После роста до максимального уровня с начала апреля на прошлой неделе, доллар перешел в откат в понедельник, ранее цена пробила снизу вверх медвежий канал, который берет начало в октябре 2022. Интересной выглядит сейчас идея бычьего пробоя как как ранний сигнал разворота доллара: 

По EURUSD возник сигнал на покупку, по крайней мере в расчете на кратковременный откат вверх: цена совершила ретест линии генерального восходящего тренда, что должно вызвать небольшое бычье давление, тем не менее на кону ралли EURUSD с того же октября 2022:

Отчет по рынку труда за март оставил смешанные чувства, так как не подтвердил ослабление темпов роста занятости, которое вроде как прослеживалось в ряде других отчетов (первоначальные заявки на пособия по безработице, ISM в сфере услуг, число открытых вакансий от JOLTS и т.д.). Поэтому ожидалось, что отчет по инфляции в США за март позволит прояснить судьбу повышения ставки ФРС на 25 б.п., что является основным фактором поиска доходности в краткосрочной перспективе. Данные по инфляции появились сегодня, и рынок воспринял их положительно, так как общий показатель инфляции (headline inflation) оказался ниже прогнозов на 0.2%. Фьючерс S&P 500 взлетел выше 4150 пунктов после релиза, EURUSD приблизилось к 1.10, а покупатели золота теперь чувствуют себя, намного уверенней покупая актив выше 2К за тройскую унцию. Чтобы сделать вывод об устойчивости положительной реакции рынка, давайте взглянем на поведение отдельных компонентов ИПЦ:

В таблице видно, что основной вклад в снижение общей инфляции внесли энергоресурсы, б/у автомобили и медицинские услуги – цены на них снизились на 3.

Биржевые индексы США закрылись в небольшом минусе во вторник, несмотря на снижение безрисковых ставок после выхода данных по рынку труда США (отчет JOLTS). Индексы S&P 500 и Dow снизились на 0.58 и 0.59%, акции технологического сектора (которые в больше степени проявляют свойства защитных активов) потеряли чуть меньше – 0.37%. При этом доходности к погашению облигаций (безрисковые ставки) отреагировали вниз после выхода данных – двухлетняя ставка теряла в моменте более 18 базисных пунктов, 10-летняя ставка – около 12 базисных пунктов.  

Стоит рассмотреть два сценария, чтобы понять, что означает снижение доходностей облигаций вместе с негативной реакцией на рынке акций:

1. Ставки по облигациям падают, а цены на акции растут:

Этот сценарий характеризует приток капитала как в облигации, так и в акции. Ясно, что это происходит при сдвиге ожиданий в сторону смягчения политики ЦБ и сохранении/усилении ожиданий роста доходов фирм/снижения неопределенности по ним. Для этого необходимо появление умеренно негативной информации (aka «плохая новость – хорошая новость»), которая должна спровоцировать монетарный стимул, который по ожиданиям будет достаточным, чтобы обеспечить экспансию.  

Во вторник, доллар безуспешно пытается перейти в рост, индекс американской валюты консолидируется около уровня 102. Позитивный настрой на фондовом рынке и индикаторы стресса в банковской системе США указывают на то, что потенциал дальнейшего снижения доллара растет. Так например, баланс ФРС, который в последние несколько недель значительно вырос, отражая спрос банков на «экстренную» денежную ликвидность, вновь перешел в снижение:

Кредитные спреды между AAA и высокодоходными облигациями продолжили сжиматься после кратковременного скачка в середине марта, и это значит, что спрос перемещается из защитных инструментов в активы, которые предлагают более высокую доходность:

Волатильность на рынке продолжает снижаться, индекс ожидаемой волатильности S&P 500 VIX (также известный как «индекс страха») снизился до 21 пунктов, минимального значения с 9 марта. Напомню, что тогда же начали появляться первые новости связанные с SVB Financial:

Два ключевых «виновника» недавней нестабильности на финансовых рынках ЕС — Deutsche Bank и UBS, рассматриваются все менее таковыми, акции обоих банков подросли за последние несколько дней, указывая на оптимизм инвесторов в отношении финансового положения компаний и последствий поглощения Credit Suisse: 

Новости связанные с Deutsche Bank пошатнули финансовые рынки в пятницу, однако динамика в понедельник подсказывает, что рынок перебрал с паникой: фьючерсы на SPX перевалили за 4000 пунктов, золото откатилось более чем на 1.5%. Акции американских банков, которые сейчас наверно являются одними из лучших прокси волатильности широкого рынка, отскочили на премаркете, обеспечив что торговля в понедельник пройдет под флагом поиска доходности.  Катализатором отскока предположительно стала новость, что FDIC согласовал покупку SVB Financial другим американским банком. Вкупе с полным страхованием депозитов, выкуп проблемного банка значительно снижает риски эффекта домино в банковском секторе США, что до недавнего времени «висело камнем на шее рынка». 

Ранее один из чиновников ФРС заявлял, что ситуация с SVB Financial «уникальна» намекая, что, если угрозу «заражения» удастся предотвратить, ЦБ может вернуться к своей основной на данный момент задаче – борьбе с инфляцией. 

Поиск доходности усиливается на фондовых рынках, как глава ФРС Пауэлл не воспользовался вчера моментом на конференции Riksbank чтобы повторить недавнюю мантру о том, что высокую ставку необходимо гасить жесткой ДКП. Рынок интерпретировал это как еще один сигнал, что ФРС намерена снизить темпы ужесточения политики, а в перспективе квартала и вовсе поставить точку на этом. Американский рынок закрылся вчера умеренным ростом, фьючерсы сегодня продолжили рост указывая на позитивный старт Нью-йоркской сессии. Инвесторы также увеличили спрос на облигации, доходности Трежерис на всем спектре погашения торгуются сегодня в небольшом минусе. Индекс доллара явно консолидируется вблизи уровня 103, покупательский интерес остается низким, перед релизом CPI может быть попытка продавцов пощупать уровень 103, а при благоприятных данных и вовсе пробить поддержку и уйти в сторону 102.50 – 102:

Данные по внешней торговле Китая за октябрь, опубликованные во понедельник, разочаровали рынок, импорт и экспорт не оправдали ожиданий роста, снизившись в годовом выражении (-0.3% экспорт, -0.7% импорт). Оба показателя снижаются уже несколько месяцев подряд:

Пока реакция широкого рынка сдержанная, так как фокус внимания на двух ключевых событиях в США – промежуточных выборах в Конгресс и релизе отчета по инфляции за октябрь в четверг. 

Негативной для аппетита к риску выступила и информация, что дневной прирост случаев заражения коронавирусом в Китае составил 7000 случаев, максимум за шесть месяцев. В свете того, что рынок последние несколько дней торговал неподтвержденные сообщения об ослаблении коронавирусных ограничений, нетрудно предположить, что сейчас растет риск отката этих ожиданий: давления на рисковые активы и, в частности, на нефть, которая показала свою чувствительность к этим сообщениям. С начала октября котировки Brent прибавили около 8 долларов за баррель, уперевшись в сопротивление на 94 долларов за баррель, максимум октября. 

ФРС, как ожидается, повысит ставку на 75 б.п. четвертый раз подряд на сегодняшнем заседании, какие-то сюрпризы здесь маловероятны. Основное внимание дальнейших планах ЦБ, часть инвесторов делает ставку на паузу или завершении цикла ужесточения ДКП в 2023. Это видно из стремительного отката доходностей облигаций США и доллара начиная с прошлой недели. «Качели» в долларе, а также на рынке американского госдолга, которые мы наблюдаем последние несколько дней, показывают, насколько важна для рынков эта информация и сегодняшнее заседание FOMC станет событием, которое в этом отношении наконец расставит точки над i.  

Ожидания, что ФРС замедлит темп повышения ставки в 2023, появились после выхода данных по ценам на недвижимость в середине октября, темпы снижения которых продолжили ускоряться в сентябре (-1.6%):

Кроме того, последовательно снижались и инфляционные ожидания населения, как показывали последние отчеты У. Мичиган:

В ходе масштабной переоценки курса ФРС, начавшейся вчера, индекс доллара упал до 110 пунктов, EURUSD оказался выше паритета, а GBPUSD выше 1.15. Ралли на американском рынке увеличило капитализацию ключевых индексов на 1.6%. Инвесторы не забыли и про криптоактивы, BTC поднялся выше 20К.  

Ралли в условиях повышения процентных ставок трудно рассматривать как долгосрочное явление, тем более на фоне увещеваний ФРС, что запас терпения к слабым входящим данным по экономике довольно большой, поэтому часть участников рынка поспешила зафиксировать прибыль. Европейские площадки сегодня в умеренном минусе, фьючерсы на индексы акций США также откатываются. Фьючерс S&P 500 тяготеет к 3800, однако ясно, что сдвиг в рыночном консенсусе по процентной ставке будет дожидаться подтверждения/опровержения со стороны FOMC в ноябре, поэтому откуп на ключевых круглых уровнях весьма вероятен.

EURUSD наконец начал реагировать на снижение цен на газ и улучшение позиций во внешней торговле. Пара вернулась на уровни выше паритета, однако более важным сигналом (с точки зрения теханализа) стал пробой медвежьего канала, в рамках которого пара снижалась с начала года: