Сегодня компания Х5 отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2025 года. Выручка выросла на 18,53% и составила 1,16 трлн рублей, EBITDA в III квартале рублей осталась практически без изменения снизившись на незначительные 0,6%, до 71,708 млрд рублей, а за 9 месяцев — на 2,2%, до 194,462 млрд, а чистая прибыль в III квартале снизилась на 19,3%, до 28,259 млрд руб., а по итогам периода с января по сентябрь показатель упал на 19,3% в годовом выражении, до 76,403 млрд рублей. Валовая маржа сжалась на 74 б.п., до 23,7% из-за низкой рентабельности дискаунтеров, прежде всего «Чижика», доля в выручке которого возросла, и роста операционных и логистических расходов.

В целом отчет вышел весьма уверенным и в рамках ожиданий, ранее компания уже скорректировала свой прогноз по рентабельности по итогам года, да и операционный отчет также намекал на замедление темпов роста. Но ситуация эта общая для всего сектора и если сравнивать результаты Х5 с сектором, то они на самом деле чувствуют себя достаточно неплохо. Долговая нагрузка у компании по-прежнему низкая, коэффициент чистый долг / EBITDA составил 1,04x по состоянию на 30 сентября 2025 г.

Вообще у нас на фондовом рынке в фармацевтическом секторе представлены четыре компании: Промомед, Озон Фармацевтика, Артген биотех и Фармсинтез. Последняя не представляет вообще никакого интереса, так как перегружена долгами и никак не может решить эту проблему через допэмиссию.

Артген биотех — это небольшая компания с повышенными рисками, которая делает ставку на разработку биотехнологических препаратов, например, вакцин, и перспективные исследования в области генетических технологий. Из-за небольшого масштаба деятельности любой удачный вывод на рынок нового продукта может привести к существенной переоценке акций вверх. Но такого вывода можно ждать долго, а без него идеи в этих акциях в моменте нет.

Озон фармацевтика – уже несколько лучше, компания занимается производством дженериков, и лидирует в этом сегменте рынка. Компания обладает солидным портфелем препаратов и значительным количеством регистрационных удостоверений, но темпы роста у нее остаются ниже, чем у Промомеда. Плюс есть свои специфические риски в виде потенциальных исков со стороны производителей оригинальных препаратов и растущей конкуренцией на рынке из-за чего эта компания не является нашем фаворитом в секторе.

Вы знаете, на самом деле это очень спорный вопрос. С одной стороны, компании с госучастием как правило склонны более стабильно платить дивиденды, и многие из них десятилетиями придерживаются высоких норм выплат, создавая предсказуемый денежный поток для инвесторов. Но с другой — у них есть своя специфика в виде того, что это, как правило, зрелые, большие и не всегда эффективные компании, в которых бизнес практически не растет, и которые периодически начинают решать важные государственные задачи за свой счет. Их бизнес-модели часто упираются в исчерпанные рынки сбыта или регулируемые тарифы, что практически не дает расти выручке.

При этом в росте акционерной стоимости менеджмент таких компаний, как правило, не заинтересован. Поэтому если у вас, например, стратегия, ориентированная на акции роста, то там не то чтобы диверсифицировать надо портфель компаниями с гос участием, а, наоборот, их надо скорее избегать. Исторические данные показывают, что в долгосрочной перспективе динамика котировок таких эмитентов значительно отстает от котировок частных компаний.

Новость: «Достигнутые показатели чистой прибыли в размере 100 млрд рублей в третьем квартале и 380,8 млрд рублей за девять месяцев находятся в рамках наших ожиданий и позволяют нам подтвердить прогноз по чистой прибыли за 2025 год в размере около 500 млрд рублей», – Финансовый директор Банка ВТБ Дмитрий Пьянов.

📊Результаты за 9м 2025г:

❌Чистые процентные доходы снизились на 36,5% до 267,9 млрд руб.

✅Чистые комиссионные доходы выросли на 21,2% до 226,2 млрд руб.

✅Чистая прибыль увеличилась на 1,5% до 380,8 млрд руб.

❗️Чистая процентная маржа – 1,1%

Чтобы выйти на заявленные 500 млрд рублей, банку в 4 квартале нужно заработать 120 млрд рублей. При этом в 3 квартале ВТБ показал результат всего в 100 млрд рублей, и даже это стало возможным во многом благодаря снижению отчислений в резервы на 62,4% г/г.

💡На помощь снова придут разовые доходы:

1) С 30 октября крупнейшие банки РФ переходят на национальный норматив ликвидности вместо Базельского.

Сегодня Центральный Банк России принял решение снизить ключевую ставку лишь на 50 б.п. — до 16,5%, против 100 б.п. на сентябрьском заседании. Но главное — это даже не шаг снижения ключевой ставки, а изменение риторики и оценки ситуации в экономике, которая сегодня резко ужесточилась.

ЦБ теперь подчёркивает, что инфляционное давление «значимо не изменилось», убрав тезис про продолжение дезинфляции, а в ближайшие месяцы инфляционное давление по оценке ЦБ РФ может усилиться из-за повышения НДС. Прогноз по инфляции на 2026 год пересмотрен вверх — до 4,0–5,0%, а средняя ставка в следующем году, по новой оценке, составит 13–15% (ранее — 12–13%). Регулятор отказался от оптимизма сентября и перешёл к режиму «data-depend», предупреждая о «продолжительном периоде жёсткой ДКП». На практике это означает, что траектория снижения ключевой ставки может оказаться еще более плавной, чем этого ожидал рынок по итогам предыдущего заседания.

Вообще Группа «ВИС» строит широкий спектр объектов, включая транспортную и социальную инфраструктуру, промышленные и жилые здания, а также объекты коммунального назначения. К ним относятся мосты, дороги, больницы, школы, жилые комплексы и промышленные предприятия. Но есть важный нюанс: сфера деятельности компании тесно связана с госконтрактами, что создаёт политические и юридические риски. Например, раньше у них уже были проблемы с прокуратурой — компании обвиняли в намеренном банкротстве дочерних структур, а счета арестовывали.

Если смотреть отчет компании за 1 полугодие 2025 года, выручка упала на 14%, до 23,1 млрд руб., чистая прибыль снизилась на 15%, до 2,75 млрд рублей, капитальные затраты выросли в три раза. Долговая нагрузка при этом очень высокая, коэффициент nd/ebitda 5,96х – это много, коэффициент покрытия процентных платежей на критическом уровне 0,67, то есть операционной прибыли компании недостаточно даже для выплаты процентов по кредитам, не говоря о погашении самого долга.

В июле мы разбирали операционный отчет за первое полугодие 2025 года, где отмечали хороший рост цен на металлы в долларах.

Динамика цен на металлы с момента нашего обзора (в долларах):

✅Палладий вырос на 14%

✅Платина выросла на 7%

❌Никель снизился на 2%

❌Медь снизилась на 10%

В целом, цены на ключевые для компании металлы остаются на хороших уровнях.

Опер. результаты за 3кв 2025г:

✅Производство никеля* выросло на 18% до 53,6 тыс. тонн

❌Производство меди снизилось на 4% до 100,1 тыс. тонн

❌Производство палладия снизилось на 6% до 617 тыс. тр. унций

❌Производство платины снизилось на 4% до 149 тыс. тр. унций

*Рост связан с переработкой сырья, накопленного во втором квартале в период межнавигационной паузы, а также с увеличением выпуска сульфидного никелевого концентрата на Кольской площадке. Однако по итогам 9 месяцев 2025 года производство никеля все равно снизилось на 4% г/г.

💡При условии, что объем реализации равен объему производства, по нашим подсчетам выручка за 3 квартал 2025 года составила ≈ 265 млрд рублей.

На мой взгляд в техническом графике юаня видится небольшой локальный восходящий тренд с июля этого года. Если вы рассматриваете покупку спекулятивно под идею девальвации рубля на горизонте двух лет — то важно понимать, что точно курс юаня к рублю на этом горизонте вам никто не спрогнозирует.

Да, в моменте есть некоторые предпосылки для девальвации, как минимум в виде предполагаемого снижения ключевой ставки на двухлетнем горизонте, что должно способствовать девальвации как минимум из-за теории непокрытого процентного паритета. Суть теории в том, что если в одной стране ставки выше, чем в другой, ее валюта должна дешеветь в будущем, чтобы инвесторам было все равно, где держать деньги. На этом же должен оживиться импорт, что в условиях снижения экспорта из-за снижения цен на нефть и санкционных рисков должно привести к изменению баланса спроса и предложения на валютном рынке.

Но это всё текущие предпосылки, и точно сказать, не изменятся ли они в течение двух лет, никто не сможет.

Нет, мы не стали покупать сетевиков, так как здесь остаются повышенные риски. Историю с тем, что сначала Минэнерго хотело законодательно закрепить приоритет капитальных затрат над дивидендами, а потом сказали, что они не будут этого делать на наш взгляд стоит трактовать через призму рисков.

Если Минэнерго озаботилось этим вопросом и если дискуссии вокруг капитальных затрат в энергокомпаниях продолжаются, то значит там есть определенная проблема как минимум у ряда компаний. Объем необходимых инвестиций в отрасль колоссален. Только в рамках Генеральной схемы до 2042 года планируется построить 88,4 ГВт новой генерации. А анализ данных компаний за первое полугодие 2025 года показывает, что у многих из них CAPEX уже сейчас превышает чистую прибыль, что даже без закона создает естественное давление на дивиденды.

Как в итоге Правительство сможет решить этот вопрос, не имея инсайда угадать очень сложно, а это значит, что риски резкого снижения размера выплачиваемых дивидендов или дивидендной паузы в секторе сохраняются.