Разбор облигаций балтийский лизинг-бо-п26

ОО Балтийский лизинг – основная операционная дочка АО Балтийский лизинг – Группы, занимающейся предоставлением оборудования, автотранспорта и недвижимости в финансовую аренду (лизинг) клиентам – юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям. Основную долю портфеля занимает автолизинг, а также лизинг строительной техники и промышленного оборудования. Клиентская база по большей части представлена малым и средним бизнесом. Головной офис Компании находится в Санкт-Петербурге, 82 подразделения расположены по всей территории РФ.

У компании действует кредитный рейтинг АА-(RU) по стабильным прогнозом от Эксперт РА (28.01.2026) и АА-(RU) с развивающимся прогнозом от АКРА (11.12.2025).
По итогам 2025 года чистый процентный доход компании вырос всего на 3,3%, до12,73 млрд руб: процентный доход от финансового лизинга увеличился на 24%, до 42,3 млрд руб., а прочие процентные доходы выросли на 62,5%, до 2,7 млрд руб.

При этом сам портфель чистых инвестиций в финансовый лизинг практически не вырос, то есть основной драйвер роста дохода — повышение доходности операций. Но после создания резервов доход уже снизился на 11,5%, до 10,2 млрд руб., а чистая прибыль обвалилась на 56,7%, до 2,2 млрд руб., т.е. доходность активов перестала в прежней степени покрывать стоимость привлеченного капитала и кредитный риск. Причин тому сразу несколько. Процентные расходы увеличились примерно на 37% с учетом прочих процентных расходов. Компания активно замещала банковское финансирование облигационным, в течение 2025 года было размещено облигаций на 32,5 млрд руб. а погашено на 21,7 млрд, в итоге более дорогой облигационный долг стал занимать существенно большую долю фондирования. Расходы на создание резерва под кредитные убытки по финансовому лизингу увеличились сразу в 3 раза, до 2,56 млрд руб., против 835 млн руб. годом ранее.

Структура проблемных активов ухудшилась:на конец 2025 года активы
первой стадии составляли 155,0 млрд руб., второй — 9,64 млрд, третьей —
около 824 млн руб. против всего 27 млн годом ранее. Пока портфель пока
нельзя назвать массово проблемным, но миграция задолженности в более
рискованные стадии идет в неблагоприятную сторону и с хорошей скоростью.

Дебиторская задолженность по расторгнутым договорам и претензиям выросла более чем в три раза, с 1,8 млрд до 6 млрд руб., а резерв по ней увеличился до 3,6 млрд руб.
В отчетности прямо указано, что речь идет преимущественно о просроченной задолженности лизингополучателей, по которой уже идут судебные разбирательства либо имеются неисполненные исполнительные листы. Лизинговые активы для продажи выросли незначительный, с 3,6 млрд до 3,8 млрд руб., но расходы на их обесценение увеличились с 258 млн до 434 млн руб., а расходы на содержание изъятого имущества — со 169 млн до 708 млн руб. Дополнительно результат от выбытия таких активов стал отрицательным: минус 344 млн руб. против положительных 81 млн годом ранее.

В итоге рентабельность активов снизилась с 2,6% годом ранее до 1,1%, а совокупный доход рухнул до 2,2 млрд рублей. Операционный денежный поток при этом остается отрицательным, хотя динамика улучшилась: отток сократился на 86,83%,, до -3,48 млрд руб. Капитальные затраты при этом выросли резко: приобретение основных средств и НМА составило около 2 млрд руб. против 192 млн руб., то есть почти в 10,4 раза больше. Основная причина — крупные вложения в собственные основные средства и недвижимость. В результате свободный денежный поток улучшился до -5,48 млрд руб. против -26,59 млрд годом ранее. Улучшение значительное, но FCF по-прежнему отрицательный.

Денежные средства сократились на 31,56%, до 6,88 млрд руб., дебиторская задолженность по расторгнутым договорам и претензиям, напротив, выросла более чем втрое. Получается неприятная комбинация: денег на балансе меньше, проблемной дебиторки больше, а долг выше. Чистый долг вырос на 6,2%, до 148 млрд. Это заметно быстрее роста активов, который составил лишь 1,9%, и происходит одновременно со снижением капитала на 4% (за счет погашения субординированный займа) на 3,25 млрд руб.

В результате коэффициент финансовой автономии составил около 13%, а соотношение долг/капитал выросло с 5,99х до 6,49х, соотношение долг/активы увеличилось незначительно с 0,81 до 0,82. Для лизинговой компании высокий рычаг является естественной частью бизнес-модели, однако здесь важен сам тренд: при практически неизменном объеме активов капитал сокращается, а процентный долг растет, поэтому запас капитальной защиты в 2025 году не увеличился, а, напротив, стал тоньше.
По состоянию на конец 2025 года компания нарушила ковенанты на 52,42 млрд руб. из общего объема соглашений с ковенантами 93,57 млрд руб. То есть речь идет более чем о половине кредитов, по которым предусмотрен контроль специальных условий.

Первые нарушения произошли уже по итогам III квартала 2025 года, а по итогам года нарушения повторились. Банки в основном предоставили отказы от права требовать досрочного погашения, однако сам факт повторного нарушения — серьезный негативный сигнал, и с учетом этого ликвидность компании нельзя читать достаточной — она здесь обеспечивается не денежной подушкой, а оборотом лизингового портфеля, и договоренностями с кредиторами. При этом существенная часть банковского финансирования обеспечена лизинговыми денежными потоками или предметами лизинга. Например, обязательства перед МКБ на 9,93 млрд руб. обеспечены правами требования по лизинговым платежам с залоговой стоимостью 14,54 млрд руб., а обязательства перед Сбербанком на 13,93 млрд руб. обеспечены транспортом и спецтехникой с залоговой стоимостью 20,57 млрд руб. Это снижает потенциальные потери банков и повышает вероятность сохранения фондирования, но одновременно это означает, что значительный объем активов уже обременен в пользу банков. То есть часть наиболее качественного обеспечения фактически находится в залоге у других кредиторов.

Что касается параметров выпуска, срок его обращения составляет три неполных года, купон фиксированный ежемесячный, ориентир ставки не выше 18,75% годовых, что соответствует доходности к погашению не выше 20,45% годовых. Есть амортизация по 11% от номинала, которая начинается уже через год, в дату выплаты 12 купона и далее в даты выплаты каждого третьего купона, оставшиеся 12% номинала будут выплачены в дату выплаты последнего 36 купона. При купоне от 18,5% годовых и выше выпуск будет интересен для участия в первичном размещении. По выпуску предусмотрено обеспечение — безотзывная публичная оферта от АО Балтийский лизинг.
Выпуск можно рассмотреть инвесторам с повышенной терпимостью к риску.
___________________________________
С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance ❤️🤝