DXY

Валютный рынок

По словам А.Б. Заботкина диапазон колебания курса рубля будет «чуть выше, чем это было в течение последних 1,5 лет», т.е. не 11.0-11.75 к юаню, а, вероятно, 12.10-13.0. Такая перестановка не сильно разгоняет цены на импорт и не должна противоречить предыдущим высказываниям зампреда ЦБ о том, что курс будет таким, чтобы обеспечить 4% по инфляции. С учетом значительного роста профицита платежного баланса за первые 8 месяцев года и предстоящего расширения профицита осенью больший размер девальвации не просматривается, наоборот есть возможности для продолжения укрепления рубля в ближайшие недели.

Вчера на рынке валют произошел показательный сбой программы. Индекс цен производителей (PPI) в США подскочил до 6.3% годовых при ожиданиях в 5.3%, розничные продажи прибавили солидные +0.8%, а базовая инфляция днем ранее зафиксировалась на 3.7%. По всем классическим правилам доллар должен был пробивать годовые максимумы и закатывать мажоры в асфальт. Вместо этого индекс DXY спикировал к 101.83, а евро и британский фунт резво отскочили от годового дна.

Коротко за день:
• Индекс доллара DXY: откат к 101.83 после ложного укола к годовому пику 102.95.
• Казначейские облигации: доходность 10-леток США рухнула с 5.33% до 5.08%, реальная ставка TIPS упала до 2.84%.
• Кредитный стресс: 5-летние CDS оператора вычислительных мощностей CoreWeave взлетели до 1195 б.п. (рынок закладывает 63% вероятности дефолта), CDS гиганта Oracle подскочили до рекордных 288 б.п.
• Позиции на CME: по евро зафиксирован институциональный сигнал buy_reversal, в стакане фунта перевес покупателей 1.06 к 1.

Индекс доллара закрыл прошлую неделю на 102.23, это на 0.02 ниже максимума закрытий 2026 года и на 0.31 пункта ниже внутридневного пика 102.54. Разложение недельного хода по шести валютам корзины показывает, что 0.267 пункта из 0.309 принесло ослабление евро, тогда как сам доллар против иены, франка и канадца прибавил от 0.04% до 0.28%. Первую настоящую проверку этой конструкции рынок пройдет в среду, когда выйдет инфляция за сентябрь и выступят главы трех центробанков.

Коротко за 12 октября:

• Индекс доллара закрытие 9 октября 102.23. Диапазон закрытий с начала года 95.82–102.25, то есть индекс стоит в 99.8% собственного диапазона и в 0.02 от его верхней границы. Внутридневной максимум года 102.54 зафиксирован 5 октября, и с тех пор индекс его не превышал.
• Недельный ход индекса +0.309 пункта с 101.923 до 102.232. Вклады компонент: EUR/USD минус 0.45% дал +0.267 п., USD/JPY плюс 0.28% дал +0.038 п., USD/CHF плюс 0.17% дал +0.006 п., GBP/USD минус 0.05% дал +0.006 п., USD/CAD плюс 0.04% дал +0.004 п., USD/SEK минус 0.43% отняла 0.019 п.

Валютный рынок

 
ФНБ будет пополнено в октябре на ₽279,4 млрд – на этой новости можно было решить, что необходимо покупать валюту, но причина значительного роста покупок в ФНБ в рекордных ожиданиях по поступлениям НДД из-за роста цен на нефть, а вот демпфер принимает циклопические размеры из-за роста экспортной альтернативы. Минфин вернул НПЗ в сентябре ₽305,5 млрд налогов (в августе было ₽197,3 млрд). Чем дороже бензин в Европе, тем меньше доходов остается в бюджете. Если бы не было НДД, то объем покупок валюты в ФНБ обнулился.

При оценке влияния на курс рубля стоит отметить, что общий объем нефтегазовых доходов вырастет на те же ₽300 млрд (НДД или больше при снижении демпфера), а экспортная выручка от дорогой нефти только начнет приходить на рынок в октябре и будет расти в ноябре из-за временных лагов.

Крупные объемы покупок в ФНБ были и ранее:

• июнь 2026 г. (₽208 млрд.) мощный рост валюты с 10,5 до 11,6 рублей за юань за счет совпадения с атаками на НПЗ и снижением цены на нефть;

Бюджетный фактор

Бюджет еще месяц будет главной новостной темой для рынка ОФЗ и отчасти рынка акций. На этой неделе подтвердились негативные ожидания рынка по государственным расходам, которые в 2026 году даже превысят план на 2027 год. В 48,6 трлн руб расходов 2026 года, вероятно, заложена и часть расходов следующего, что позволило Минфину «нарисовать» близкий к нулю структурный дефицит на 2027 год, но дефицит за скользящие 12 месяцев будет значительным, что не позволит снижать ключевую ставку в ближайшее время. Последние 2 месяца года и первые 4 месяца авансирования поддержат экономику и не дадут свалиться в кризис, провоцируемый жесткой ДКП, но цена такой поддержи – рост госдолга. Из представленных министерствами проектов видно, что номинальный ВВП будет расти по 6,5% в год, т.е. при средней ставке обслуживания долга в 14%, стабилизировать финансы не выйдет, либо нужна более высокая инфляция, либо более высокие темпы роста ВВП, пока же в планах ЦБ и Правительства продолжение потери доли в мировом ВВП за счет отставания от темпов роста других стран ради мифической победы над инфляцией, создаваемой самим Правительством через рост тарифов естественных монополий и избыточную волатильность курса рубля, которой попустительствует ЦБ.

Валютный рынок

Краткосрочно продолжается налоговая неделя, дающая преимущество рублю против юаня и доллара. Далее 5 октября Минфин посчитает объем покупок валюты по бюджетному правилу, но оценить его величину вряд ли возможно из-за крупных выплат по демпферу. «Альтернативная» цена топлива в Европе сейчас очень велика, поэтому бюджет может столкнуться со значительными выплатами в пользу НПЗ.

На следующий год Минэкономразвития ожидает средний курс доллара по 87,4 рубля, но по инерции сохраняет ожидания дальнейшего снижения до 92 в 2028 и 96 в 2029 годах. Курс юаня – основной торговой валюты для России не прогнозируется вовсе. С учетом переноса налоговой нагрузки на косвенное налогообложение граждан через НДС, Акцизы, Утильсбор и т.п. и внедрения социальной справедливости за счет распространения прогрессивной шкалы ставок на доходы от капитала, цена на нефть и валютные доходы больше не играют той роли, которая была до 2025 года. В следующие годы в доходы бюджета попадет лишь нефть исходя из очень консервативной оценки $50 за баррель. Вероятно, доходы 2027 года будут перевыполнены, а ФНБ останется инструментом развития национальных проектов. Бюджетная конструкция на первый взгляд выглядит устойчивее, чем в прошлом.