Позиционирование портфеля: апрель 02.04.2024

Позиционирование портфеля: апрель

Прошлый выпуск можно найти по ссылке.

Небольшое резюме по итогам марта:
— Сильные продажи в ОФЗ, которые привели к росту доходностей выше 13%.
— Сохранение инфляционного давления, отсутствие замедления экономики.
— Сохранение ставки на уровне 16% и жестко-нейтральная (с учетом опубликованного сегодня резюме: закрепление инфляции на текущем уровне — повод для повышения ставки) риторика Банка России по поводу перспектив ДКП.

В общем и целом, существенных изменений за месяц не произошло, соответственно и основные тезисы относительно управления портфелем остаются в силе. Но все же есть нюансы, на которое стоит обратить внимание.

Линкеры

Несмотря на активные продажи в ОФЗ, линкеры весь месяц были стабильны, а во второй половине даже пытались укрепиться. Рост тела ОФЗ-ИН и падение ОФЗ-ПД привели, во-первых, к снижению реальной доходности инструмента, а, во-вторых, к увеличению вмененной инфляции до 7.5%. Текущая оценка предполагает, что инвестиции в линкеры до погашения будут более прибыльны чем в фиксы на аналогичный срок при условии ежегодного роста цен более чем на 7. 5%. Соответственно данный сценарий на практике выглядит маловероятным. За последние 10 лет, например, средний рост цен составил около 7%. Кроме того после нескольких лет высокой инфляции, обычно следует период умеренной — вблизи таргета ЦБ, так как регулятор активно борется с ростом цен с помощью высокой ставки.

Флоутеры

Продолжают приносить высокую доходность здесь и сейчас, хотя уже прозвучало много предупреждений, что ставку скоро снизят и флоутеры потеряют в цене несколько п.п. Но за последние полгода этого не произошло, и, судя по резюме Банка России, в ближайшие месяцы не произойдет. Спрос на бумаги с плавающим купоном остаётся высоким, разве только за исключением ВЭБа и Газпрома, которых на рынке слишком много. В апреле Минфин погашает  ОФЗ-ПК серии 24021 на сумму 300 млрд руб. Высвободившиеся средства нужно реинвестировать. О размещаемых новых флоутеров ведомство не сообщало. В фиксы за раз такую сумму не разместить даже на аукционе. Поэтому в отсутствии новых выпусков деньги могут направиться в уже обращающиеся и, соответственно, поддержать их котировки.

Фиксы

Короткие ОФЗ безальтернативно проигрывают в доходности фондам денежного рынка и РЕПО, длинные продолжают находиться под давлением после мартовской распродажи. Минфин объявил о планах по займам во 2м квартале — 1 трлн руб. Из них 700 млрд — облигации со сроком до погашения не менее 10 лет, 300 млрд — со сроком до погашения менее 10 лет. Участники рынка могут продолжить давить на Минфин с целью получения более высокой доходности.

Корпоративные облигации с фиксированным купоном также тактически проигрывают в доходности аналогам с плавающим купоном. Но по причине невысокой дюрации менее подвержены процентному риску. В рейтинговой группе A-AA уже есть выпуски со сроком до погашения менее одного года и доходностью 15%+, а иногда и 16%+, что можно рассматривать в качестве альтернативы денежного рынка.

С другой стороны на рынке облигаций сейчас сформировались достаточно высокие доходности, особенно в секторе ВДО, которые можно зафиксировать на горизонте нескольких лет. Однако, во-первых, тактически можно извлечь сопоставимую или более высокую прибыль из флоутеров, а, во-вторых, что касается ВДО, то этот сегмент не для всех.

Подведем итоги...

*️⃣Линкеры: краткосрочно — нет, долгосрочно — нет (да, если цель — обогнать инфляцию)
*️⃣Флоутеры: краткосрочно — да, среднесрочно — 50/50, долгосрочно — да.
*️⃣Короткие корпоративные фиксы: краткосрочно — да.
*️⃣Корпоративные фиксы (год и более): краткосрочно — нет, среднесрочно — скорее да.
*️⃣Короткие ОФЗ — нет.
*️⃣Длинные ОФЗ: краткосрочно — нет, среднесрочно — да, долгосрочно — нет.
*️⃣ВДО — да (с ограничением на риск-профиль).

t.me/DolgosrokInvest
02 апреля 2024 г.