У Позитива совсем непозитивные изменения. Ранее я писал, что менеджмент переоценил свои силы и произвёл корректировку форвардных показателей на 2025 год. Но, похоже, что и эти цели не будут достигнуты. По крайней мере, отчёт за 9 месяцев 2025 года особого оптимизма не внушает.

На первый взгляд, всё хорошо:

— выручка увеличилась на 12% до 10,9 млрд рублей

— объём отгрузок (реальная выручка) вырос на 31% до 11,9 млрд рублей 

Ну… Как бы и всё. 

EBITDA по-прежнему отрицательная: −1,87 млрд рублей, ну а EBITDAC (это как EBITDA плюс капзатраты) −6 млрд рублей (хотя, справедливости ради, год назад было соответственно –3,56 и 9,5, т.е. компания в принципе поработала над сокращением расходов).

И действительно, компания смогла увеличить операционную эффективность, сократив персонал (и ФОТ) на 17%, и сократив операционные расходы, не связанных с оплатой труда, на 38%. 

Маркетинговые расходы сократились на 52%, на мероприятия – на 28%. Короч, работа над ошибками, начатая в начале года, продолжается. 

Позитив опубликовал отчёт МСФО за 2 квартал 2025 года. И несмотря на рост всех ключевых денежных потоков, в итоге компания отработала в минус. Причина, как я указал в заголовке, – долги. Давайте разбираться. 

🔼Выручка г/г выросла на рекордное значение: +42%, до 4,41 млрд рублей.

🔼Объём отгрузок вырос не так существенно, всего на 14%, до 3,57 млрд, но если смотреть в разрезе полугодия, то за 1 полугодие 2025 года динамика наибольшая: +49% против +43% в 2023 и +8% в 2022 году. 

В структуре выручки существенных изменений нет: львиную долю выручки 72,7% дают продажи флагманских продуктов: MaxPatrol SIEM (прирост +61% к аналогичному периоду прошлого года), MaxPatrol VM (+75%) и PT Network Attack Discovery (рост в 2,3 раза). 

Но при этом выручка от прочих сегментов бизнеса растёт ещё большими темпами. Так, выручка от программно-аппаратных комплексов выросла с 16,4 до 264 млн рублей, от услуг в области информ. безопасности (сопровождение + техподдержка) выросла почти в 2 раза: с 457 до 783 млн рублей. 

В последнем разборе отчёта Позитива ( smart-lab.ru/blog/1138817.php ) я отмечал целый ряд негативных эффектов, касающихся компании – в первую очередь тот факт, что менеджер переоценил свои возможности и сделал неверные прогнозы, на которые положились участники рынка и накачали капитализацию компании. Потом пришло отрезвление и излишнее разочарование, когда акцию перепродали. 

Что сейчас происходит с Пози и есть ли смысл покупать? Давайте посмотрим – тем более, что компания выпустила отчёт МСФО за 1 квартал 2025 года. 

Отмечу, что традиционно 1 квартал у Позитива самый слабый в году из-за особенностей бухучёта. Этот год не стал исключением. 

🔼🔽Выручка составила 2,344 млрд рублей, сократившись к 4 кварталу 2024 года на 84%. Но 

по сравнению с 1 кварталом 2024 года динамика положительная: +4,5%. 

🔼Компания показывает, что объём отгрузок составил 3,8 млрд рублей (+111% г/г). По факту это и есть реальная выручка компании, но финрезы «размазываются» по году из-за особенностей бухучёта. Т.е. так-то в принципе с ростом выручки всё нормально: продукты, которые мы ждали в прошлом году, запустились с опозданием, но свою долю рынка получили, и динамика продаж по ним ожидаемая, пусть и с временным смещением.

Позитив опубликовал довольно-таки слабый отчёт (хотя слабые результаты были ожидаемые после публикации результатов за 9 месяцев 2024 года). Также компания не рекомендовала выплачивать финальные дивиденды за год. Бизнес «испортился» и пора сбрасывать акции? Давайте разбираться.

Итоговый общий объём оплаченных отгрузок клиентам компании в 2024 году составил 24,1 млрд рублей. Продукты-лидеры по продажам:

• MaxPatrol SIEM – 24%
• MaxPatrol VM – 19%
• PT Application Firewall – 11%
• PT Network Attack Discovery – 10% 

При этом Позитив большую ставку делал на разработку и последующую продажу своего нового флагманского продукта — межсетевого экрана нового поколения Next Generation Firewall. Он должен был поступить в продажу ещё весной, но заработка и тесты затянулись, в результате первые отгрузки начались только в ноябре. Файерволл принёс 5% выручки (1,2 млрд рублей), хотя должен был принести денег примерно в 5-7 раз больше. И менеджмент планировал рекордных рост финансовых показателей как раз с учётом его продаж. Но не сложилось.

Позитив предоставил предварительные итоги 2024 года и в очередной раз разочаровал инвесторов: в пятницу акции после публикации данных обвалились на 11%. Сегодня акции продолжают своё падение. Хочется спросить – доколе? Давайте разбираться. 

🔽Ключевое разочарование – падение объёма отгрузок. В начале 2024 года менеджмент прогнозировал значение отгрузок в районе 40-50 млрд рублей. Однако уже после выхода отчёта за 9 месяцев была произведена корректировка – до 30-36 млрд рублей.

Основной причиной корректировки послужила задержка выхода двух ключевых продуктов группы, на которые делалась ставка:

👉PT NGFW – высокопроизводительное решение для обеспечения сетевой безопасности, старт продаж должен был прийтись на 4 квартал 2024 года, но пока отложен

👉MaxPatrol Carbon – межсетевой экран, запуск пришёлся на конец 2024 года вместо середины

В итоге в 3 квартале продажи упали на 5% ниже прогнозных 🤷‍♂️ 

Была надежда на 4 квартал, на который из-за сезонности бизнеса традиционно приходится 65-75% всех продаж и который в основном «делает кассу» компании. Но, видимо, и тут что-то пошло не так.

Давно ничего не писал про Позитив, а ведь он когда-то занимал 4 место по объёму в моём портфеле (сейчас он на 9). А ведь с компанией происходят довольно занятые вещи, хотя не все инвесторы со мной согласятся.

За последние 8 месяцев акции потеряли более 65% стоимости. Причём даже в январе, когда весь рынок рос, Позитив продолжал падать. В моменте даже был обвал больше чем на 10% на новостях о наконец-то реализовавшейся допке.

📱С допкой Позитива вообще интересная история. Менеджмент заявил, что за достижение целевых показателей, а также удвоение капитализации компании он будет награждать особо отличившихся сотрудников акциями. Но не из казначейских акций, а путём допэмиссии. Работникам-то, конечно, хорошо, но акционерам – не очень, т.к. их доли начинают размываться.

В результате акции начали движение вниз. Затем допку Центральный банк то одобрял, то останавливал, но в итоге компания выпустила почти 8% новых акций в январе этого года, что опять повлияло на цену бумаги. 

Далее инвесторов разочаровали финансовые результаты компании.Если коротко, то вот что повлияло на негативную оценку:

Не удержался от каламбура. Позитив выпустил совсем не позитивный отчёт. Ну, по крайней мере, его так восприняли инвесторы. И заодно укатали акции. Давайте посмотрим, что там.

💼Общий объём отгрузок за 9 месяцев 2024 год вырос несущественно: всего на 2% год к году до 9,1 млрд рублей. Это объяснимо: эффект высокой базы прошлого года перебить сложно. К тому же у Позитива основной доход образуется в 4 квартале из-за сезонности бизнеса: большинство компаний стремятся «упаковать» нереализованный бюджет за год именно в ноябре-декабре.

IT-компания Позитив опубликовала отчёт за 1 полугодие 2024 года. Акция очень нервно отреагировала, т.к. компания продемонстрировала рекордный убыток! Что произошло и стоит ли сбрасывать акции Позитива? Давайте разбираться.

На первый взгляд ситуация выглядит неплохо. Так, продажи (Позитив их именует “отгрузки”) выросли на 8% г/г, а выручка в целом подросла на 12,5% (что с учётом эффекта высокой базы довольно неплохо) до 4,9 млрд рублей.

Валовая прибыль выросла незначительно — всего до 4,2 млрд по сравнению с 4 млрд рублей годом ранее.

А вот операционная прибыль ушла в отрицательную зону — до минус 4,45 млрд рублей. Чистая прибыль в итоге составила 4,4 млрд рублей с учётом финансовых доходов-расходов и прочих факторов.