Технически, золото сейчас близко к максимуму. Ожидаю, что всю весну оно будет или топтаться на месте, или падать. Уровень $1450, по моему нескромному мнению, может стать актуальным к июню. В любом случае, вероятность того, что к 1 июня цена на золото будет ниже текущей, более 50 процентов.
Фундаментально, этот сценарий подтверждает очевидная слабость китайского вируса. Хайп быстро сойдёт: задержки с поставками китайских товаров никому не нужны. А вот фондовый рынок, похоже, просядет вместе с золотом…

Беглого взгляда на отчёт о денежных потоках достаточно, чтобы заметить: уже не первый год компания тратит весь свободный денежный поток на выкуп собственных акций и долга. Это значит, что компания сознательно возвращает акционерам — в том или ином виде — всё заработанное. Сейчас это 35 млрд песо от операционной деятельности; за вычетом 2 млрд, замороженных на увеличении рабочего капитала, получаем 33 млрд песо свободного денежного потока (FCF). Это 550 млн долларов.
8,44 млрд песо чистой прибыли — это около 108 песо на акцию; значит, акций в обращении — около 78 млн шт.
$550 млн FCF — это $7.02 на акцию.
Давайте предположим, что завтра Pampa прекратит свой рост — вдруг, совсем, навсегда. Тогда внутренняя акционерная стоимость будет $7.02, делённая на требуемую инвесторами доходность. Если американская риск-премия 4,3%, да спред на суверенный долг, как в России, т. е. 4,4%, да безрисковая ставка 2,4% — то даже при бете 1 (сейчас меньше) ставка дисконтирования не превысит 11,1%. Тогда стоимостной ориентир для PAM будет около $63. Потенциал от текущего уровня — почти вчетверо. И это — при фантастически пессимистичном сценарии.

Дивиденды Eli Lilly and Company (LLY) последние 20 лет росли, в среднем, со скоростью 7,7% в год. Если бы рост с такой скоростью продолжался вечно, то этой акции при нынешних процентных ставках не было бы цены — в прямом смысле. Сложность в том, что среднее значение свободного денежного потока — около 4 долларов на акцию, и перспективы роста не видно. Сейчас будущий дивиденд — $2.58, до 4 долларов такими темпами добежит за 6 лет. Дальше, в лучшем случае, рост со скоростью инфляции (2%). К тому же, заложим плавное повышение беты за 6 лет с нынешних 0,17 до 1 — на всякий случай.
Тогда стоимость дивидендов за ближайшие 6 лет (период «роста») будет около $16, а приведённая остаточная стоимость — порядка $58; итого $74 — против нынешней цены $120. И кто видел компании, которые выплачивают всё, что заработали? Так что разумный предел — долларов 65 за бумагу.
Но это если бета быстро вырастет до единицы. А если нет?
Допустим, бета за 6 лет плавно вырастет только до 0,50. В этом случае стоимость дивидендов за это время практически не изменится ($16), а вот приведённая терминальная стоимость (машинка, вечно печатающая по $4 в год, индексируемые на инфляцию 2%) повысится аж до $195. Итого стоимость акции LLY при таком сценарии — около $210 (+76%).
Вывод: бумагу держать можно, но надо отслеживать рост беты.

CHRW (C. H. Robinson Worldwide, Inc.)
При долгосрочном ROE компании 43% и текущем росте 25%, плавно сходящем до стабильных 2% через 5 лет, потенциал роста бумаги — около 110% (до $170). И это если бета вырастет до единицы, иначе — потенциал ещё выше.
Риск: даже если предположить, что компания войдёт в стабильную фазу прямо сейчас, то и тогда потенциал роста — от 35% до 110%, в зависимости от изменения беты. Это для консервативной безрисковой ставки 2,5%.

Стабильная компания, чьи параметры быстро возвращаются к многолетней норме. Даже если представить себе, что она резко остановится в развитии и останется такой навсегда, с ROE 10% и даже почему-то бетой 2, а не 1, как, например, Exxon Mobil (XOM), то и тогда потенциал роста её курса с нынешнего уровня — порядка 40% (до $33). По мере приближения беты к единице, потенциал увеличится до +130% и выше (+165% при 2% стабильном росте).

В связи с грядущим выходом саудовского нефтяного гиганта на публичные торги, можно встретить аналитиков, сравнивающих данную компанию с российскими аналогами, в первую очередь, с Газпромом и Роснефтью. Сравнение мультипликаторов неизменно говорит о недооценённости названных отечественных предприятий в частности и относительной дешевизне нашего рынка в целом.
В связи с чем, у меня к ним ряд вопросов.

Прежде всего, откуда вообще взялась идея, что IPO саудитов послужит драйвером роста? На рынок выходит новый игрок; управляющие начнут уменьшать доли нефтяных компаний в своих портфелях, выделяя место под Aramco.

Далее. Дисконт российских бумаг обусловлен запретом их массово покупать (санкции), и данное IPO этот фактор никак не устраняет. Тогда к чему воду мутить? Фактор долгосрочен; его отмена — вопрос времени, но произойдёт это вовсе не завтра.

Наконец, почему бы вместо сравнения госкомпаний не сравнить частников с частниками: тот же Лукойл с глобальной нефтяной отраслью в целом, благо частные компании по мультипликаторам оцениваются дороже?

( Читать дальше )

Даже заложив самые консервативные показатели (EPS $3,5, ROE 8,5%, безрисковая ставка 2,5%, будущая бета 0,89, стабильный рост 2%), только терминальная стоимость Diamondback через 5 лет — $79, через 11 лет — $88.
При текущем росте, стабильно спадающем с 7,7% до 2% за 11 лет, и средней приведённой стоимости посленалоговой EPS за эти годы $3,5, можно оценить стоимость бумаги около $130.
Но если она начнёт быстро расти, продал бы её вскоре по $95.

EPS (KO) равно $1.64. При цене $53.79 это означает подразумеваемую ставку дисконтирования 1.64/53.79 = 3.05%.
Если считать, что эта ставка представляет собой сумму безрисковой доходности (10yr US treasuries) и произведения beta*4.3% (средняя премия доходности акций перед бондами за последние лет 80), найдём подразумеваемую безрисковую доходность.
Beta (KO) = 0.30; 0.30*4.3% = 1.29%. 3.05 — 1.29 = 1.76%. То есть не что иное, как текущая доходность 10-летних бондов.
Вывод: рынок оценивает Coca-Cola (и не только её, кстати), закладывая в цену устойчивых компаний текущую безрисковую доходность. А из этого следует, что как только безрисковая ставка вырастет (долго ли она продержится на минимуме?), цена KO (и прочих голубых фишек) поползёт вниз.
Насколько глубокой ожидается посадка? Если в формуле EPS/(1.76% + Beta*4.3%) заменить текущие 1.76% на более разумные 2.5% (средняя доходность US Tr 10yr за последние 10 лет), то получим цену акции KO:
$1.64/(0.025 + 0.30*0.043) = $43.27, что на 20% ниже текущей цены.

Текущая цена акций Boeing установилась в начале прошлого года и с тех пор стоит на месте. При этом, чтобы оправдать даже текущую цену при оценке внутренней стоимости, нужно принять ряд допущений. 1. Бета должна упасть на 20% и стать равной единице. Т. е. компании с отрицательным собственным капиталом (вообще-то, банкроту) все должны начать верить, аки рынку. 2. Собственный капитал компании должен немедленно начать прирастать. Со скоростью где-то на 2% выше инфляции (так не бывает). Стабильно. Вечно (!)… Либо же акционеры должны согласиться на премию за акционерный риск, в два раза меньший, чем положено (бета 0,5). Ну, или цена должна снизиться — хотя бы до $140.  Имхо.

Стоимость капитала TEVA — 9,0%. Предел мечтаний — операционная прибыль $5,1 млрд, как в 2017-м. При такой ОП (EBIT — Tax)/EV = 8,9%. Т. е. добавленная экономическая стоимость для инвесторов — никакая. И это при ОП $5,1 млрд — пределе мечтаний…