Итоги недели 17.12.2023

Итоги недели

О главном

Банк России, как и ожидалось, повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 16%. Основные моменты:

*️⃣ Инфляционное давление остаётся высоким, поэтому Банк России будет удерживать ставку на высоком уровне до появления устойчивых признаков возвращения инфляции к цели. Это, конечно, не означает, что ставка все время будет 16%, скорее всего первые снижения будут уже весной (в крайнем случае летом), но плавные, постепенные, по 1-2 п.п. А ставку ниже 10% увидим нескоро.

*️⃣ ЦБ вряд ли будет поднимать ещё — это пик. На заседании рассматривались в основном 2 варианта: 15% и 16%. 17% предметно не обсуждались.

*️⃣ Основной акцент регулятор делает на инфляционных ожиданиях, которые снова выросли, что сильно беспокоит Центральный Банк. Высокие инфляционные ожидания стимулируют население и бизнес тратить сейчас и не откладывать на потом.

*️⃣ Кроме того, ЦБ большое внимание уделяет «перегреву» экономику и более высоким темпам роста экономики, чем ожидалось. Э. Набиуллина даже привела аналогию с автомобилем, суть которой заключается в том, что нельзя постоянно ехать на максимальной скорости — что-то обязательно сломается.

*️⃣ Кредитование замедлилось, но не так быстро, как ожидал ЦБ. Бизнес продолжает брать займы. В сегменте ипотеки 80% приходится на льготную, что серьезно ограничивает трансмиссию решений регулятора на экономику.

*️⃣ Снижение экспорта в октябре-ноябре обусловлено неблагоприятной макроэкономической конъюнктурой в мире, в результате чего цены на нефть довольно значительно упали относительно недавних пиков. Впоследствии ухудшение состояния мировой экономики продолжит давить на котировки, что негативно повлияет на торговый баланс и рубль.

*️⃣ Перенос ослабления курса в инфляцию уже близок к завершению с учетом октябрьского укрепления курса – сейчас давление, в первую очередь, в компонентах, которые слабо зависят от курса (например, в услугах).

*️⃣ЦБ ожидает, что по итогам 2024 года инфляция снизится до 4-4.5%. Из всего сказанного, это, наверно, наиболее спорное утверждение, т.к. непонятно, каким образом данная цель будет достигнута. Все-таки, несмотря на жёсткую ДКП, существует много немонетарных проинфляционных факторов, на которые ЦБ повлиять ставкой не может: дефицит трудовых ресурсов и, как следствие, России зарплат, постоянные увеличение тарифов (ЖКХ, РЖД и др.), активный фискальный стимул и др.

Рынки

Рынок облигаций снижался в преддверии заседания: ОФЗ начали чуть позже, в начале декабря, корпоративные облигации — с середины ноября. В пятницу, после заседания, основные индексы облигаций закрылись в плюсе, кроме только RGBI, который прибавил всего 0.01%. а вот индексы корпоративных облигаций после длительного падения резко выросли — на 0.24%. Видимо, рынок заложил 16% ещё давно, но были опасения возможного повышения до 17%, которого не случилось. На этом фоне последние 2 недели декабря вполне логично ожидать новогоднее ралли, которое на рынках (и в мире, и в России) случается практически ежегодно.

Курс рубля укреплялся всю неделю, но в пятницу торги закрылись снижением на 0.45%. Дальнейшую динамику сложно предсказывать, но ресурсы укрепления национальной валюты явно исчерпывают себя, что и подтвердил ЦБ (снижение экспорта, дефицит бюджета).

Нефть всю неделю торговалась в диапазоне 72-76 долларов за баррель, что примерно на 20% ниже, чем на пике в октябре (95-96). Что касается Urals, то ситуация ещё хуже — снова расширяются спреды. Если сентябре-октябре разница в цене была 10 долларов или даже меньше, то сейчас больше 10 долларов. При цене Brent в 76 долларов российская марка торгуется около 60 — негативный фактор для рубля и бюджета.

t.me/DolgosrokInvest
17 декабря 2023 г.