Нижне-Бурейская ГЭС

РусГидро представила результаты по МСФО и провела конференц-звонок. Некоторым сюрпризом стал показатель чистой прибыли, который в 2019 г. упал в 50 раз г/г до 643 млн руб.

Это стало следствием признания совокупного убытка от обесценения в 58 млрд руб. по станциям Нижне-Бурейская ГЭС, Сахалинская ГРЭС-2, Сахалинэнерго.

В остальном снижение EBITDA  было вызвано снижением цен на электроэнергию во второй ценовой зоне и ростом цен на топливо.

Объем списаний значительно превысил ожидаемые нами уровни, занизив показатель прибыли. Менеджмент, ожидая сильную волатильность прибыли,  в апреле 2019 г. фактически установил абсолютный, минимально возможный DPS на три года вперед вне зависимости от финансовых показателей, который по итогам 2019 г. составит 3,62 коп. на акцию.

В моменте это дает скромную дивидендную доходность в 5,4%, но останавливает котировки от дальнейшего падения. В 2020 г. можно ждать списаний по ТЭЦ в г. Советская Гавань, которая должна быть введена в середине 2020 г. В дальнейших годах следует ждать списаний по ЛЭП Певек-Билибино и четвертому блоку Усть-Среднеканской ГЭС, которые должны быть менее обширными.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

«РусГидро» завтра представит результаты по МСФО за 2019 год.

Мы ожидаем значительный спад чистой прибыли из-за обесценения станций, введенных в эксплуатацию на Дальнем востоке в 2019 г. По нашим ожиданиям, Нижне-Бурейская ГЭС и Сахалинская ГРЭС-2 будут обесценены на 43,5 млрд руб. Как результат, чистая прибыль снизится на 43,5% г/г до 18 млрд руб.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

Финансовые результаты будут опубликованы на корпоративном сайте компании после 14:00 по московскому времени. В 16:00 состоится конференц-звонок менеджмента с презентацией финансовых результатов.

На конференц-звонке мы ожидаем услышать ожидания менеджмента по объему субсидий по выравниванию тарифов ДФО, стоимостные ожидания по модернизации дальневосточных станций, прогнозу капитальных затрат на строительство станций.

В конце октября ПАО «РусГидро» организовало для инвесторов осмотр важнейших объектов энергетики Дальнего Востока.

«РусГидро» – крупнейший энергетический холдинг России и третий по мощности ГЭС в мире. Установленная мощность электростанций – примерно 40 ГВт, годовой объем выработки электроэнергии – около 145 млрд кВт*ч. Выручка группы за прошлый год достигла 400 млрд руб., показатель EBITDA – 110 млрд руб., а прибыль – 32 млрд руб.
     
В 2017 году «РусГидро» взялось за развитие энергосистемы Дальнего Востока. Здесь сосредоточено большинство объектов нового строительства и основная часть инвестпрограммы. Сейчас завершается модернизация четырех крупных угольных ГРЭС мощностью 1,2 ГВт и строительство двух новых. На ближайшие четыре года запланировано строительство и реконструкция около 800 МВт электрических мощностей. Объем капзатрат составит 264 млрд руб., из них 100 млрд будет направлено на развитие на Дальнем Востоке.

( Читать дальше )

Дальний Восток в фокусе перед трансформацией

На прошлой неделе РусГидро организовала визит аналитиков и инвесторов на объекты на Дальнем Востоке: Благовещенскую ТЭЦ, Бурейскую ГЭС и Нижне-Бурейскую ГЭС, что было особенно своевременно ввиду предстоящей трансформации дальневосточного сегмента компании. Мы полагаем, что оптимизация и изменение подхода к тарифообразованию действительно могут способствовать повышению рентабельности этого сегмента, но, вероятно, в долгосрочной перспективе. Поэтому мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям РусГидро, подчеркивая слабые прогнозы на 2019 (EBITDA -18% г/г), установленный минимальный уровень дивидендов (доходность – 7%) и рыночную оценку на 32% выше аналогов (3.7x 2019П EV/EBITDA).
           
Дальневосточный сегмент: из тормоза рентабельности...
Этот сегмент РусГидро традиционно отличается значительно меньшей рентабельностью (в 1П19 EBITDA маржа субгруппы «РАО ЭС Востока» составила 9%), чем у ее гидроэнергетических активов (65%), существенно уменьшая консолидированную рентабельность (25%). Главная причина в том, что активы находятся в неценовой зоне и работают по искусственно заниженным, регулируемым тарифам и затратам, компенсировать которые должны государственные субсидии (ок. 15 млрд руб. в год) и сквозные субсидии от промышленных потребителей европейских и сибирских ценовых зон (32.1 млрд руб. в 2019П для РусГидро). Соответственно, дальневосточный сегмент нес большие убытки от обесценения основных средств (24.2 млрд руб. в 2018), что оказывало давление на чистую прибыль и ограничивало дивиденды. В обновленной дивидендной политике уже установлены минимальные дивиденды (не менее среднего за три года, прогнозный DPS за 2019 – 0.037 руб. / акц., доходность 7%), а регуляторные изменения могут обеспечить дополнительный потенциал роста на Дальнем Востоке.

… в перспективную зону долгосрочного роста?

( Читать дальше )

«РусГидро» представит результаты за 1П19 в четверг, 29 августа. Финансовые результаты будут опубликованы на корпоративном сайте компании после 14:00 по московскому времени. В 16:00 состоится конференц-звонок менеджмента с презентацией финансовых результатов на английском языке.

Мы ожидаем слабую отчетность по итогам 1П19 г. в первую очередь из-за спада выработки, который сократился на 13,1% г/г. При этом компания продолжает сталкиваться с ростом цен на уголь на Дальнем Востоке, который, по нашим оценкам, составляет 11-12% г/г.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

Эти факторы должны оказать негативное влияние на EBITDA и чистую прибыль, их снижение мы ожидаем на уровне 14,5% и 20,3% соответственно.

На конференц-звонке нам было бы интересно услышать комментарии относительно хода строительства станций на Дальнем Востоке – в ближайшие полгода-год «РусГидро» должна ввести Сахалинскую ГРЭС-2, ТЭЦ в г. Советская Гавань, Нижне-Бурейскую ГЭС.

Кроме того, было бы интересно услышать комментарии касательно изменения условий форвардного контракта с банком ВТБ, а также прогресса в сделке по рефинансированию долга ДГК – по информации СМИ, «РусГидро» обсуждает условия обмена активами со структурами Андрея Мельниченко. Помимо этого, возможны комментарии относительно будущих условий модернизации станций на Дальнем Востоке.

( Читать дальше )

РусГидро – одна из крупнейших энергетических компаний России и мира с установленной мощностью 39,4 ГВт. На гидрогенерацию приходится около 30 ГВт или 77% установленной мощности, остальную энергию вырабатывают в основном на тепловых станциях. Крупнейший акционер – государство в лице Росимущества (60,6%).

Мы сохраняем рекомендацию «держать», но повышаем целевую цену на 12 мес. с 0,56 до 0,63 руб (апсайд 7%). Вместе с тем, для инвесторов с горизонтом вложений 2021+ текущие уровни мы считаем привлекательными для покупки, поскольку улучшение по прибыли, денежному потоку и дивидендам в 2020 году должно привести к существенной положительной переоценке акций HYDR. Наша целевая цена на 24 мес. 0,76 руб. предполагает потенциал роста 29% без учета дивидендов.

Прибыль акционеров снизилась в 1-м квартале на 28% до 15,9 млрд.руб. в основном на фоне снижения операционной рентабельности в результате увеличения доли ТЭС в общей выработке.

Субсидии в 1-м квартале остались примерно на уровне прошлого года, чуть выше 10 млрд.руб. В 2019 г. компания может получить из бюджета 43-44 млрд.руб. в сравнении с 41,6 млрд.руб. в 2018 году.

( Читать дальше )

Согласно бизнес-плану компании, прибыль по МСФО в 2019 году по оценкам компании может снизиться на 25% до 30,8 млрд.руб., EBITDA – на 11% до 70,6 млрд.руб. на фоне обесценения дальневосточных активов в связи с вводом новых станций на Дальнем Востоке. По планам приоритетное строительство объектов генерации в ДВФО будет завершено в этом году с вводом Усть-Среднеканской ГЭС с мощностью 143 МВт, Сахалинской ГРЭС (120 МВт/18 Гкал*ч), Нижне-Бурейской ГЭС (320 МВт) и Советской Гавани (126 МВт/200 Гкал*ч).

Снижение прибыли всегда неприятно для инвесторов, и цифры по доходам в бизнес-плане на 2019 год несколько ниже нашего прогноза 36,4 млрд.руб. по чистой прибыли и 72 млрд.руб. по EBITDA. Вместе с тем, мы считаем, что влияние новости на котировки HYDR будет ограниченным, так как на рынке присутствовали ожидания значительных списаний и акции подешевели на треть в прошлом году, во-вторых, это неденежные проводки, а операционный денежный поток, по нашим расчетам, покажет положительную динамику при выработке вблизи рекордных значений. Компания также отказалась от планов допэмиссии в пользу государства.

Прогноз по прибыли 30,8 млрд.руб. означает дивиденд 2019П 0,036 руб. на акцию с доходностью 7,3% к текущей цене, что мы считаем приемлемым уровнем для HYDR. Форвардный P/E 2019П 6,8х, оценка по целевой доходности 6% для акций HYDR дает равновесную цену 0,61 руб. на конец 2019 года, и в целом показатели находятся в рамках нашей рекомендации «держать» с целевой ценой 0,56 руб. Акции интересны для долгосрочных инвесторов с перспективой как минимум несколько лет, в краткосрочном периоде апсайд бумаг ограничен. Фактором роста могло бы стать изменение дивидендной политики и привязка выплат к потокам, скорректированным на неденежные операции, но пока мы считаем этот сценарий маловероятным

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Бизнес-план Русгидро: в 2019 чистая прибыль сократится на 25%

Коммерсант сегодня раскрывает подробности бизнес-плана РусГидро по МСФО на 2019-23, утвержденного советом директоров в конце декабря 2018. Согласно бизнес-плану, в 2019 выручка останется почти неизменной г/г, несмотря на снижение выработки электроэнергии до 86.5 ТВтч (-3% г/г против 2018П). Показатель EBITDA ожидается на уровне 70.7 млрд руб. (-10% г/г против 2018П) из-за более высоких операционных расходов, а чистая прибыль может снизиться на 25% г/г до 30.8 млрд руб. На чистой прибыли негативно отразится обесценение, связанное с вводом в эксплуатацию новых блоков на Сахалинской ГРЭС-2 и Нижне-Бурейской ГЭС. В 2020-21 чистая прибыль должна несколько восстановиться, но в 2021 ожидается еще одно снижение на фоне истечения срока форвардного контракта с ВТБ. Кроме того, на горизонте 2023 менеджмент планирует увеличить рыночную капитализацию РусГидро в 2.5 раза (по сравнению с текущими 211 млрд руб.) благодаря отказу от практики допэмиссии акций для финансирования дальневосточных проектов, выходу из СП Тайшет с РУСАЛом, а также реконструкции Загорской ГАЭС-2.

( Читать дальше )

Русгидро: телеконференция по итогам 3К18 – представлены пересмотренные капзатраты 

Ниже мы представляем ключевые итоги.

Капзатраты. Компания представила новую программу капзатрат. В 2018, как прогнозируется, капзатраты составят 96.7 млрд руб. (включая НДС) против первоначально запланированных 124.5 млрд руб., что привело к резкому увеличению планируемых капзатрат в 2019 — 112.9 млрд руб. против 94.3 млрд руб. Показатели капзатрат в 2020-2022 составят 70.9 млрд руб., 69.5 млрд руб. и 57.1 млрд руб. соответственно. Сахалинская ТЭС и ТЭЦ в г. Советская Гавань — проекты, которые по-прежнему планируется запустить в 2019 в дополнение к Нижне-Бурейской ГЭС. Малая Верхне-Красногорская ГЭС (50 МВт) — еще один проект, который будет введен в эксплуатацию к 2021-2022 и будет осуществляться в рамках ДПМ для проектов ВИЭ. Это основная часть статьи капзатрат на «новое строительство» в размере ок. 8-10 млрд руб. в год в 2020-22.

Правительственные субсидии

( Читать дальше )