POLYMETAL

Российский фондовый рынок завершил торговую сессию небольшим снижением основных индикаторов. Так, индекс МосБиржи закрылся на отметке 2 560,80, снизившись на 7,46 пункта (0,29%). Индекс РТС упал до отметки в 1 262,28, что ниже на 0,26% предыдущей торговой сессии.

В лидерах роста депозитарные расписки ритейлера X5 (FIVE-гдр), цена которых выросла на 2,31% до 1 768 руб. на фоне объявления умеренно позитивных операционных результатов за 1 квартал 2019 г. Акции Polymetal выросли до 683 руб. (+1,07%). Сегодня организация опубликовала производственные результаты за 1 квартал текущего года – производство выросло на 27% по сравнению с аналогичным периодом 2018 г, составив 374 тыс. унций в золотом эквиваленте в связи с резким ростом производственных показателей на Кызыле. Также позитивную динамику показали акции НЛМК (+1,09%), ПИК (+0,78%) и Транснф (+0,68%).

В лидерах падения второй день подряд акции Яндекс – цена снизилась на 2,77% до 2 383,2 руб. Снижение продемонстрировали обыкновенные акции Газпрома (-1,35%) и префы Сбербанка (-1,23%).

Нефть Brent в течение дня снижалась до 71,2 дол за баррель, но к вечеру подросла до 71,7 дол, отыграв потери.

В пятницу на российском рынке стоит ожидать низкую активность со стороны нерезидентов в преддверии католических пасхальных праздников.

Polymetal показал сильные операционные показатели. Рост был обеспечен благодаря проекту Кызыл, который превзошел проектные показатели по производительности и извлечению. Отметим, что средние цены на золото в 1 кв. 2018 года были выше, чем в 1 кв. 2019 года, это стало причиной того, что выручка компании показала более слабую динамику, чем продажи металла.

Продажа доли 3.2% представляет риск навеса акций для Polymetal — текущая стоимость пакета, который, по имеющейся информации, может быть продан с дисконтом в Казахстане, является значительной — 10 дней торгов (в Лондоне и Москве в совокупности). Решение Polymetal получить листинг в Казахстане понятно, учитывая присутствие компании в стране (крупный проект роста Кызыл). Мы имеем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Polymetal, который торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.0x против 5.7x у Полюс Золото.

Рост выручки компании был обеспечен увеличением производства, т.к. средняя цена реализации золота снизилась на 2%, серебра – на 8%. Отметим, что EBITDA росла немного быстрее, чем выручка. Положительное влияние на изменение этого показателя оказало сокращение издержек, в частности TCC упал на 1% до 649 $/унц., AISC – на 4% до 861$/унц. В 2019 году мы не ожидаем существенного изменения показателей Polymetal.

Капзатраты Polymetal будут постепенно расти в 2019-21, но негативное влияние на FCF должно быть нивелировано продажами активов, объем которых компаний оценивает в $100 млн в 2019-20. Polymetal не выглядит дешевым, торгуясь с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.5x против среднего показателя 6.7x у мировых золотодобывающих компаний, и мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО. Основные итоги телеконференции:1) у Polymetal есть четыре непрофильных актива, которые он намерен продать в ближайшие 18-24 месяца (Ведуга, Кутынское, Маминское в России и Личкваз в Армении); 2) компания может достигнуть своего целевого показателя чистый долг/EBITDA 1.5x к 2020; 3) Polymetal сконцентрируется на ключевых проектах, а именно, Нежданинском, Прогнозе и Кызыле; 4) по текущему курсу рубля и спотовым ценам на золото EBITDA в 2019 должна оказаться заметно выше.

В результате, в соответствии с дивидендной политикой компании, Совет директоров смог предложить выплатить итоговый дивиденд в размере 50% скорректированной чистой прибыли. Общая сумма объявленных дивидендов за 2018 год составила $ 223 млн, а дивидендная доходность к средней цене на акцию в 2018 году эквивалентна 5%. Дивидендную доходность акций компании сложно назвать высокой, между тем акции Polymetal подорожали после объявления финансовых результатов за 2018 год в пределах 1%. Между тем акции Polymetal выглядят переоцененными, поэтому рост выше 750 рублей за акцию в перспективе года выглядит маловероятным.

Polymetal показал хорошую динамику запасов и ресурсов. Произошло это не благодаря новым приобретениям, а успешной конвертации ресурсов в запасы на Майском, а также переоценкой и консолидацией Нежданинского.

Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Polymetal, считая его оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2019П на уровне 7.5x (в рамках среднего 5-летнего значения) оправданной.
Телеконференция:11 марта, в понедельник, в 14:00 по московскому времени, Россия: 8 800 500 98 63, Великобритания: 44 203 009 24 76, ID конференции: 48861556#.

Строительство АГМК-2 необходимо компании для переработки концентрата с низким содержанием углерода. Сейчас у Polymetal нет такой возможности, поэтому он продается в Китай. Топ-менеджеры Polymetal в ходе семинара, посвященного АГМК-2, сообщили, что инвестрешение не повлияет значительно на capex компании в ближайшие годы, потому что компания и раньше предварительно закладывала этот проект в свои планы. План capex на 2019 год — $377 млн, на 2020 год — $403 млн, включая по $83 млн в год на АГМК-2. Это незначительно отличается от ранее озвученного ориентира $380 млн и $402 млн соответственно.