❗️Дивиденды 8,3% в HKD. Обзор китайского банка❗️

Банк Agricultural Bank of China (ABC) HK:1288

Место регистрации банка — Китай.

Agricultural Bank of China занимает 3 место не только в Китае, но и в мире по числу активов. Банк был основан 1951 году со штаб-квартирой в Пекине для помощи колхозам, крестьянам и рабочим. Сейчас ACB превратился из государственного специализированного банка в коммерческий банк, контролируемый государством. Банк управляет сетью из более чем 20 000 филиалов в Китае, а также небольшим количеством филиалов за рубежом, предоставляя корпоративные и розничные банковские продукты и услуги, а также осуществляет казначейские операции по своим собственным счетам или для своих клиентов. В 2010 году банк провел IPO, разместив акции на Гонконгской и Шанхайской фондовых биржах.

Основными акционерами являются китайская государственная компания Central Huijin Investment и Министерство финансов Китая с долями владения 40% и 35% соответственно. 9% акций обращаются на Гонконгской фондовой бирже.

На чем зарабатывает банк?

(Отчет за 2022 год)

1. Процентные доходы

▫️Кредиты и авансы составили 2,7 трлн $, увеличившись на 13,5% за год, средняя ставка по кредиту — 4,09%.

Доход вырос на 9,8% до 110,4 млрд $

▫️Инвестиции составили 1,2 трлн $, увеличившись на 13,5% за год.

Доход вырос на 9,8% до 40,2 млрд $

▫️Средства на счетах в центральных банках составили 0,33 трлн $, увеличившись на 1,9% за год. Средняя ставка — 1,52%.

Доход составил 5 млрд $, практически не изменившись от году к году.

▫️Средства на счетах в коммерческих банках и др. финансовых учреждениях составили 0,27 трлн $, увеличившись на 40% за год. Средняя ставка — 1,87%.

Доход вырос на 31% до 5 млрд $

2. Комиссионные доходы

▫️Комиссии за расчеты и клиринг - 1,5 млрд $ (-7,2% г/г)

▫️Консультации и консультационные сборы - 1,74 млрд $ (+2,9% г/г)

▫️Агентские комиссии - 3,47 млрд $ (+1,2% г/г)

▫️Обслуживание банковских карт - 2,28 млрд $ (+2,1% г/г)

▫️Плата за услуги электронного банкинга - 3,88 млрд $ (-12,2% г/г)

▫️Сборы за кредитные обязательства - 0,29 млрд $ (-0,1% г/г)

▫️Плата за кастодиальные услуги - 0,62 млрд $ (+12,4% г/г)

▫️Прочие услуги - 0,07 млрд $ (-21,3% г/г)

3. Прочие непроцентные доходы

▫️Чистая прибыль от торговли — 0,8 млрд $ (-61,3% г/г)

▫️Чистая прибыль от финансовых вложений — 0,86 млрд $ (-60,7% г/г)

▫️Прочие операционные доходы 6,18 млрд $ (+25% г/г)

Теперь посмотрим в разрезе операционной прибыли

▫️корпоративный банкинг — 38,3%

▫️розничный банкинг — 49%

▫️казначейские операции — 6,1%

▫️прочее — 6,6%

Фундаментальные показатели:

◼️Активы: 4,92 трлн $

Средний рост за 5 лет составил — 9%, за 3 года — 10,9%, за год — 16,7%

Активы по сегментам:

▫️кредиты и авансы клиентам — 58,3%

▫️инвестиции — 28,1%

▫️балансы в центральных банках — 7,5%

▫️средства и депозиты в банках и других финансовых учреждениях — 3,3%

▫️прочие активы — 2,8%

◾️Обязательства: 4,53 трлн $

Обязательства по сегментам:

▫️депозиты и прочие средства клиентов — 80,4%

▫️средства и депозиты банков и других финансовых учреждениях, а также средства центральных банков — 8,9%

▫️прочие заемные средства — 6%

▫️прочие обязательства — 4,7%

◾️Собственный капитал: 0,39 трлн $

📌 Доходы

▫️Чистый процентный доход за 2022 год составил 85,5 млрд $, что на 2,1% выше предыдущего года.

Средние темпы роста за 3 года — 5,6%.

▫️Непроцентный доход за 2022 год составил 19,65 млрд $, что на 9,5% ниже предыдущего года.

Чистый комиссионный доход, входящий в непроцентный доход, составил 11,8 млрд $.

Средние темпы роста непроцентного дохода за 3 года — 1,8%.

▫️Чистая прибыль за 2022 год составила 37,5 млрд $, что на 6,9% выше предыдущего года.

Средние темпы роста за 3 года — 6,7%.

📌 Мультипликаторы рентабельности

▫️ROE (Return on Equity) - 11,28%

(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)

---

▫️ROA (Return on Assets) - 0,82%

(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)

---

▫️NIM (Net Interest Margin) - 1,90%

(чистая процентная маржа=чистый процентный доход поделить на среднее значение процентных активов и умножить на 100)

Рентабельность в нижней зоне, относительно своих конкурентов, но у 4х банков она находится приблизительно в одинаковой зоне.

Bank of China:

ROE — 10,8%

ROA — 0,85%

China Construction Bank:

ROE — 12,27%

ROA — 1%

Industrial and Commercial Bank of China:

ROE — 11,43%

ROA — 0,97%

Теперь оценим надежность банка

Традиционные методы оценки надежности бизнеса через долговую нагрузку (L/A, ND/EBITDA и т.д.) здесь не подойдут, так как у банков высокая доля заемного капитала, относительно собственного капитала. Эта особенность для банковской сферы является естественной, так как основная деятельность банка — занимать денежные средства и предоставлять их заинтересованным в капитале лицам, выполняя функцию финансового посредника. Для оценки надежности банковского бизнеса используются другие показатели, а именно коэф. достаточности капитала, коэф. левериджа 1-го уровня, коэф. ликвидности и т.д.

CET1 (Common equity tier 1 capital adequacy ratio) - 11,15%

(коэф. общего акционерного капитала 1 уровня=общий акционерный капитал 1 уровня поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100)

Минимальный уровень по нормативам Китая = 7,5%

Tier 1 capital adequacy ratio - 13,37%

(коэф. достаточности капитала 1-го уровня=капитал 1 уровня поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100)

Минимальный уровень по нормативам Китая = 8,5%

CAR (Capital adequacy ratio) - 17,20%

(коэф. достаточности капитала=общий капитал поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100)

Минимальный уровень по нормативам Китая = 10,5%, включая 2,5% резерв на сохранение.

Tier 1 Leverage Ratio - 7,52%

(коэф. Левериджа 1 уровня=капитал 1 уровня поделить на совокупные активы и умножить на 100)

Минимальный уровень по Базелю III — 3%, в Китае для системообразующих банков — 6,75%.

Liquidity ratio — 64,21% для национальной валюты и 235,12% для иностранной валюты

(коэф. ликвидности=ликвидные активы банка поделить на краткосрочные обязательства и умножить на 100)

Нормативный стандарт >25%

Также важным показателем является доля просроченных кредитов в общем объеме кредитов. С 2018 года доля просроченных кредитов снижается и в 2022 году составила 1,37%.

Теперь перейдем к преимуществам:

✅ Более быстрые темпы роста прибыли, чем у конкурентов

Средние темпы роста прибыли за 3 года составили 6,7%, что лучше темпов роста конкурентов. При этом рост прибыли обгоняет инфляцию в Китае более чем в 3 раза.

✅ Высокие дивиденды

В последние время компания направляет на дивиденды около 30% от прибыли. Средняя дивидендная доходность за последние 3 года составила 7,3%, что является высоким показателем по сравнению с широким рынком акций Гонконга. Средняя ДД акций ABC за 10 лет = 5,4%

✅ Ключевая роль в кредитовании сельскохозяйственного сектора

Главный приоритет банка возрождение сельских районов и содействие общему процветанию жителей сельской местности. Учитывая, что население земли постоянно растет и геополитическую ситуацию, продовольственная безопасность выходит на новый уровень. Развитие с/х сектора будет улучшать финансовые показатели банка, так как он является в этом секторе Китая бенефициаром.

✅ Цифровизация бизнеса

ABC активно занимается цифровизацией бизнеса, число ежемесячных активных пользователей розничного мобильного банкинга составило 172 миллиона. Банк создал цифровую систему обслуживания сельских жителей и запустил программу «Умные кредиты для животноводства», «Электронный заем» и другие продукты, связанные с сельским хозяйством, с помощью которых банк расширяет спектр финансовых услуг.

✅ Банк имеет большой запас прочности

Коэффициенты достаточности капитала превышают минимальные уровни нормативов с хорошим запасом. Доля просроченных кредитов находится на низком уровне и уменьшается из года в год.

✅ Отсутствие проблем с балансом от нереализованных убытков по облигациям

Сейчас такую проблему испытывают американские банки, держащие гос. облигации США и ипотечные бонды. Доля облигаций номинированных в $ составляет менее 5% от общей доли всех облигаций на балансе.

Переходим к основным рискам

❗️По данным РБК, при покупке акций ACB через СПБ в цепочке хранения присутствуют «недружественные» депозитарии, что повышает инфраструктурные риски.

❗️Регуляторный риск

Один из самых существенных рисков для инвестора в китайские компании. Возможные изменения в законодательстве в различных сферах, реформы, штрафы, взносы, финансирование социальной деятельности и т.д., что может негативно сказаться на финансовых показателях бизнеса. Встречается информация про то, что госбанки оказывают поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги по указанию китайского правительства.

❗️Высокая закредитованность китайской экономики

Если сложить государственный долг, корпоративный долг и долг домохозяйств, то получим, что общий долг Китая превышает уже 300% ВВП, при чем большую часть занимает корпоративный долг. Такая ситуация в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны.

❗️Банковский кризис в США

Кажется, что все затихло и банковский кризис в США миновал, но пока об этом рано говорить. Достаточно вспомнить кризис 2008 года, тогда банкротства начались аж с 2006 года. Если будет усугубляться ситуация в банковской сфере Америки и банковский кризис усилится, то он может «заразить» другие банки, в том числе по всему миру.

Что там по стоимостным мультипликаторам?

▪️P/E - 3,7

Ср. значение за 10 лет — 5,8

▪️P/B - 0,35

Ср. значение за 10 лет — 0,8

По средним историческим показателям за 10 лет присутствует хороший дисконт. Посмотрим на стоимостные показатели конкурентов:

Bank of China

P/E = 3,65

P/B = 0,35

China Construction Bank

P/E = 3,5

P/B = 0,40

Industrial and Commercial Bank of China

P/E = 3,7

P/B = 0,40

Банки из «большой четверки» Китая оцениваются рынком практически одинаково.

Справедливая стоимость акций

Компания заработала 37,5 млрд $ за 2022 год, учитывая что компания в последние годы выплачивает около 30% чистой прибыли, то на дивиденды могут направить 11,25 млрд $. В пересчете на одну акцию получается 0,25 HK$. Текущая стоимость акций около 3 HK$, текущая дивидендная доходность ≈ 8,3%. Справедливая стоимость акций по методу дивидендной доходности равняется = 5 HK$. При стоимостном подходе справедливая цена акции находится в районе 5-6 HK$.

Подводя итог, ACB — один из крупнейших банков не только в Китае, но и в мире по числу активов, ориентированный на с/х сектор. Банк имеет лучшие темпы роста прибыли за последние 3 года среди своих конкурентов и хороший запас прочности, что позволяет ему выплачивать щедрые дивиденды. Акция банка может занять достойное место в дивидендном портфеле, но напоминаю, что приобретая данную ценную бумагу через СПБ увеличиваются инфраструктурные риски.

----

Если хотите больше полезной информации — подписывайтесь на телеграмм t.me/investassistance

И тут, пожалуй, самая крупная база обзоров российских компаний доступна по ссылке

----

Интересно? Ставьте лайк и пишите в комментариях, что думаете👍👇🏻