых активах – это вопрос примерно октября-ноября.

( Читать дальше )

О том, что российские акции последние недели падали, знают многие. О том, что падал рубль, знают, наверно, все. Насколько целостна тенденция падения стоимости российских активов? Гладя на облигации, вообще, перестаешь думать про фондовые падения. Индексы гособлигаций, корпоративных, высокодоходных облигаций показывают убедительно стабильную положительную динамику. Прошлые падения рубля, российских акций и облигаций отличались относительной синхронностью. Июльско-августовское ослабление рубля в параллели с глубокой просадкой рынка акций происходило на фоне растущего рынка рублевых облигаций.


Разрешение парадокса – либо в предстоящей коррекции облигационного рынка, либо в восстановлении фондового и валютного. В действительности вероятен компромисс. Скорее всего, рубль не сможет активно возвращаться на тренд усиления, однако и потенциал своей слабости он уже, думается, исчерпал. Тогда как

( Читать дальше )