Eur

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР РЫНКА 20.12.2021

$USD

Минувшая неделя для доллара была похожа на американские горки. В среду ФРС объявил об ускоренном сокращении темпов программы QE (количественное смягчение) и дал сигнал о 3 повышениях процентных ставок в 2022 году, а затем о 3 и 2 повышениях в 2023 и 2024 годах последовательно. Возможно, это был самый «ястребиный» результат, который мы могли получить от ФРС, но рынок отреагировал распродажей доллара сразу после пресс-конференции Джерома Пауэлла. Доллар потерял 0,5% по отношению к корзине основных валют. Но его слабость не должна вводить в заблуждение. ФРС сейчас является одним из самых агрессивных среди всех центральных банков, и это должно оказать поддержку доллару в долгосрочной перспективе. Бакс завершил неделю на сильной ноте, отыграв 0,5% благодаря сильному росту неприятия рисков. Будущее направление доллара теперь будет зависеть от инфляции и отчета по занятости за январь.

€EUR

Евро был самой стабильной валютой недели. Заседание ЕЦБ 16 декабря не внесло существенных изменений в положение дел. Кристина Лагард объявила об изменениях в программах QE, которые она назвала «перекалибровкой». В настоящее время ЕЦБ осуществляет 2 программы: Pandemic Emergency Purchase Program, которая закончится к марту 2022 года, и Asset Purchase Program, которая будет увеличена до 40 млрд. евро во 2 квартале 2022 года и возвращена к текущему объему 20 млрд. евро в 4 квартале 2022 года. В принципе, можно сказать, что результат оказался чуть более «ястребиным», поскольку в итоге мы получаем только одну программу, которая в конечном итоге будет сокращена. Тем не менее, ставки остаются неизменными, и ЕЦБ по-прежнему остается самым нейтральным центральным банков после Банка Японии.

  На неделе прошли заседания ведущих центральных банков, стоит отметить Банк Англии, который неожиданно повысил ставку на 15 б.п., чем удивил долговой рынок Англии, фунт отреагировал не так волатильно, как госдолг.

  Также ЕЦБ заявил о сворачивании пакета антиковидных мер до марта 2022 года, остальные программы QE будут продолжаться т.к. иначе быть не может, ибо южные страны погрязли в долгах и их нужно поддерживать.

  ФРС в два раза ускорила сокращение QE и повысила консенсус по ставкам в следующем году, в сторону повышения ставки трижды.

  Пауэлл на пресс-конференции выглядел неубедительно, похоже, что ФРС не знает, что делать поэтому решения будут перманентами и метрики экономики США, и ситуация с пандемией будут мониторится постоянно – это таит в себе массу рисков, т.к. повышает риск ошибки ФРС, что может привести к необратимым последствиям.

  Впрочем, Пауэлл дал понять, что давление на финансовый рынок оказывать не будут, поэтому политика будет осторожной, что открыло окно для роста фондового рынка США до январского заседания, но после взлета котировки оказались снова под давлением.

Неделя в монетарном мире была насыщенной:

1)      Пауэлл больше не использует слово «transitory» в своих речах, и начал говорить о возможном ускорении в процессе сворачивания QE.

2)      В «Бежевой книги» ФРС констатирует, что на начало ноября экономика развивается нормально, рынок труда укрепляется, но цены продолжают свой рост. Такие оценки явно указывают на возможное обсуждение более жесткой ДКП на декабрьском заседании, пресс-конференция Пауэлла пройдет 15-го декабря.

3)      Банк Японии начал намекать, что монетарная политика может быть пересмотрена, т.к. текущая стратегия не приводит к нужным результатам.

4)      ЕЦБ пока отмалчивается, но судя по росту цен производителям в ноябре, там надо что-то делать.

Тем временем на денежном рынке США происходило следующее.

На прошлой неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) снизился на 31,4 млрд долларов

 Члены ФРС начинают высказываться по поводу повышения ставок уже в I квартале текущего года, судя по ценам на фьючерсы, рынок начал «прайсить» первое повышение ставки весной. ОПЕК+ соучастник проблемы вселенского масштаба, неужели это останется безнаказанным?

Тем временем на денежном рынке США происходило следующее.

На прошлой неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) вырос на 11 млрд долларов

Синяя линия – баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Все рассматриваемые показатели уже длительное время остаются без существенных изменений относительно прошлого года, то есть темпы роста идентичны прошлогодним.

Перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности

«От таких цифр глаза лезут на лоб»

Дадли об инфляции в октябре

Данные по инфляции в США за октябрь запустили волну волнений в информационном пространстве, причем оживились и гиперинфляционисты, и стагфляционисты. Пока вторые ближе к истине, но выводы делать рано, стоит подождать данные по реальному сектору в США за ноябрь-декабрь.

А тем временем на денежном рынке США:

На неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) вырос на 88 млрд долларов

Синяя линия — баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Все показатели стали в плоскость относительно прошлого года, т.е. темпы роста идентичны прошлогодним. Стоит отметить, что программа сокращения выкупа активов подразумевает большее сокращение на рынке трежерис (10 млрд/нед), против 5 млрд на ипотеку, но пока как-раз растут объёмы выкупа ипотечных бумаг. Видимо идет какая-то техническая ребалансировка.

Как и ожидалось, ФРС объявило о сокращении QE с ноября месяца, со планируем сроком завершения – июнь следующего года. Пока обсуждение повышения ставок отложено т.к. регулятор не видит возможности начинать повышать ставки, до того, как QE будет свернуто.

Ну что же, инфляция хоть и «транзитори», но сворачиваться пора, хотя вряд ли она «транзитори» и с нами надолго. Пока доходности по всей длине кривой трежерис покачались в разные стороны. Не шибко среагировав, также ожидаемая инфляция осталась вблизи 20-летних максимумов.   

На неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) вырос на 19 млрд долларов

Синяя линия — баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Все показатели стали в плоскость относительно прошлого года, т.е. темпы роста идентичны прошлогодним. Стоит отметить, что программа сокращения выкупа активов подразумевает большее сокращение на рынке трежерис (10 млрд/нед), против 5 млрд на ипотеку.

На текущей Банк Канады заявил о сворачивании QE, а ЕЦБ выскажется на этот счет в декабре, но сказал, что ковидный пакет поддержки PEPP будет свернут до марта 2022 года, чем вызвал небывалый ажиотаж на рынке евро.

Но важен другой аспект, ввиду действий монетарных властей, можно с уверенностью заявить, что о сворачивании заявит и ФРС, т.к. монетарная политика согласовывается между развитыми странами.

На неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) снизился на 9 млрд долларов

Синяя линия — баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Все показатели стали в плоскость относительно прошлого года, т.е. темпы роста идентичны прошлогодним. Стоит отметить, что выкуп ипотечных бумаг резко вырос, видимо какие-то плановые ребалансировки.

В своей «Бежевой книге» представители большинства округов высказались о повышении цен в их штатах, и согласно опросам менеджеров, ожидается и дальнейший рост цен. В первую очередь это связано с ростом издержек: сбои в логистике, рост цен на сырье, проблемы с наймом из-за снижения мобильности рабочей силе и ковидных ограничений (не хотят прививаться). Частично эти издержки удается переложить на потребителя. Но мы понимаем, что в условиях плохого потребительского сантимента шибко не переложишь и придется жертвовать доходами.

В придачу к этому, многие округа заявляют о замедлении делового цикла, что также не на руку бизнесу.

Вот с такими настроениями, а именно настроениями надвигающейся стагфляции ФРС заходит на заседание, на котором должны решить вопрос о сворачивании QE. С учетом того, что 5-летние инфляционные ожидания переписали 20-летние максимумы выбор у ФРС невелик, уверен, что начнут сворачивать QE и в статье еще одна весомая причина для этого.

Все-таки Конгресс пришел к соглашению о временном повышении потолке госдолга на 480 млрд долларов, по расчетам Минфина этих денег хватит до начала декабря и за это время Конгресс должен принять бюджет на следующий год, в котором согласован пакет на 1 трлн долларов инфраструктурных проектов.

Периодическое шоу с потолком госдолга происходит и каждый раз кажется, что Госдолг на волоске от дефолта, как им это удаются…одним словом «Голливуд».

На неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) сократился на 16 млрд долларов

Синяя линия — баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Все показатели стали в плоскость относительно прошлого года, т.е. темпы роста идентичны прошлогодним. Стоит отметить, что выкуп ипотечных облигаций идет более высокими темпами, чем выкуп трежерис.