Позиционирование портфеля: май

Прошлый выпуск можно найти по ссылке.

Небольшое резюме по итогам апреля:

— Продажи в ОФЗ в начале апреля продолжились, во второй декаде ОФЗ немного подросли (около 1%), но после заседания ЦБ оптимизм снова иссяк. Доходности длинных ОФЗ приближаются к 14%.
— Сохранение инфляционного давления, усиление дефицита на рынке труда и волатильности рубля, ускорение кредитования, отсутствие замедления экономики.
— Сохранение ставки на уровне 16% с довольно жестким сигналом ЦБ. Во-первых, пересмотр средней ставки вверх (до 15-16%), что смещает ожидания первого снижения КС как минимум на осень. Во-вторых, возможность повышения ставки в случае отсутствия прогресса в снижении инфляции. Есть вероятность сохранения КС на текущем уровне до конца года — негатив для ОФЗ.

В общем и целом, существенных изменений, за исключением ужесточения риторики ЦБ, за прошедший месяц не произошло. Поэтому сохраняем основные принципы формирования портфеля облигаций.

Фиксы

С учётом ужесточения риторики Банка России и сдвигу ожиданий первого снижения ставки на осень покупка длинных ОФЗ с доходностью 13.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.04-30.04

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам апреля. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок
Важным событием, оказавшим влияние на рынок стало пятничное заседание ЦБ РФ. На заседании 26.04 Банк России сохранил КС на уровне 16% и ужесточил свою риторику:

— Возвращение инфляции к цели предполагает более продолжительный период поддержания жесткой ДКП.
— Был повышен среднесрочный прогноз диапазона инфляции в текущем году на 0.3 пп, до 4.3 — 4.8% г/г.
— Диапазон КС на 2024 смещен вверх с 13.5–15.5 до 15.0–16.0%.

Обновление прогноза ЦБ оказало влияние на рынок ОФЗ: индекс RGBI на конец апреля остановился на 113.85 п.п. (115.38 п.п. месяц назад). Рекордсменом среди длинных бумаг на 30.04 является выпуск ОФЗ-26243 с погашением в 2038 году, доходность составляет 13,88%.

Для валютного курса важной новостью стало продление на 1 год указа Правительства об обязательной продажи валютной выручки.

Позиционирование портфеля: апрель

Прошлый выпуск можно найти по ссылке.

Небольшое резюме по итогам марта:
— Сильные продажи в ОФЗ, которые привели к росту доходностей выше 13%.
— Сохранение инфляционного давления, отсутствие замедления экономики.
— Сохранение ставки на уровне 16% и жестко-нейтральная (с учетом опубликованного сегодня резюме: закрепление инфляции на текущем уровне — повод для повышения ставки) риторика Банка России по поводу перспектив ДКП.

В общем и целом, существенных изменений за месяц не произошло, соответственно и основные тезисы относительно управления портфелем остаются в силе. Но все же есть нюансы, на которое стоит обратить внимание.

Линкеры

Несмотря на активные продажи в ОФЗ, линкеры весь месяц были стабильны, а во второй половине даже пытались укрепиться. Рост тела ОФЗ-ИН и падение ОФЗ-ПД привели, во-первых, к снижению реальной доходности инструмента, а, во-вторых, к увеличению вмененной инфляции до 7.5%. Текущая оценка предполагает, что инвестиции в линкеры до погашения будут более прибыльны чем в фиксы на аналогичный срок при условии ежегодного роста цен более чем на 7.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.03-31.03

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам марта. Предыдущий обзор доступен по ссылке. (https://t.me/DolgosrokInvest/455)

Взгляд на рынок
Март оказался довольно неоднозначным месяцем для рынка облигаций. ОФЗ активно снижались на фоне размещений Минфина и игры на понижение со стороны банков. Больше всех досталось выпускам 26243 и 26244, доходности которых достигли 13.5% Вся кривая бескупонной доходности ушла выше 13% (13.2-13.3% в среднем на данный момент), хотя буквально месяц назад было 12.4-12.5%. RGBI преодолел минимумы апреля 2022 и пока остановился, но продолжает приносить убытки держателям гособлигации, особенно наиболее длинных. Во втором квартале тенденция может продолжиться, так как Минфин не собирается сбавлять темпы размещений (планируется 1 трлн руб.), а участники рынка, соответственно, — продаж.

Несмотря на падение рынка гособлигаций, корпоративные бонды чувствуют себя достаточно стабильно. Снижение тела компенсируется купоном, особенно в сегменте ВДО, который снова в прибыли.

Доходность отдельных ВДО нашего портфеля

С момента последнего повышения ставки (15 декабря 2023 года) прошло уже более 3 месяцев. С тех пор значительно ужесточились финансовые условия — в основном за счёт роста доходностей ОФЗ. Тем не менее рынок корпоративного долга более чем стабилен и пока в должной мере не учитывает увеличение рисков. На этом фоне интересно посмотреть на накопленную доходность за рассматриваемый период на примере выпусков с фиксированным купоном из нашего портфеля.

Позиционирование портфеля

В условиях неопределенности по поводу перспектив денежно-кредитной политики, инфляции да и в целом экономики (в том числе мировой) возникает очевидный вопрос, как одновременно максимизировать доходность и минимизировать риски. Попробуем рассмотреть этот вопрос на примере облигаций в зависимости от вида, срока, кредитного риска. Начнем с основных видов: фиксы, флоутеры, линкеры.

Линкеры

О линкерах уже не раз писали. Довольно спорный инструмент в наших реалиях, который не защищает от процентного риска. От инфляции защищает, но с переменным успехом. Для этого необходимо удерживать бумагу до погашения. Тем не менее сейчас на рынке появилось много идей в пользу покупки линкеров, т.к. они сейчас торгуются с реальной доходностью к погашению выше 5% (52002 — 5.95%, 52003 — 5.43%, 52004 — 5.23%, 52005 — 5.23%), т.е. итоговый результат превысит  инфляцию при удержании до погашения более чем на 5%. На первый взгляд условия привлекательные. Но есть несколько нюансов.

Сделки

Первая половина февраля была довольно активной в плане сделок. Сначала сократили часть позиций в фонде ликвидности и поучаствовали в новом размещении самолета, которое, несмотря на снижение ставки купона, прошло по рынку. Позиция небольшая, сформирована в целях диверсификации и долгосрочного удержания с YTM выше 15%. Ликвидность, несмотря на КС равную 16%, в данный момент приносит около 15% после вычета комиссий, летом очевидно будет меньше.

15 февраля пополнили портфель и приобрели флоутеры Авто Финанс Банка с ежеквартальным купоном КС+2.5%. ЦБ собирается удерживать ставки на текущем уровне до лета, следовательно, флоутеры на протяжении как минимум еще нескольких месяцев будут хорошей и, самое главное, выгодной альтернативой фиксам. Также после решения ЦБ по ключевой ставке дополнительно сократили позицию в фонде ликвидности и приобрели короткий выпуск лайм-займа с погашением в декабре этого года и YTM около 20% и короткий выпуск Авто Финанс Банка с погашением в сентябре и YTM 17%.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 16.01-31.01

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам января. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок
2-ая половина января отметилась позитивной динамикой, при этом RGBI вырос с 120.16 п.п. до 121.19 п.п., а RUCBHYTR — с 137.72 п.п. до 138.16 п.п.

Индекс Мосбиржи IMOEX вырос за этот период до 3214.19. На рост индекса повлияли положительные новости о регистрации основного российского юрлица «Яндекса» и последовавшее после этого ралли в акциях, а также ожидания по дивидендам Сбера, Лукойла, Башнефти(п) и Сургутнефтегаза(п).

Рубль незначительно ослаб за период с 87.85 до 90.02. Из важного можно выделить новость, что Правительство поддерживает продление мер об обязательной продажи валютной выручки экспортёров до конца 2024, что должно оказать поддержку валютному курсу.

Долгосрок
По итогам января портфель составляет 718 686.55 руб. Текущая доходность со старта портфеля — 3.0%, с начала 2024 года — 1.7%.
Рынок полон оптимизма, о чем свидетельствует рост основных индексов облигаций.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.01-15.12

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам первой половины января. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

✔️ Мнение
На наш взгляд 1-ая половина января выдалась традиционно позитивной — рынки росли, при этом RGBI снизился с 121.48 п.п. до 120.16 п.п., в то время как RUCBHYTR вырос с 137.1 п.п. до 137.72 п.п. На росте индекса Мосбиржи потенциально сказалось вливание полученных инвесторами дивидендов в 2023 году, что стимулировало повышение ликвидности на рынке. Что касаемо валюты, рубль укрепился, в первую очередь за счет возврата Минфина к продажам валюты по бюджетному правилу впервые с августа 2023 года. Ежедневный объём продаж до конца месяца составит 16.7 млрд. руб., далее до 6 февраля — 15.9 млрд. руб. Потенциально к предстоящему заседанию ЦБ 16 февраля 2024 года будет настороженно наблюдать данные по инфляции, а также рассматривать годовые результаты компаний из портфеля.

🕯 Долгосрок
По итогам 1-ой половины января портфель составляет 662 545.

Итоги недели

О главном

Банк России, как и ожидалось, повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 16%. Основные моменты:

*️⃣ Инфляционное давление остаётся высоким, поэтому Банк России будет удерживать ставку на высоком уровне до появления устойчивых признаков возвращения инфляции к цели. Это, конечно, не означает, что ставка все время будет 16%, скорее всего первые снижения будут уже весной (в крайнем случае летом), но плавные, постепенные, по 1-2 п.п. А ставку ниже 10% увидим нескоро.

*️⃣ ЦБ вряд ли будет поднимать ещё — это пик. На заседании рассматривались в основном 2 варианта: 15% и 16%. 17% предметно не обсуждались.

*️⃣ Основной акцент регулятор делает на инфляционных ожиданиях, которые снова выросли, что сильно беспокоит Центральный Банк. Высокие инфляционные ожидания стимулируют население и бизнес тратить сейчас и не откладывать на потом.

*️⃣ Кроме того, ЦБ большое внимание уделяет «перегреву» экономику и более высоким темпам роста экономики, чем ожидалось. Э. Набиуллина даже привела аналогию с автомобилем, суть которой заключается в том, что нельзя постоянно ехать на максимальной скорости — что-то обязательно сломается.