Kaspi Bank

Всех приветствую! Небольшая заметка о результатах Kaspi в 1-м квартале 2025 года, актуализация прогнозной финансовой модели, оценки. Стоит ли добавлять акции в портфель после существенного снижения их стоимости?

Чистая прибыль относительно прошлого года увеличилась всего на 13%. Без учёта убытка турецкого бизнеса прирост составил бы 16%. С середины прошлого года неоднократно отмечал риски резкого замедления темпов роста прибыли. Рост на 20+% г/г остался в прошлом. Переосмысление инвесторами фазы развития Kaspi сказывается на стоимостных мультипликаторах, негативно влияя на цену акций.

Скорректированная (выручка МСФО за вычетом процентных расходов) выручка в 1Q2025 продемонстрировала рост на 57% г/г. Это эффект консолидации турецкого бизнеса. Напомню, что в конце января текущего года Kaspi закрыла сделку по покупке 65,4% акций турецкого маркетплейса Hepsiburada. Сумма сделки составила 1,13 млрд$. Это неоднозначная сделка. Менеджмент транслирует идею больших возможностей и экспансию на более емкий (чем казахский) рынок. Но покупает стагнирующую историю (обратите внимание на GMV и выручку, динамика в лирах существенно отстает от официальной инфляции), еще и по очень высокой цене.

Добрый вечер!

В акциях некоторых казахских банков (Халык, БЦК), находящихся на покрытии, в последнее время наблюдали за существенным ростом цены. Предлагаю рассмотреть текущие оценки, обновить целевые цены. Банковская система Казахстана чувствует себя очень хорошо, генерируя в моменте высокую отдачу на активы и капитал. Казахстанские банки по данным показателям являются одними из самых эффективных в мире, что вызывает повышенную раздражённость у некоторых политических лидеров. На графике ниже сравнил показатели ROA и ROE у банков в России и Казахстане. Когда какой-то сектор генерирует высокую отдачу на капитал, то растёт интерес не только у инвесторов, но и у государства. Появляется желание «отрезать» часть «избыточной доходности» через дополнительные налоги. Банки в Казахстане рано или поздно начнут платить больше, но эта история уже на протяжении нескольких лет сдвигается «вправо». Исходя из тех параметров, которые появлялись в публичной плоскости, не ожидаю, что прибыльность банков существенно снизится из-за возможного роста налогов.

Каспи представил финансовые результаты за 3Q24/9М2024. Это финансовая экосистема, включающая в себя несколько сегментов. Чтобы лучше визуализировать доходы и расходы (9м2024) компании я построил график, с которым вы можете ознакомиться ниже.





Выручка компании формируется из трёх направлений: маркетплейс, финтех, платежи. За 3,5 года квартальная выручка Каспи выросла в 3 раза. Обращает на себя внимание растущий вклад Маркетплейса в общие доходы. 

Вчера шорт активисты из США выпустили репорт о Kaspi, который представляет из себя набор штампов и стереотипов. Справедливости ради, в появлении этого материала Kaspi всё же виноваты. Неоднократно подчеркивая, что они имеют «нулевые связи» с Россией в вопросах бизнеса, они позволили шорт активистам по открытым источникам доказать обратное, спекулируя на чувствительных темах. Связать это с риском вторичных санкций, что вылилось в эмоциональную реакцию в США и повлекло распродажи в акциях, будто уже доказан факт обхода санкций.

Материал состоит из скриншотов, которые показывают, что:

1) Каспи открывает счета российским клиентам.

2) Каспи для переводов в рублях сотрудничает с Райффайзенбанком

Недавно для пользователей Whoosh мы сделали удобный и быстрый способ авторизации в приложении — вход через банковское ID: Альфа-Банк, Сбер или Т-Банк.

А теперь добавили возможность моментального пополнения кошелька в приложении через казахский Kaspi Bank с аудиторией более 14 миллионов клиентов. В таком партнерстве много плюсов: оплата поездки без привязки карты для пользователей, лояльная аудитория популярных банков приходит в наш сервис.

Сегодня рассмотрим один из самых интересных и успешных  бизнесов на постсоветском пространстве. Бизнес-система Kaspi объединяет сервисы онлайн-платежей и P2P переводов, а также онлайн-покупок с доставкой. Работа ведётся на трёх платформах (платежи, финтех, маркетплейс), которые интегрированы в мобильное приложение.

Kaspi.kz – мсфо
190 008 890 обыкновенных акций
Капитализация на 22.07.2024г: ₸12,730.60 трлн = $26,900 млрд

Общий долг на 31.12.2021г: ₸3,103.23 трлн = $7.059 млрд
Общий долг на 31.12.2022г: ₸4,295.96 трлн = $9,286 млрд
Общий долг на 31.12.2023г: ₸5,718.72 трлн = $12,581 млрд
Общий долг на 31.03.2024г: ₸5,550,64 трлн = $12,424 млрд
Общий долг на 30.06.2024г: ₸5,936.91 трлн = $12,593 млрд

Выручка 2021г: ₸884,822 млрд = $2,013 млрд
Выручка 6 мес 2022г: ₸540,163 млрд
Выручка 2022г: ₸1,270.59 трлн = $2,746 млрд
Выручка 1 кв 2023г: ₸395,004 млрд = $880,94 млн
Выручка 6 мес 2023г: ₸834,261 млрд
Выручка 9 мес 2023г: ₸1,342.70 трлн
Выручка 2023г: ₸1,913.49 трлн = $4,210 млрд
Выручка 1 кв 2024г: ₸552,814 млрд = $1,237 млрд
Выручка 6 мес 2024г: ₸1,152.05 трлн = $2,444 млрд

Прибыль 6 мес 2021г: ₸173,064 млрд
Прибыль 2021г: ₸435,214 млрд= $990,02 млн
Прибыль 1 кв 2022г: ₸102,729 млрд = $219,98 млн
Прибыль 6 мес 2022г: ₸234,309 млрд
Прибыль 9 мес 2022г: ₸400,595 млрд
Прибыль 2022г: ₸588,844 млрд = $1,273 млрд