Ближе к концу года инфляция ускорилась, и, кажется, у всех появилось ощущение, что эффект от ставки ЦБ очень ограниченный. Она бьет по рыночной части экономики. Но малоэффективна в борьбе с нерыночной частью (ВПК и льготные отрасли) и дефицитом на рынке труда. Более детально это описал ЦМАКП, о свежем исследовании которого и пойдет речь. 

ЦМАКП анализировал инфляцию в ноябре и выявил, что рост цен сосредоточен в продовольственном секторе, особенно на огурцах и помидорах. Это связано с олигополией в сельском хозяйстве. Считают, что высокие ставки приводят к переносу части расходов на потребителей и росту цен. 

Согласно анализу ЦМАКП, причины роста цен – ослабление рубля, высокие кредиты, плохие погодные условия и повышение тарифов на электроэнергию и топливо. Простое повышение ставки ЦБ не решает проблему, так как бьет совершенно не по тем отраслям, которые являются источником инфляции. 

Факторы, которые не позволяют простому повышению ключевой ставки решить проблему высокой инфляции:

Ключевая ставка является главным инструментом регулирования ДКП. С ее помощью регулируется объем денежной массы в экономике, а также потребительский, промышленный и инвестиционный спрос.

Чем жестче ДКП и выше ставка, тем ниже спрос в экономике, а, значит, и экономическая активность. Как правило, ключевую ставку меняют, если происходит дестабилизация одной из главных составляющих макроэкономики. Для России это, конечно, инфляция, следом за ней – рост экономики, и в третью очередь – стабильность рубля.

Для экономики крайне важно, чтобы изменение ставок, будь то снижение или рост, происходило вовремя. В противном случае слишком запоздалая реакция может привести к тому, что либо будет расти инфляция, либо начнется рецессия.

Кейс Турции

Долгое время президент страны игнорировал высокую инфляцию и давил на ЦБ, чтобы тот не повышал ключевую ставку. В итоге ставку все-таки пришлось повысить, но инфляция уже вышла из-под контроля, из-за чего уже больше двух лет Турция живет с ультравысокой ставкой – больше 40%, а инфляция стабильно держится на уровне 50-60%.

ЦБ держит КС на рекордных уровнях, пытаясь «остудить» инфляцию, однако пока этот инструмент ДКП неэффективен. В связи с чем многие экономисты говорят о том, что мы входим в новую эру высоких ставок. Обсудим, что ожидают прогнозисты банков от ставки ЦБ. 

⏳ Ближайшее заседание – 20 декабря  

Ряд экспертов полагает, что повышение ставки до 23% уже полностью заложено в рынок и больших сомнений в том, что это повышение состоится, нет. Основная причина – скачок курса рубля и слабые данные по инфляции в ноябре. 

В базовом исходе почти все аналитики прогнозируют, что на декабрьском заседании КС поднимут до 23%, а в феврале возможно повышение до 25%. 

📈 Прогноз Центрального Банка

На заседании 25 октября ЦБ обновил свой среднесрочный прогноз по КС. Согласно новым данным, её верхний предел может составить 22-23%. Кроме того, регулятор скорректировал прогноз по уровню инфляции на 2024 г., увеличив его до диапазона 8-8,5%. 

Текущий прогноз Банка России по среднему ключу выглядит следующим образом:

Сегодня утром Коммерсант и Интерфакс опубликовали свежие подсчеты по рынку долга и неплатежам. Сделаем короткое ревью и выделим наиболее важное для фондового рынка

Рынок долга 

В ноябре активность на долговом рынке заметно сократилась: объем размещений корпоративных облигаций упал на 43% м/м и на 9% г/г. Даже крупные компании теперь вынуждены идти на уступки инвесторам, предлагая более короткие сроки размещений и ежемесячные купоны вместо привычных полугодовых. Сильно увеличилась ставка по флоатерам, все меньше инвесторов идет в этот сегмент. Банки вынуждены тормозить кредитование из-за проблем с достаточностью капитала и давления ЦБ. Ряд банков выставляет заградительные ставки по заимствованиям. 

Неплатежи 

Экономика все сильнее ощущает кризис неплатежей. Доля просроченных платежей растет во всех категориях бизнеса. Например, малый бизнес в третьем квартале задерживал четверть платежей своим контрагентам, а просрочка более 60 дней стала рекордной: 12,1%. Об этом свидетельствуют свежие данные от СПАРК

Сейчас бизнес #MVID находится в плачевном состоянии, что подтверждают последние отчёты – убытки, проблемы с поставками, большая долговая нагрузка и т.д. Цена акций в глубоком пике – на уровне 2009 и почти в 10 раз ниже пика 2021 г. То есть оценивается так же, как и 15 лет назад во времена самого худшего мирового кризиса. Есть ли надежда на спасение? 

⛔️ Что привело М.Видео в кризисное состояние? 

1️⃣ Потребность в товаре и займах: в 2022 г. ряд крупных производителей техники, которые обеспечивали около 70% выручки группы, прекратили сотрудничество с РФ. Склады и магазины начали пустеть, и если раньше ритейлер приобретал товары по прямым контрактам зачастую с отсрочкой платежа и оплатой после реализации, то затем появились доп. расходы на параллельный импорт и необходимость брать кредиты для покупки техники. Помешало и резкое ослабление рубля, и доп. расходы на трансграничные платежи. 

2️⃣ Давление маркетплейсов: конкуренция с онлайн-площадками продолжала расти. Темпы роста продаж техники и электроники на WB, Ozon и Яндекс Маркете были гораздо больше, чем у ритейлеров. Изменилось и поведение потребителя, которому формат маркетплейсов стал сильно ближе.

• «Ключевая ставка выполняет свою функцию, экстренных мер в части ДКП не требуется.»

• «Мы сохраняем политику плавающего курса, но если волатильность начнёт угрожать стабильности, у нас есть инструменты для её стабилизации.»
• «Текущая волатильность на валютном рынке вызвана временными факторами, принятых мер достаточно, и мы наблюдаем признаки стабилизации ситуации.»

Простыми словами опишем суть заявления

Мы уверены, что большая часть ослабления рубля связана со спекулятивными факторами и не будем предпринимать дополнительных действий в ближайшее время. Если спекулянты попытаются задрать курс выше, мы применим меры. Если курс не пойдет вниз, мы возможно применим меры.

Итоги

С одной стороны ЦБ прав – ослабление действительно связанно с разовыми факторами и откат – базовый сценарий. Но компании могут начать закладывать новый курс в цену продукции очень быстро. Особенно если рубль не откатится назад в ближайшие несколько недель. Что приведет к витку инфляции.

Последние дни дали ряд новых вводных и время их обсудить. Во-первых, рубль рухнул. Да он частично восстановится, но это в некоторой степени всеравно станет проинфляционным фактором. Вопрос в том насколько сильным. Во-вторых, после адекватной инфляции с августа по октябрь, ситуация ухудшилась в ноябре. Результат хуже даже, чем пиковый по инфляции ноябрь 2023 года. 

Ответ ЦБ 

Все происходящее явно дает нам понять, что повышение ставки до 23% в декабре самый вероятный сценарий. Другое интересное наблюдение – ЦБ махнул рукой на текущий год с лозунгом, «пусть все плохое остается в прошлом» и сфокусирован на 2025. В текущем году уже ничто не поможет достичь цели, поэтому ряд проинфляционных мер переносится с 2025 года на конец 2024. Поэтому результаты ноября и декабря второстепенны, фокус будет на инфляции в первом квартале 2025 года. 

Бесконечное повышение ставки 

Сейчас уже вполне реалистичными кажутся слова о ставке в 30%. Но чем дольше вся эта эпопея длится, тем очевиднее, что ставка ЦБ имеет куда меньшее влияние на инфляцию чем предполагается, т.к.

Продолжается хит парад высказываний чиновников, которые сигнализируют бизнесу – “держитесь там, мы не дадим ЦБ вас прихлопнуть”. Высокий ключ не нравится Правительству – это логично, и про это мы знаем давно.

Теперь стали говорить прямым текстом: 

👉 Глава Минэкономразвития РФ Максим Решетников: Текущая инфляция и высокая ключевая ставка оказывают все более серьезное влияние на рост экономики РФ…[ ] …Попытки резкого замедления инфляции любой ценой несут риски для долгосрочного экономического роста. 

Также Решетников добавил, что правительство обсуждает с ЦБ нахождение баланса между экономическим ростом и скоростью выведения инфляции на таргет. 

👉Песков: Власти РФ отслеживают последствия мер обеспечения макроэкономической стабильности, в том числе повышения кредитных ставок.

🤔 Становится очевидной перепалка между ЦБ и Правительством. Риторику первого можно трактовать примерно так: снижайте гос. расходы или будет ооочень больно. Мы делаем, что можем, и ответственность за высокую инфляцию брать не будем. На что правительство отвечает – “давайте договоримся, так и экономику можем прибить. Может, вернемся хотя бы к 16-18%?”

ЦМАКП (Центр Макроэкономического Анализа И Краткосрочного Прогнозирования) выступил с критикой текущей ДКП ЦБ РФ.

По их мнению:

📍Текущий уровень ключевой ставки создал риск экономического спада и обвала инвестиций уже в ближайшее время

📍При текущей безрисковой ставке новые инвестиционные проекты сроком до 5 лет должны приносить не менее 130% прибыли на вложенные средства, иначе их смысл теряется.

📍40% компаний из обрабатывающей промышленности отмечает дороговизну кредита как фактор, ограничивающий рост.

📍Доля предприятий, у которых нагрузка процентных платежей на прибыль находится на рискованном уровне, к концу 2024 вырастет вдвое г/г и превысит 20%.

👉 Получается, что ставка ЦБ сильно ограничивает рост производства. В то же время именно ограниченное производство ЦБ называет одним из главных проинфляционных факторов.

Кроме того, в ЦМАКП сомневаются в том, что повышение ставки ЦБ помогает в борьбе с инфляцией:

1️⃣ Существенная часть прироста цен вызвана не ростом спроса, а другими факторами

Примерно с осени рынок перестал верить в хорошее и раскис окончательно. 

Если сегодня плохо – значит, завтра будет еще хуже. Новый девиз физиков, которые капитулируют и идут в фонды ликвидности. 

Сейчас на рынке есть некий негласный консенсус:

📍Инфляция будет снижаться очень долго, в лучшем случае увидим улучшения в 2026 году. 

📍ЦБ продолжит жестить. Скорее всего, снова повысят ставку и будут удерживать ее очень долго;

👉 То есть, по большей части, рынок ждет только один «базовый» сценарий. Но кто сказал, что нет других?

1. Ситуация сейчас такая, что случиться может буквально что угодно. Например, план Трампа будет исполнен и приведет к перемирию сторон. Тогда расходы на оборону резко снизятся, сработает мощный дезинфляционный эффект. Вероятность есть, и она не то чтобы нулевая. Или СВО может закончиться / заморозиться на других условиях. 

2. Есть шанс того, что инфляция  замедлится в 1п 2025 на фоне снижения потребительских расходов и кредитования бизнеса, а экономика приблизится к состоянию рецессии. Тогда ЦБ придется резко снижать ставку, и быстрый разворот ОФЗ и IMOEX неминуем. Кажется, что это невероятно? Это отнюдь не так. Осенью и зимой 2023 года тоже никто не ждал ставку на уровне 21%, включая сам ЦБ. Сейчас же ЦБ может уйти в другую крайность и перестараться.